$百丽国际(01880)$
百丽国际中报记录：
（1）鞋类分部：收入86亿，下降12.7%，占总收入比例 44%（去年同期50.8%）。主要原因是同店銷售双位数下降，同店銷售下滑主要是由于数量减少，平均成交单价仅略有下降。鞋类分部销售费用率上升较多，主要因为工资、社保费用提高较快。未来如果同店销售继续下滑，经营负杠杆效应会对盈利造成更大影响。报告期末店铺数目13,384，减少378。分部EBDIT14.3亿，占比61%，利润率16.7%。该分部利润贡献高，且收入及利润率存在继续双降的可能性。

（2）运动、服饰分部：收入109亿，增长14.9%，占总收入比例 56%。主要原因，一方面同店销售中单位数增长（主要由数量增长驱动）； 另一方面零售网点数目增加10.6%至7216间。费用率稳定。分部EBDIT9.16亿，占比39%，利润率8.4%。该分部利润率维持稳定，收入可继续增长，惟目前利润占比尚低，无法完全抵消鞋类分部的下滑。

（3）总收入增长0.9%至195.3亿，利润下降19.7%至17.34亿。公司将原因归因于：整体宏观方面服裝零售额累计同比下降3.3%，增速较上年同期下降7个百分点；房价高，导致公司产品消费主力的年轻人消费意愿降低。

（4）净运营资金157亿，持有现金及银行存款76亿，无负债。

（5）静态估值，假设公司全年EPS0.41分，按当前每股4.5港币计算，汇率按0.88，则PE9.5倍，PB1.24倍。动态估值，关键看鞋类分部能否止跌，公司管理层也认识到当前形势严峻，并提出了相应变革措施，包括：渠道格局的梳理和重新配置，实现百货、购物中心及折扣店等的统筹运营；增强本厂的竞争力，同时引入外部供应商，提高质量，降低成本；重视电子商务及o2o；另外利用大数据、智能制造、3D打印等技术，实现聚焦客户、生产、营销等方面的数字化转型。通过以上措施，力求在新的技术环境中，更好得和顾客沟通，提高生产工艺水平，全面以消费者需求为中心，做更好的鞋。但是变革是一个长期的过程，不可能一蹴而就，所以还需耐心观察等待。