在四川白酒行业的悠久历史中，舍得酒业(600702)作为六大川酒品牌之一，与五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、剑南春、水井坊(600779)、郎酒并称为川酒六朵金花。
回溯二十余年，这些川酒品牌在业绩上曾并无显著差距。然而，经过二十载的市场洗礼与竞争，舍得酒业在业绩上逐渐与五粮液(000858)、泸州老窖等领先品牌拉开了距离。据2023年年末的财务数据显示，五粮液与泸州老窖的营业收入分别高达832.72亿与302.33亿，而相比之下，舍得酒业的营业收入仅为70.81亿。
在市值方面，数据显示，2000年年末，舍得酒业与泸州老窖的市值相差并不悬殊，舍得酒业市值为51.94亿，泸州老窖市值为60.58亿。然而，随着市场格局的变化，两者之间的差距逐渐拉大。
截至昨日5月21日收盘，舍得酒业市值为266.70亿，而泸州老窖市值已飙升至2821.36亿，泸州老窖与舍得酒业的市值差距高达2500多亿，泸州老窖市值已是舍得酒业的十倍以上。
早在2022年，舍得酒业已明确提出了“三年百亿营收”的发展目标，旨在到2024年实现百亿营收的目标。但就目前的经营状况来看，舍得酒业距离达成百亿年营收的目标尚有一段距离。同时，在行业存货积压严重以及白酒市场马太效应日益凸显的背景下，舍得酒业实现百亿营收目标面临着不小的难度和挑战。
存货高企，产能过剩，舍得酒不好卖了
根据最新公布的财务数据，2021-2023年，舍得酒业的营收同比增速分别为83.80%、21.86%、16.93%，归母净利润同比增速分别为114.35%、35.31%、5.09%。可以看出，舍得酒业在过去一年的业绩增长呈现出了放缓的趋势，这一增长速度成为了近三年内的最低水平。
到了2024年一季度末，舍得酒业开始出现增收不增利现象。在2024年一季度末，舍得酒业实现营业收入21.05亿元，同比增长仅4.13%。其营业利润为7.28亿元，同比出现3.54%的下降。
值得注意的是，近年来舍得酒业的库存量持续攀升，2021年至2023年，库存分别为27.94亿元、35.83亿元和44.24亿元。至2024年一季度，其存货进一步上升至45.54亿元，占总资产的比重达到38.18%。
在产品销售面临重大挑战的环境下，舍得酒业近期出现了应收账款的大幅增长，这在一定程度上映射出公司产品在市场竞争中的劣势地位，同时也揭示了赊销现象的存在。数据显示，今年第一季度，舍得酒业应收票据及应收账款显著上升，总额达到6.13亿元，相较于去年同期的3.12亿元，增长额超过3亿元，同比增长率高达96.5%。
另一方面，舍得酒业2023年的合同负债为2.77亿元，较去年同期下降7.05%，这一指标已连续三年呈下降趋势，累计降幅高达58.05%。在白酒行业中，一般采用先款后货的交易模式，因此合同负债是衡量酒企资金运作能力的重要指标之一。然而，舍得酒业合同负债的持续下滑，反映出经销商打款意愿的降低，进而显示出公司造血能力正逐步减弱。
在库存积压严重的情况下，舍得酒业仍坚持扩产，进而引发了产能过剩的困境。据财报数据揭示，2023年舍得酒业的设计产能为6.8万千升，然而实际达成的产能仅达到4.36万千升，产能利用率明显偏低，仅为64%。回溯至2021年和2022年，其产能利用率分别维持在71%和68%的水平，呈现逐年下滑的趋势。
尽管产能利用率持续走低，舍得酒业仍持续加大产能投入。2022年4月，舍得酒业公开发布公告，计划投资高达70.54亿元，在四川省射洪市沱牌镇实施增产扩能项目，以进一步扩充其生产规模。
盈利承压，人事变动，老酒钱难赚
2019年，舍得酒业正式确立了老酒战略，并伴随着品牌口号的发布——“舍得酒，每一瓶都是老酒”，彰显了其独特的品牌价值。目前，舍得酒业已形成以“舍得”与“沱牌”两大品牌为核心，辅以“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”及“夜郎古”等培育性品牌的品牌矩阵。
然而，老酒的战略实施面临着诸多挑战，产品结构正经历向下调整的过程，其盈利能力亦因此受到严峻考验，这已成为当前亟待解决的核心问题。舍得酒业目前正面临与其他高端酒企相类似的“三高”困境，即高端化进程受阻、高库存压力持续存在、以及高端市场竞争态势日趋白热化。
具体而言，高端酒市场动销不畅，高库存问题亟待解决，而主打产品所处的细分市场亦面临着激烈的竞争态势。这一系列不利因素共同构成了舍得酒业业绩增长的困局。
据2023年数据显示，中高端品牌实现的营收额高达56.55亿元，占据了公司整体营收的约86.20%，而普通酒则占据了剩余的约13.80%的营收比重。值得注意的是，舍得酒业中高端品牌的毛利率在过去一年中下降了2.76个百分点，这一毛利水平的下滑无疑对其盈利能力构成了不小的压力。尽管2023年舍得酒业在营业收入方面实现了16.93%的增长，但其营业利润的增长幅度却相对较小，仅为3.07%。
舍得酒业在经营层面面临业绩压力的同时，人事管理方面亦经历了一系列重大变动。2020年，公司原董事长刘力先生因涉嫌背信损害上市公司利益罪，遭到公安机关刑事立案调查，随后，舍得酒业的张树平先生接任董事长一职。
然而，人事调整的步伐并未就此停歇。2022年12月，张树平先生宣布辞去舍得酒业董事长及董事等职务。紧接着，在2023年1月，拥有“复星系”背景的倪强先生接任舍得酒业董事长一职。然而，令人始料未及的是，倪强先生在上任未满一年的时间里，便于同年12月卸任董事长职务。随后，舍得酒业的蒲吉洲先生临危受命，接任了董事长一职。
舍得酒业在经历一系列人事变动后，公司内部结构亦随之发生变动，加之当前存货积压严重，盈利压力增加，使得公司原本设定的百亿目标正面临着考验...
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