#雪球星计划# 5月14日盘后，腾讯$腾讯控股(00700)$ 披露最新财报：2024年第一季度，总营收1595.01亿元，同比增长6%；净利润（Non-IFRS）502.65亿元，同比增长54%，经营盈利525.56亿元（+38%），毛利838.7亿元（+23%）。
最近港股市场大火，腾讯作为港股权重股，自上次年报发布以来已上涨超30%。市场总是这样，跌多了涨多了，分歧就会出现，大家买入卖出都有自己的理由，但刚出炉的这份财报或许能给到一些参考。
从核心指标来看，我们认为这份财报颇超预期：腾讯新增长模式进一步确立。本季腾讯毛利增速为23%，连续第四季增长超20%。同时，腾讯已连续六个季度实现经营利润、毛利增速双双超过营收增速。这是一个非常值得关注的指标对比。
2022年底腾讯盈利增速刚转正时，外界的担忧还是比较大的。哪怕随后几个季度腾讯连续保持高净利增速，但市场仍然质疑腾讯失去了高成长性。显然这是在互联网高红利时代形成的一种思维惯性。当行业从红利时代进入到存量竞争时代后，头部互联网企业需要思考的是提升赚钱效率，而腾讯用一季又一季的财报论证了这个故事，不断打消外界质疑。事实上，市场已经逐步认可了腾讯的这种新的增长模式。
至于大家都关心的回购，腾讯管理层再次给出定心丸：最近股价涨得很凶，有人担心接下来腾讯回购力度会减弱，这一次财报里腾讯再次强调“千亿”回购承诺不变。此外，一季度腾讯日均回购金额达8.24亿港元，“不低于1000亿”的回购小目标应该能轻松完成。
下面对各项业务做个简单解读——
1、整体业绩：V型复苏后全面加速
业绩大盘：总收入同比增长6%；毛利同比增长23%，毛利率52.6%；经营盈利（Non-IFRS）同比增长30%； 净利润（Non-IFRS）同比增长54%。
点评：腾讯在6%的收入增速下实现了54%的净利润增长，这一表现出乎意料。其52.6%的毛利率甚至超过了苹果（46%）和亚马逊（49.3%），表现尤为亮眼。
经营利润（毛利减去运营成本）方面，做过企业的都知道，这是老板视角的指标，主要用来考核主营业务的盈利能力。Q1经营利润增速30%，说明腾讯各项业务都在加速跑，在新的大环境下，他们通过控制成本、内部挖潜找到了一条新的增长之路。
三大主营业务毛利均有提升：网络广告业务毛利同比增长66%至人民币145亿元，表现继续超越预期；增值服务业务毛利同比增长5%至人民币450亿元，其中本土游戏表现平平但迎来反转信号；金融科技及企业服务业务毛利同比增长42%至人民币 239 亿元，其中金融科技受大环境拖累不及预期，企业服务有意外之喜。
2、游戏：流水转正，反转在即
增值服务业务二零二四年第一季的收入同比下降0.9%至人民币786亿元。国际市场游戏总流水同比增长34%，国际市场游戏收入同比增长3%至人民币136亿元（按固定汇率计算同比稳定）。本土市场游戏总流水恢复同比增长，增幅达3%，本土市场游戏收入同比下降2%至人民币345亿元，因收入递延所致。
点评：本土游戏表现符合大多数券商的预期，不过，财报里提到了本土游戏流水增长同比转正，是个业绩反转的信号；在调整了本土市场和国际市场的数款头部游戏的商业化团队后，成果开始展现：两款本土长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》3月份的流水实现了同比增长。
海外游戏Q1流水的增长情况远超收入增长，为Q2做了比较积极的铺垫。腾讯游戏的全球布局下手比较早，这次被划重点的《荒野乱斗》（用户增长超过一倍，流水增长超过三倍），就是腾讯全资收购的芬兰公司Supercell开发的。
考虑到递延效应，游戏总流水增长意味着：Q2本土游戏表现值得期待。这跟刘炽平在3月年报电话会上的说法一致，“我们相信公司游戏业务营收将从今年第二季度开始改善”，本次财报，马化腾说得更明确：“为未来几个季度游戏恢复增长打下了基础。”
看来游戏反转信号已经出现。不过，对腾讯游戏，应该“看长线、看海外”。
因为国内政策放开，今年是个游戏大年，各家都有不少新作要发：《DNF》手游下周就要上线，值得关注；另外就是这次财报《元梦之星》没有露出，有点微妙。长线看，爆款游戏年年有，但在长青游戏上获得丰厚回报，这个才是腾讯的拿手好戏。
相比国内游戏的存量市场，未来腾讯游戏的营收增长想象空间还是在海外，腾讯游戏能否在海外重开一局？这个要持续观察。目前看势头不错。
3、广告：微信新芽持续助攻最靓的仔
网络广告业务二零二四年第一季的收入同比增长26%至人民币265亿元。
点评：广告这个季度依然很能打，连续6个季度都是两位数的高速增长，超越同行，收入贡献也从2022年同期的13%提升到16.6%。腾讯广告受两方面驱动：视频号等新芽业务的持续成长和AI技术的持续驱动。
腾讯的财报强调了微信生态中几个关键业务的增长：视频号用户使用时长同比增超80%，小程序增超20%，小游戏流水增30%。这些新兴业务不仅带来优质收入，也支撑了毛利率的提升。
微信生态不断涌现新功能如视频号、小游戏、公众号和搜一搜，它们不仅贡献了广告收入，还增强了用户粘性。这种增长模式在微信生态中仍有潜力，广告业务的增长动力强劲。
4、企业服务：放弃摊大饼 反而有惊喜
企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，受益于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。
点评：市场上一直有腾讯能不能做好B端业务的声音，看这份财报，最难的日子应该已经过去了。在各种碰壁后，腾讯埋头自研，终于找到一条靠谱的增长路径。
年会上，马化腾轻轻敲打了下“B端的云计算等业务”，提出“减少亏损，实现盈利”，此次财报提到：Q1企业服务从营收到毛利均有改善，毛利增长来自企业微信与其他企业服务业务的商业化增加。从摊大饼到精耕细作，不再一味烧钱换低价值的收入，对股东来说是好事。
腾讯企业服务自研主要集中在PaaS和SaaS两块，比如财报提到腾讯PaaS产品音视频云“吸引了更多的本土与国际客户，特别是媒体、娱乐及直播行业的客户“，这项技术其实是在QQ和微信的C端生态下得到了大量的训练和迭代升级，现在技术沉淀下来再适配到B端场景，可以说是腾讯产品”从C到B“的一个经典例证。
总的来说，腾讯在企业服务方面的积极进展，算是本次财报的一个意外之喜。
5、金融科技：常态化发展 期待积极举措
金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。
点评：本次腾讯金融科技服务收入表现稍逊预期，仔细看下来也符合大环境情况，线下支付活动受到影响，这个跟Q1社零增速持续走低是吻合的。不过财报首次提到，理财服务收入增长强劲，这个要划重点，说明大家虽然线下消费减少，但钱还在微信这个大生态内，大多可能都去买理财通了。
我们认为2024年，金融科技中的理财服务和消费贷款服务的增速值得期待，因为最大的不确定因素已经消除了，财报也提到，“受益于低风险货币市场基金的代销，我们理财业务的用户数与人均投资规模均 实现快速增长”。
这块业务今年进入常态化发展阶段，意味着接下来会有更积极的业务动作，这里先Mark下。
6、千亿回购：按计划执行中
第一季，腾讯于香港联交所以约148亿港元的总代价回购约5,104万股股份。
点评：看了腾讯是怎么挣钱的，再来看看是怎么花钱的：Q1腾讯净利润502.7亿元，回购花了148亿港元（合137.12亿元人民币），占净利润的27.2%，对股东回报非常舍得，就冲这一点，要为管理层点赞（持续地）。
大家都很关注回购，腾讯的回购逻辑一直没变：一方面投资别人不如投资自己，一方面回报股东。客观上也起到了对冲大股东减持、托举股价的作用。
按照日均8.24亿港元的回购力度，今年回购可以轻轻松松超过1000亿，腾讯在财报里也特别提了一句：“（千亿回购正在）按计划执行中”。有人怀疑腾讯股价涨了，回购就要缩减，这种担心可以解除了。
结论：
最后一个问题：380元的腾讯是否还值得投资？看完这份财报，相信你有自己的判断。
不得不说，腾讯这家公司底子厚（营收规模）、增长快（利率增速）、后劲足（新芽业务）。视频号、小程序的商业化都值得长期跟踪。隐忧也有一些：游戏业务尽管有积极信号，但从业绩上看还没有完全调整过来，还要观察。
总结来说，腾讯Q1业绩对得起近期的涨幅，或者说市场这次是先知先觉。记得去年股价低迷时，大家会把腾讯比作茅台这样的“价值白马”，你看懂了今天这份财报，就明白腾讯不过是换了个成长姿势。#腾讯一季报：营收利润双双超预期#