$福寿园(01448)$ 3月32日公告了2023年业绩：2023年全年营业收入26.28亿元，同比增长21.0%；归母净利润7.91亿元，同比增长20.1%。
数据看起来还不错，但如果考虑到2022年基数较低（营业收入同比-6.63%，归母净利润同比-8.5%）的因素和2023年上半年高速增长的前提下，笔者认为公司2023年全年业绩中规中矩。2019年-2023年期间，公司收入复合增长率7.27%，归母净利润复合增长率6.46%。
笔者在2023年半年报业绩公告后，曾乐观地预测公司2023年将重回昔日年复合增长率15%的节奏，预计全年收入31.06亿元，归母净利润9.09亿元《重回昔日节奏》。实际情况是，公司2023年下半年业绩增速有所放缓，与宏观经济增长乏力基本相符。
2023年，公司继续保持着强大的吸金能力，在手现金持续增厚。业绩公告中最大的惊喜来自于：公司将派发特别股息21.39港仙，同时派发末期股息6.86港仙，加上2023年8月已经派发的9.0港仙，全年预计派发股息合计37.25港仙。2023年公司每股盈利34.8港仙，对应2023年全年派息率107.04%，远超2022年5月，公司董事会承诺的派息率不低于当年归母净利润【35%，60+%】。
一、业绩简析
福寿园的商业模式简单，公司上市以来，主营收入一直来自于3个领域，墓园服务、殡仪服务和其他服务。其中，墓园和殡仪服务两大主业营收占比一直大于95%。
考虑2020-2022年期间特殊情况带来的波动，现重点分析2019年-2023年，5年内的业绩表现，下表所示为公司5年期间，各业板块具体收入和归母净利润（单位：千元）。
可见，墓园服务在公司历年合计收入中占比最高，占比均大于80%。其中，2019年占比最高(83.83%)，2022年占比最低(80.53%)。
2019年-2023年期间，公司合计收入从18.51亿元增长至26.28亿元，年复合增长率7.27%；归母净利润从5.79亿元增长至7.91亿元，年复合增长率6.46%。
1.经营性墓穴
墓园服务收入之中，最大的贡献来自于经营性墓穴销售。2019年-2023年期间，经营性墓穴销售数量、销售收入、均价以及增长率见下表。
2023年，经营墓穴销售数量增长23.62%，均价增长率1.35%。2019年-2023年期间，经营性墓穴销售数量从13,539个上升到16,385个，年复合增长率3.89%；均价从10.26万元/个上升到11.95万元/个，年复合增长率3.11%。
虽然增长率数据看起来好像不那么性感，但是考虑过去5年当中的各种不易，这个复合增长率在笔者看来已实属不易。
此外，从上述两张表中的数据亦可以看出，墓园服务收入增长依靠两个变量：墓穴销售数量和墓穴均价，只要这两个变量能够保持增长，公司主营收入增长就有了最坚实的保障。
2.殡仪服务
公司收入的第二大业务板块为殡仪服务，2019年-2023年期间，每年殡仪服务收入占公司总营业收入约15%。
2023年殡仪服务收入增长10.70%，2019年-2023年期间，除2020年收入下降之外，其余年份均保持较大增幅，年复合增长率9.14%。从上表中可以发现，殡仪服务收入增长主要来自于服务客户数量增长，过去的5年客户服务均价没有明显提升，客户服务均价在5千元附近振荡。
2023年，殡仪服务量减少506户，客户均价上升563元。公司给出的解释是：合作到期的若干殡仪服务项目，在评估了长期投入产出后，对盈利性偏低的项目不再继续合作所致。殡仪服务属于劳动密集型，放弃一些投入产出比低的服务项目，提升高附加值服务占比，应该是管理层综合评估后的理性选择。
3.生前契约
作为公司发展最重要的战略支撑，生前契约服务能帮助公司提前锁定客户，为殡仪和墓园带来稳定的客户储备。2023年共签订生前契约17,707份，同比上涨5.7%。2019年-2023年期间，生前契约签订数量年复合增长率29.44%。
2023年，公司合约负债继续稳步上涨，截止2023年末合约负债6亿元，同比增长8.6%。其中，墓园维护同比增长8.3%，生前契约同比增长12.21%。墓园维护增速有所放缓，原因是过去的3年墓穴销售数量增速放缓所致。
2019年-2023年期间，墓园维护合约负债年复合增长率8.78%，生前契约合约负债年复合增长率18.33%。
二、在手现金及分红
公司持续保持强大的吸金能力，在手资金逐年增加，截止2023年末，公司在手现金约32亿元。过去的几年中，公司手握大量现金，但是对外并购速度不及预期。与此同时，公司的分红和回购力度均较小，这也是公司管理层被诟病的重要方面。
2023年公司终于加大了分红力度，3月22日公司公告在派发末期股息6.86港仙的基础上，增加特别分红21.39港仙。虽然3月8日公告计划派发特别股息，但是派发21.39港仙的力度还是远超市场预期。
2023年8月已经派发中期股息9.0港仙，全年预计派发股息合计37.25港仙。2023年公司每股盈利34.8港仙，37.25港仙对应2023年全年派息约10.5亿港元，派息率107.04%，远超2022年5月，公司董事会承诺的派息率不低于当年归母净利润【35%，60+%】。
上图所示为公司自上市以来的分红情况，2020年之后公司的分红力度逐渐加大，每年都保持两位数的增长。其中，如果2023年分红不计算特别股息，同比增长13.29%；如果加上特别股息，同比增长166.07%。
特别股息属于非经常性的，不保证每年都派发。公司在短期内看不到优质投资机会时，采用派发特别股息方式，既增加了股东回报，间接提高了ROE，同时又将固定分红比例控制在合理增长范围内，确保未来分红可持续增长。希望公司未来将“特别股息”变成“固定的特别股息”。
三、其他关注事项
1. 土地面积：2023年末，公司可用于墓穴销售的土地面积285万平米，2022年末土地面积262万平米，2023年可用于墓穴销售土地面积净增加23万平米，增长率8.78%。可用于墓穴销售土地面积净增加，来自于公司收购延安洪福获得的28.57万平米（未剔除景观、道路等不进行墓穴建设的相关面积）。
2. 卖出长春华夏墓园：2018年7月，公司以2900万元入股，占比10%；2023年12月，以3086.1万元卖出，5年半时间，绝对收益6.42%，本项投资没能赚钱，公司希望通该投资布局吉林的计划落空。
3. 海南通远基金：2023年公司收回全部3亿元资金。海南通远基金于2021年1月设立，公司出资3亿元，占比13.04%。2021年12月基金合伙人同意2022年注销。公司于2022年收回资金1.1亿元，2023年收回1.9亿元，全程共历经3年，基金未能实现有效运作，公司本金保全，损失了3年的利息。
4. 收入结构：墓园服务收入占比依然超过80%，其中，2023年上海地区的墓园服务收入占比49.2%，其他地区收入有较大提升空间；2023年安徽、山东和重庆3个地区出现了不同程度的业绩下降。
5. 火化机：2023年火化机销售及相关服务的收入3180万元，2022年和2021年火化机相关收入分别为3010万元和2830万元。该业务属于公司业务板块中资产稍重的业务，业绩还处于爬坡阶段，预计对公司业绩形成正面贡献尚需要时间。
四、小结
公司2023年营业收入26.28亿元，归母净利润7.91亿元，收入和利润均取得了20+%的增速，在宏观经济整体下行的背景下实属不易。公司保持着一如既往的强大吸金能力，在手现金不断增加。2023年最大的惊喜是大力度派发特别股息，加大了股东回报的同时，间接提高了ROE。
略微遗憾的是，股息派发时间拖得有点长。公司末期股息将于2024年6月28日派发，特别股息将于2024年10月31日派发。
2023年下半年，公司业绩增速有所下降，但生前契约销售、墓穴销售数量等均保持良好势头，期待公司2024年能通过合作、并购等手段，进一步开疆拓土，“福寿云”等数字化业务板块业绩能够快速增长。
拍脑袋预测公司2024年将保持两位数增长，增长率【10% 15%】，假设取中间数12.5%，2024年归母净利润8.9亿元，如果按照PE = 15计算，2024年末公司合理估值133.5亿元。