$星源材质(SZ300568)$ 【东吴电新】星源材质：Q3业绩略超预期，经营性单位盈利维持稳定

#Q3业绩略超预期、盈利能力同环比提升。 公司Q1-Q3营收22亿，同增6%，归母净利6.7亿，同增14%，扣非5.7亿，同比微增，其中Q3公司营收8.5亿，同环比+13％/+23%；归母净利2.9亿元，同环比+31%/+47％，扣非净利2.7亿，同环比+28%/+90%，23Q3毛利率48%，同环比+7/+2pct；归母净利率34%，同环比+5/+5pct；扣非净利率32%，同环比+4/+11pct，盈利能力环比提升，业绩略超市场预期，主要系Q3诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致。

#Q3出货量环增30%、全年出货预计28亿平。公司前三季度出货18亿平左右，同增57%，其中Q3公司出货近8亿平，同增70%，环增30%，新增产能释放带动出货环比高增长，目前公司单月产能超3亿平/月，Q4预计有望维持30%环比增长至10亿平，23年出货量预计达28亿平，同增65%。分产品结构看，我们预计Q3湿法占比50%，较Q2持平，下半年产品结构预计维持。

#Q3均价环降5%、经营性单平盈利稳定略超预期。Q3公司均价1.23元/平（含税），环降5%， Q3单平扣非利润0.35元/平左右，环比高增长，主要系诉讼费用减少所致，若不考虑诉讼费用及其他收益影响，我们测算公司Q3单平扣非净利0.33元/平左右，经营性单位盈利环比持平，略超预期。 隔膜环节面临过剩，预计Q4至24H1进一步小幅降价，但公司湿法第五代8米（有效幅宽6.2米）产线年中已投产，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，预计24年整体盈利可基本维持0.3元/平左右。

#Q3管理费用率环比大幅下降、经营性现金流同环比高增。23Q3费用率15%，同环比+5/-6pct，其中管理费用率环降7pct至6%；Q3末存货2.95亿，较Q2末增4%，在建工程30亿，较Q2末增加22%；23Q3经营性现金流6.2亿元，同环比+490%/+381%，主要系应付账款增加增厚现金流3.5亿；资本开支10.52亿，同增109%。

#投资建议：预计23-25年归母净利9.5/12.4/17.2亿，同比32%/31%/38%，对应18/14/10xPE，给予24年20xPE，目标价19.4元，“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期