继续上一篇的话题，现在来说说我用的方法。在“量化指数定投”策略每日标的里，有一个数我天天说，这个数就是“上证EP/10Y”。翻译过来，就是“上证指数盈利收益率与十年期国债收益率的比值”。核心还是格雷厄姆的方法，只不过把定量换成了变量。
不过我认为，这个变化很有意义。
要透彻理解这个变化的意义，我们首先要知道社会资本的存在形式。全社会的资本市场主要包括股权市场、债券市场、商品市场和货币市场。这几种资本存在形式的收益率是周期变化的。大家熟知的美林时钟，就是在社会的经济增长率和通胀率的周期变化之间，股权、债权、商品和货币收益率的变化情况。
而从2008年美国次贷危机引起的金融危机以来，近10年商品收益率与股票收益率的正相关性越来越高，而长期与股票收益呈稳定负相关关系的，是债权收益率。无论是美国，还是中国，这种负相关关系非常明显：
从货币政策出发，很好理解这种负相关性。货币宽松，利率下降，投资股票等风险资产的风险偏好就会上升，同时利率降低也使得公司经营成本下降，信贷宽松也促进了消费支出进而带动了公司利润提高，自然股权收益率就会提高。而相反，货币收紧，利率上升，杠杆风险增加，全社会资金使用成本增加，对金融市场、实体经济都是利空，自然风险偏好降低，资金就会从股市撤出，流入相对安全的债券市场。
著名的马丁·普林格循环周期，描述的就是债券市场、股权市场和商品市场的联动关系：
“上证EP/10Y”本质上是股债收益率的比值。在经济繁荣期里，股市热情高涨，指数的点位很高。所以在牛市里，指数的盈利收益率一直很低，单从这一项来看，很快就会进入高估区。而其实如果这时候，货币政策没有收紧，也就是说十年期国债收益率没有升高的话，起码从货币政策方面，还倾向于保持宽松的资金环境，那么股市还会往上涨。而什么时候货币政策转向了，十年期国债收益率升高了，这时候“上证EP/10Y”这个比值会迅速下降，一旦低于某个阈值，那就要十分小心，市场已经进入高估，而且货币政策上开始不支持股市继续涨了。
相反的过程，在经济衰退期里，股市冷清，指数的点位很低，指数的盈利收益率相对较高，这时候股市开始具备长期投资的价值。同样，货币政策一开始，还延续上一个通胀期的紧缩政策，而且资金避险情绪还在，十年期国债收益率还比较高，我们还是要等货币政策转向，开始由紧慢慢变松，十年期国债收益率开始下降，它作为分母的“上证EP/10Y”开始上升，一旦高于某个阈值，打破了全社会资金在选择股权与债权之间的一个平衡，股权类资产就开始具备投资吸引力了。
结合2015-2017年期间10年国债收益率、上证指数盈利收益率和上证指数点位情况，会更好理解这一比值对于择时的意义。
数据来自果仁网
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2016年9月，上证指数盈利收益率降到6.4%以下，按照绝对估值法，指数进入高估区域，策略要开始卖出了。而同时，十年期国债收益率这时候还非常低，只有2.7%，远远低于长期以来的平均水平，所以这时候股权收益率还是有吸引力的。直到3个月后，2016年12月，国债收益率明显升高，货币政策开始转向，一直到了2017年8月，十年期国债收益率才回到了3.6%的平均水平，这时候上证EP/10Y也刚刚降至1.7以下。使用股债收益比值法给出的“高估”判断，比绝对的指数盈利收益率法，更好的抓住了2017年这一波局部牛市。
可见，“上证EP/10Y”这类股债比值估值法，是考虑了经济周期和货币政策在内的，更敏感一些。具体的阈值也是历史经验得来，在“量化指数定投”策略里，采用2.1和1.7，即：
“上证EP/10Y”高于2.1，股权收益率更具吸引力，股市低估；
“上证EP/10Y”低于1.7，债权收益率更具吸引力，股市高估。