文\陈心2017
终究还是选择了还钱
九州转债到期赎回提示公告，这就意味着正股和转债没有必然的联系了，强赎已经不可能了，到期赎回的价格是108元，个人扣除税费成本（20%）的保底价格是106.4元，而机构是没有税费成本的，考虑到停止交易与兑付是有时间差的，大概率明天会跌到107~108元之间波动了，低于106.4元可以套利。
九州转债最终还是选择还钱，正如我们前面预想的一样，从收益的角度来说，买入九州通是一个比买入九州转债更好的选择，无论转债是不是要下修，想要不还钱的唯一方式是拉股价。
市场有很多的声音说：最后转债还钱不是一个好公司，至少不是一个好转债；其实不然，至少九州通能够拿出15亿现金+利息，对于A股很多上市公司根本拿不出这么多钱，从这个角度来说，九州通是一家有真正在做业务的公司，不会太差的公司。
但白嫖我们转债人，这让我们很不开心，我们可以简单计算一下九州通在发行可转债这次金融寻租赚了多少钱？
九州转债6年一共支付利息为11.6%，同期上证所企业债贴现率在2.6%，6年复利收益率是16.64%，简单的说九州通白嫖了转债投资者 5.04%的低成本利息，实际情况会更多，过去的贴现率更高，因而九州通赚的更多。
从这个角度来说，这是有利于股东的，他们白嫖了转债投资者低成本的资金。
因而，回到开始我们讨论的，并不是所有情况都是转债投资更加有利，到期赎回就是典型的股东白嫖了转债投资者的低成本资金。
在深入思考一下，下修之后转债高溢价，可以买正股吗？
我觉得是可以的，至少从数据上来看，这个方式是可以获得正收益的，就和之前抢权配售一样，一直被吐槽为“亏钱的手艺”，随着时间的推移，慢慢投资者也认可抢权配售的价值。
说来个极端的例子。
久其转债和海兰转债是今年下修可转债里面溢价率最高和最低的两个标的，截至到2021年12月13日，看看具体的情况：
久其转债，5月24日下修之后，其转股价值为68元，显然是下修不完全的，那么今天久其转债的转股价值为64.41元，也就是说买入正股亏损了5.3%，持有转债的收益是6.6%。
从转债的角度来说，下跌的时候持有转债是更加具有安全性的，当然，你也要明白这部分收益不是来自正股的贝塔收益，而是泡沫。
看看海兰转债吧！3月10月下修之后，其转股价值为91.45元，今天海兰转债的转股价值是237元，也就是说买入正股盈利159%，转债盈利了149%，正股比转债多一些。
以上内容想要表达的是，我们所有的下修的转债以下修日收盘价格买入，做成一个组合，其表现也会非常的好，买入正股的逻辑是存在的。
现在的情况有别于年初低估状态，其溢价率折损是比较少的，比如海兰转债下修之后的，转债溢价率只有6.05%，而现在下修之后转债溢价率到达20~30+%，这是非常大的收益率的折损，这个时候转债反而变得鸡肋。
你是为了长期不亏钱去买转债的，还是为了获得收益。
我们以近期下修的淳中转债为例，其他也可以的，11月6日下修股价之后对应的转股价值为94.45元，对应的溢价率为33.21%，转债价格为125.83元。
我们假设未来淳中转债涨到了200元，对应的转股价值为200元，那么买入正股的收益率是111.7%，对应的转债收益率是58.95%，两者相差52.7%的收益率。
高溢价率对于转债是一件非常鸡肋的事情，非常的鸡肋。
当你考虑了买入近期的淳中科技、特发信息各1万元，如果有一天淳中转债发生如上假设，转股价值涨到了200元，即使特发信息腰斩了，你还可能比转债投资赚的多。
2021年12月13日，在这里做一个预想，我们以近期的特发转债2、淳中转债、吉视转债、岭南转债的下修日收盘价买入正股，做成一个组合，其未来的预期收益率大概率会超过同等市值买入转债的投资者。
我也想不到好的方式解释两者之间的差异，拆开讲是属于组合投资理论。
简单的说，创业人可能是面临负债和爆赚，打工人只能够赚一点点，我们把十个人创业人和十个打工人的钱放在一起对比，大概率是创业的人赚的更多，否则打工人都是要失业的。