$华晨中国(01114)$
再梳理一下华晨分红偿还投资款的逻辑：
1.注册资本金5+43=48亿，对应已支付第一笔投资款48亿
2.大股东向子公司借款17.5亿，同时质押鑫瑞股权得到贷款5+15=20亿，对应已支付第二笔投资款37亿
到这个时间节点，大股东在华晨集团内理论上最多还有10+4.5=14.5亿可以动用：1）其中10亿是2023年的两笔0.96港币分红，被借款17.5亿后的剩余资金，这10亿元也有说法已经用于发员工欠薪。2）4.5亿是今年上半年有一块地的动迁款，不知道有没有到账。
今年4月和7月，1.5港币+4.3港币的的分红，大股东分别可以到手21亿和60亿，合计81亿。对于可能需要偿还的几笔费用：1）43亿注册资金；2）20亿质押贷款；3）第三笔37亿；4）第四笔21亿；5）第五笔21亿。其中20亿的质押贷款（期限三年），截止今天查询，还没有还掉（4月份的1.5港币分红，完全够还掉这两笔质押贷款），可能说明大股东并不急于偿还。另外，华晨中国的股份已经从鑫瑞转移至沈阳三实，说明质押没有涉及华晨中国的股份和资产，完全是以鑫瑞自身的股份和资产作为质押的。
那么，排列组合推导的话，这81亿分红款可以用于偿还：
方案1：后面三笔投资款，37+21+21=79亿；
方案2：注册资金43亿+第三笔投资款37亿=80亿
方案3：质押贷款20亿+第三、四笔投资款37亿、21亿=78亿。（方案三逻辑上可以排除，因为如果要还这20亿，1.5港币分红到手以后就可以还掉了，没必要再多等、付利息。）
不够同时偿还质押贷款和注册资金，因为：
43+20+37=100亿 > 95.5亿=81+10+4.5
方案一对于大股东是最稳妥的方案，8月份就可以还掉所有的五笔投资款，剩下48亿注册资本金和20亿质押贷款可以在3~5年慢慢解决（就假设5年吧），总计还款的每股分红可以达到4.8港币（按10%折现率也超过当前股价了）。
如果43亿注册资本金是“江湖救急”资金，实在等不及要尽快还掉，那么按照方案二明年还有两笔21亿要还掉，折合3港币/股（总计150亿港币），考虑到华晨中国账上还有约50亿，到明年6月前宝马中国再给华晨中国分红100亿有可能性。这样的话，大股东的压力只剩下三年后到期的20亿质押贷款（总计每股分红约1.5港币），问题也不大。
盘点下来，无论方案一或者方案二，后面华晨都还是需要再分红4.5~4.8港币。变数只有一个，也是大家都担心的华晨中国会一下子变成微利、甚至亏损企业。我猜测沈阳zf也做了托底方案，那就是已经把华晨转移到一个新的壳公司“沈阳三实”，这样更方便股权整体转让给宝马（否则干嘛成立三实这个新公司呢？）按照这个最不利路径，股权全卖掉，我们也可以得到不小于5港币/股的“清算”分红。