比我写的更直观$同仁堂科技(01666)$ 20~22年手牌不好不坏,打得很一般可以接受,2023年一手的炸弹和一张3,结果自己炸自己,手里还剩一张3的时候被对面王炸收割了,2024~25,最大牌就一张K,没有顺子,没有炸弹,且看管理层发挥牌技
在淘宝、京东等电商平台搜索同仁堂灵芝孢子粉,选择销量最高的商品,评价中有诸多投资者反应收到临期产品。据悉,同仁堂灵芝孢子粉保质期为24个月,而上述评价时间为2024年3月。由此推算,目前各大主流平台销售的同仁堂灵芝孢子粉中,有相当一部分是2022年下半年生产。
而据同仁堂科技2023年年报显示,在销售不畅,大量商品即将过期的情况下,同仁堂国药并未对相关存货进行减值计提。2023年,同仁堂国药存货跌价准备计提仅32.7万元。这也为同仁堂国药、同仁堂科技未来业绩表现埋下了隐患。
同时,同仁堂科技应收账款账龄结构也出现显著恶化。两年至三年期应收账款由2022年的470.8万元激增至5547.5万元,减值计提风险已凸显,公司利润或将进一步承压。
如果剔除同仁堂国药的影响,仅看同仁堂科技其余业务,情况或同样不容乐观。剔除同仁堂国药业绩后,公司营收、净利润虽实现小幅增长,但总资产收益率仍不足5%,低于行业均值及中位数。Wind数据显示,2020年-2022年,73家A股上市中药公司总资产收益率加权均值分别为21%、7.99%、12.17%;中位数分别为6.7%、7.38%、5.81%。
手握安宫牛黄丸这一高毛利王牌品种,总资产收益率仍低于行业水平的背后,是公司大单品增长乏力。
具体到产品,从历年数据来看,由于公司在历年定期报表中均未披露各主导品种销售额,仅披露年度同比增速,因而无法获得具体销售额数据。以2020年作为基准,经计算公司各主导品种增长情况如下图。
其中,六味地黄丸、西黄丸销售额均不及2020年同期,年复合增长率大于5%的仅有生脉饮口服液系列、阿胶系列、感冒清热颗粒系列产品。
值得关注的是,感冒清热颗粒系列产品销售额同比增速已经由2023年上半年的158.11%锐减至2023年年报中的27.42%。2023年是流感等呼吸系统疾病的高发年,但感冒清热颗粒增速已出现明显放缓,后续能否维持增长有待观察。
而阿胶系列产品能保持高于5%年复合增长率的原因实际上源于过去的低基数。据华泰研究测算,同仁堂科技阿胶系列产品于2016年-2020年量价齐跌,2020年销售额约2.14亿元,远低于2016年的6.93亿元。
唯一保持较高增速的只剩下生脉饮口服液系列产品,但相关产品营收规模较小,虽增速可观,但“小马难拉大车”,能否成为公司新的利润增长点仍需时间验证。
值得一提的是,上述各产品在2023年年报数据中披露的增速数据均显著低于中报数据。
2023年上半年,同仁堂科技感冒清热颗粒系列销售收入较上年同期增长158.11%、生脉饮系列销售收入较上年同期增长70.86%、阿胶系列销售收入较上年同期增长55.88%、金匮肾气丸系列销售收入较上年同期增长22.78%、牛黄解毒片系列销售收入较上年同期增长 13.36%、六味地黄丸系列未披露。
而2023年全年,生脉饮口服液系列销售额较上年同期增长70.63%、感冒清热颗粒系列销售额较上年同期增长27.42%、牛黄解毒系列销售额较上年同期增长8.58%、六味地黄丸系列销售额较上年同期增长8.04%、阿胶系列销售额较上年同期增长6.98%、金匮肾气丸系列销售额较上年同期下降0.92%、西黄丸系列销售额较上年同期下降15.55%。
因此,无论从过去一年,还是更长的时间维度来看,同仁堂科技各主导品种均已出现增长乏力迹象。历年年报中,公司均为披露王牌品种安宫牛黄丸的销售情况,但作为同仁堂的“台柱子”品种,应该并不愁卖,能够为公司稳定带来可观利润。
但是,随着近年来牛黄价格的上涨,同仁堂科技的毛利率、净利率显著承压。其中,毛利率已由2019年的45.9%下降至2023年的42.04%,净利率由2019年的16.56%下降至14.65%,毛利率及净利率均创下近五年来的新低。