中兴通讯估值忘记参考增发因素,见谅
通信—中兴通讯
核心观点
l 5G建设高峰临近,公司业绩将逐步显现,在华为受到美国压制的背景下,中兴通讯份额有望提升,目前估值偏低
5G发牌后国内运营商大单集采频率从2019年6月的每月1单提升到2020年1月的每月11单,频率显著提升;中兴通讯中标份额多在30%以上,相比此前在国内平均20%左右的市场份额,有明显提升。公司股价对应2019年业绩仅30倍PE出头,对应2020年业绩不足25倍PE左右。
l 定增完成解决5G研发和建设的资金需求,增强核心竞争力;前期压制股价的因素消除
定增完成,有效增强公司在新一代网络核心竞争力。根据公司2020年1月公告,扣除发行费用后的募集资金净额为人民币114.59亿元,将全部用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目,同时进一步补充公司流动资金。此次募集资金基本与公司资本支出最高时期一年研发费用持平,预计将有效缓解5G研发资金压力。定增价格估计在30元左右,前期压制股价的因素消除。
l 美国监管体系下,中兴再受制裁的外部风险很低。
l 从研发投入看,中兴通讯是A股真正的科技龙头,在科技大周期下中兴通讯是必选科技龙头,具备绝佳的配置价值。
盈利预测
风险提示
5G建设进度不及预期。
核心观点:
l 云计算核心标的,公司和行业的黄金十年已经开启
从现在开始,将是云计算的新十年黄金期,紫光股份旗下新华三有望成为紧追华为,成为全球崛起的云计算基础设施龙头。云计算底层逻辑有两个。第一是5G带来的流量逻辑,2019年是5G元年,5G用户体验速度是4G的10倍-100倍,国内大力推进百兆宽带升级千兆宽带,流量是确定性和爆发性最强的环节,云计算产业最为受益;第二是社会的数字化转型。中央定调新基建百行百业上云,传统产业以云+智能创新发展提升效率,有望带来云计算新一轮黄金十年周期。国内云计算寡头格局明显,公有云方面阿里、腾讯、中国电信等公司优势明显,私有云方面华为、新华三龙头地位愈发稳固。
l 运营商市场、海外市场成为公司确定的高增长新赛道
新华三目前已和华为在企业网市场形成牢固双寡头格局,而国内运营商市场和海外市场是公司刚刚起步开拓的新广阔市场。国内运营商2019年开始网络云化重构,云计算基础设施需求持续高增长,以高端路由器为代表,新华三设备加速搬入运营商大网,有望成为5G时代运营商核心云计算合作伙伴;新华三集采中标不断,运营商市场跑马圈地逻辑持续获验证。自2019年12月以来,新华三连续中标三大运营商具有象征意义的集采:(1)中国电信2019年次高端路由器集采份额第1名、核心路由器首次集采入围;(2)中国移动2019年IT云资源池新建SDN系统集采份额第1名(70%份额);(3)中国联通2019-20年数据中心交换机第2名(30%份额)等。公司云计算龙头地位与运营商网络云化转型天然匹配,运营商市场高增长明确。
海外市场新华三与惠普竞业协议到期,2019年是公司出海元年,业务覆盖7个国家,2020年覆盖国家有望达到30个,全球份额提升逻辑明确。
l 大股东紫光集团全产业链布局,自主可控,受贸易战影响小
紫光股份属于紫光集团旗下业务输出窗口,紫光股份能充分利用紫光集团在半导体和元器件方面的布局,实现自主可控。紫光集团正在打造中国的三星模式,紫光股份是紫光集团的核心业务部门。
盈利预测
预计2019-21年公司业绩为18.2亿、23.9亿、28.8亿,对应PE分别为31倍、24倍、19倍。
风险提示:
5G建设进度不及预期,海外业务竞争加剧
食品加工-汤臣倍健
核心观点:
l 新型冠状病毒疫情有望提升大众健康意识,促进保健品行业发展,公司为行业龙头
目前中国保健品人均消费金额,不及美国四分之一,不到日韩的三分之一,市场渗透空间巨大。新型冠状病毒引发的疫情有望提升民众的保健意识,提高保健品消费频率;保健品也是人口老龄化的直接受益标的,公司为国内保健品行业绝对龙头,市场占有率超15%,线上市占率超过20%。
l 商誉减值风险释放,2020年轻装上阵
风险释放,期待20年表现。2019年公司经营受政策扰动较大,主要由于改政策趋紧与新电商法实施的影响,LSG受新电商法影响导致渠道端去库存严重,经营业绩不达预期,并计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元,但长期来看,LSG仍然保持较强的竞争力,目前商誉与长期股权投资减值风险充分释放,未来有望轻装简行。原有产品方面,预计主品牌实现大个位数增长,明星产品“健力多”实现30+%增长,未来有望继续保持。
l 股权激励范围扩大,彰显公司信心
公司第二期股权管理计划拟向激励对授予1,000万份股票期权,激励对象为在公司或公司子公司任职的中层管理人员、核心技术与业务人员等相关人员共计103人,较第一次股权激励计划(45人)范围扩大明显。本次计划的行权价格为15.96元,与第一次股权激励计划一致,更大范围的将公司员工利益与公司利益绑定,彰显管理层对公司内在价值与长期发展的的坚定信心。
l 扣非后公司估值较低
扣除2019年商誉减值损失后公司仅20余倍PE,安全边际较高。
风险提示:
海外品牌大规模进入中国市场,市场竞争加剧;受电商及医保政策影响较大。
动物保健-生物股份
核心观点:
l 规模厂加速补栏,猪用疫苗需求有望触底回升
进入去年三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据,12月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,已连续4个月环比增长。随着补栏的持续推进,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此,公司业绩有望于2020年迎来拐点。
l 研发实力不断增强,平台优势支撑长期成长
公司为口蹄疫疫苗领域绝对龙头,公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,加快了科研成果的转化进度,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的丰富和扩张,驱动公司长期成长。
盈利预测
预计2019-2021年公司归母净利润2.48/5.36/7.55亿元,对应PE分别为94/43/30倍
风险提示:
生猪补栏进度不及预期,应收账款坏账风险进一步增加。
计算机应用-科大讯飞
核心观点:
l A股在线教育潜在收益标的
受疫情影响,在线教育迎来规模化体验,或许将迈上一个新的发展阶段:经过这一轮大规模的使用和体验,在线教育和教育信息化或许将迈上一个新的发展阶段。科大讯飞积极推动教育教学模式创新,通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用,构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境,实现因材施教,促进教育进步。依托我国当前唯一的认知智能国家重点实验室、语音及语言信息处理国家工程实验室,公司在教育领域所需要的人工智能关键技术和规模化应用上均有全球领先的突破性成果。多项关键技术是迄今唯一经教育部考试中心、国家语委等权威机构认定在高考中大规模应用的技术成果。公司近期接连中标重大智能教育项目,体现了公司在教育智能化领域的核心竞争力。
l 公司管理水平持续提升,进入技术积累的变现期各项盈利指标显著提升
公司在2019年初强调“赛道控盘、规模应用、效益起飞”,内部管理的变革保证了增长的持续性。2019年前三季度,人均毛利同比大幅增长30%,净利率达到7.26%,比去年同期大幅提升2.69%;费用增速进入下行通道,19年前三季度期间费用率下降1.96%,其中销售/管理费用同比仅增长10.9%/17.6%(2018年同期的增速分别达到68.8%/55.1%);薪酬成本增速显著放缓,伴随人员扩张周期结束,季度薪酬增速中枢从2017-2018年的70%左右,下降至2019年的20%以内。预计随着管理优化的深入,上述经营改善的趋势将持续。
盈利预测
预计公司2019-2021年实现营收分别为103.7/141.7/187.1亿元,同比增速为31.0%/36.7%/32.0%;预计归母净利润分别为8.30/13.01/19.30亿元,同比增速为53.0%/56.8%/48.4%,对应PE92倍、59倍、39倍
风险提示:
AI领域竞争加剧,BAT等大型互联网企业侵蚀公司市场份额。
另外看好鱼跃医疗、乐普医疗、凯利泰、科锐国际、宁德时代、科达利、科士达
以上股票排名不分先后,有时间再写详细个股报告