纽约时间2020/12/31，来谈谈 $药明康德(SH603259)$ 。（长期持有，如有吹过头，还望球友指正）
一、 这是个什么公司
无锡药明康德新药开发股份有限公司于2000年12月成立,是全球领先的制药、生物技术以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司。作为一家以研究为首任,以客户为中心的公司,药明康德向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列全方位的实验室研发、研究生产服务,服务范围贯穿从药物发现到推向市场的全过程。药明康德的服务旨在通过高性价比、高效率的研发服务帮助全球客户缩短药物及医疗器械研发周期、降低研发成本。（来源：东财）
二、 主营业务及市场分析
2.1.数据分析（来源：东财）
从数据上看，药明的核心业务集中在CRO（70%）和CDMO/CMO （30%）；同时以境外客户为核心。由此，可从一下几个方便考虑盈利增长和风险：
- CRO/CMO/CDMO 行业的趋势（国外和国内市场需要分开讨论）
- 该行业全球范围内的主要玩家以及市占率情况
- 汇率及政策风险
2. 2 CRO/CMO/CDMO 行业分析及全球玩家占有率情况 （数据来源 国联证券）
背景：传统新药研究（十年十亿） –> 新药投资回报率急速降低 （从2010 10.1% -> 2019 1.8%）e.g. 小分子药研究（1个新药需要5k - 10k的化合物candidates）
概念：Contract Research Organization – 合同研发组织；Contract Manufacturing Organization – 合同生产组织；Contract Development & Manufacturing Organization – 合同研发生产组织；Contract Sales Organization – 合同销售组织
CRO 行业发展：大型药企，为了降低成本，将中间环节外包出去，进而促成CRO的形成。（本质上是产业链分工的一种资源重新配置）
海外：昆泰, Paraxel, PPD, ICON, Convance
国内：药明，泰格，博济等
现状：CRO企业深入介入创新药产业链；全球范围内，CRO渗透率逐渐上升（预估，从2016年，30%逐步提升到2021年，46.5%）
CRO盈利模式：FFS - 客户定制服务；FTE – 全时当量服务;
盈利能力伴随全球医药研发投入增长还逐渐增长。
CRO市场增长：全球复合增速大约9.3% ，中国复合增速大约20%（预期2023，全球877亿美元，中国172亿美元）-来源 Frost&Sullivan
中国市场趋势：CRO公司并购为行业趋势；目前国内玩家众多，但规模偏小，未来看好龙头企业（目前为药明）通过并购及提升自己研发能力，实现市场份额的扩大并增强国际竞争力。
市场份额：截至2015年底，全球CRO公司数量已经超过1100家，从市场份额来看，美国的IQVIA, LabCorp,Inventive 和Parexel 分别以超过5%的较高的市场份额排在第一梯队的位置，其中第一名的昆泰（IQVIA）更是占据了10%的市场份额，第二梯队的（市场占有率2%~5%）企业有：CharlesRiver, ICON, PPD, PRA, Chiltern, INC research 以及Wuxi AppTec（药明康德）
2.3 各生产线盈利年增长 (2021-2022) 预测（来源：国联证券）
中国区实验室：26% CDMO/CMO：35%美国区实验室：10%临床及其他CRO: 30%+三、估值分析
国际上CRO行业的PE普遍在40-60倍。由于净利润的波动性，IQVIA截至2020年底PE为198倍；LabCorp的PE为24倍；CharlesRiver的PE为42倍。
国内PE普遍在80-100之间。药明康德处于国内CRO行业龙头地位，截至2020年底，估值约为100倍，对应股价130+。后面三年盈利增速如能保持30%，则目前股价对应2021YE 76倍，2022YE 59倍，2023YE 46倍。