今天第一次建仓珀莱雅,写下买入时的思考逻辑,以便后续复盘。
行业:买的是国产替代、国货崛起
护肤美妆行业从20世纪初开始起步,有历经百年的品牌,有大众消费品的属性、也有一部分奢侈品的属性(高价格带残品)。
行业规模大,目前低速增长,但买的一个大底层是国产替代。日韩欧美的市场份额如果会被国货替代,假设市场竞争格局与全球一致,头部公司会占10%,则头部公司收入会有700亿以上的收入。
生意模式
护肤美妆行业竞争激烈,新进入者永远都有。新产品、新品牌层出不穷,即使成为头部,优势也不稳固。需要持续保持警觉,才能在行业生存。从这个角度说,美妆护肤不是好行业。
另一方面,这个行业是轻资产,现金流、ROE、ROIC等指标都还不错(与顶级生意模式不可比,但比赚辛苦钱的生意强)。至于财报中的营销费用过高,这是行业属性决定,各家都如此,就不挑剔这点,接受即可。
珀莱雅在高速增长阶段还能分红,算是对这一行轻资产、现金流不错的一个例证。
竞争:竞争激烈,管理层很重要
行业竞争激烈,这就决定了对管理层的要求很高,战略判断和行动力、激励机制等方面是很重要因素,目前珀莱雅是得到了过去几年的时间检验的管理层。这一点也是买入的很重要因素,虽然巴菲特说迟早会遇到糟糕管理层,当珀莱雅管理层变动的时候,是需要再思考是否持有的。
综上,珀莱雅没有坚不可摧的护城河,也不是一个可以随意提价客户都不会离开的品牌。但这是个中等的生意模式,没有一劳永逸,但财务指标也过得去,同时买的是在一个很广阔的行业里国产替代的大趋势,在此大趋势下看好珀莱雅的管理团队的表现,这是一个按成长股标准买入的公司,30倍PE算合理偏高。
如果管理层变动、增长不及预期,需要再评估以上买入逻辑是否成立。目前珀莱雅持仓占比1%。$珀莱雅(SH603605)$