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尽管纸浆价格下降,困扰纸巾行业的原料成本问题得以缓解,但是中顺洁柔尚为交出理想成绩。2023年度,中顺洁柔业绩又一次出现“增收不增利”,营收同比增长14.37%,净利润同比下降4.92%。对此,中顺洁柔在年报中给出的理由仍是受原材料木浆、能源价格波动等因素影响。
笔者关注到,除了原料价格波动等原因,纸巾行业还面临竞争加剧的现状。据相关媒体报道,中顺洁柔董事长刘鹏在内部信中指出,“原材料价格居高不下并且走势复杂,行业产能严重过剩,价格战没有最低只有更低”。
销售费用高企,第二增长曲线未成规模
纸巾行业的门槛较低,导致行业内玩家众多,市场竞争激烈,行业出现产能相对过剩的情况。在行业头部玩家中,除了在A股上市的中顺洁柔,还有在港股上市的恒安国际和维达国际(目前已停牌)。其中,中顺洁柔的营收规模最小。
2023年,中顺洁柔的营收达到98.01亿元,创历史新高,但相比恒安国际和维达国际还有不小的距离。同期,恒安国际的营收为237.68亿元,维达国际的营收为199.99亿元。
笔者发现,中顺洁柔在2023年净利润下滑,其中一大因素是经营成本上升,销售费用增长幅度较为显著。期间,销售费用为22.06亿元,较2022年增长26.16%,销售费用率达到22.51%。
对比之下,维达国际的销售费用为38.90亿元,占营收比重为19.45%;恒安国际的销售费用为35.53亿元,占营收比重为14.95%。由此可见,恒安国际不仅营收规模大,且费用控制良好,盈利能力较强。
中顺洁柔曾多次提出多元化发展的策略。中顺洁柔董事长刘鹏也曾提出持续优化品类结构,迅速扩大非传统干巾业务占比,必须坚定的做好“朵蕾蜜”卫生巾等个人护理品类,谨慎推进品类的有限相关多元化。
从目前来看,生活用纸业务仍贡献主要收入,而且占比呈现上升趋势。2021年至2023年,生活用纸业务的收入占比分别为94.63%、97.44%和98.58%。个人护理及其他业务的收入占比较小,且出现一定程度缩水。
值得注意的是,个人护理及其他业务的毛利率更高。2023年,中顺洁柔的生物用纸业务毛利率为32.97%,而个人护理及其他业务的毛利率为45.79%。
维达国际和恒安国际的第二增长曲线取得较好成效。2023年,维达国际的生活用纸占收入比例83.28%,个人护理产品占比16.72%;恒安国际的多元布局更广,纸巾产品占收入比例57.84%,卫生巾产品占比25.99%,一次性尿裤产品和其他产品占比为5.28%和10.89%。
最近三年,受原料成本影响,中顺洁柔业绩波动较大。2023年,纸浆价格已有所回落,但是中顺洁柔经营成本仍然较高,销售费用大幅增长,利润空间受挤压。相比另外两家纸巾龙头企业,中顺洁柔还有不小差距。
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