$复星国际(00656)$

国泰君安-复星国际(0656.HK)“智造“C2M生态圈,打造中国动力(600482)独角兽

给予公司“增持”评级，目标价20.97港元。公司持续扩张保险业务，在强调承保业务的基础上，致力于嫁接复兴的全球投资能力，通过构建C2M生态圈、培育独角兽战略，形成独特竞争优势；保险业务持续扩张有望带动高毛利率金融业务占比不断提升，公司在“健康”和“快乐”两大产业的加速布局亦将助推业绩释放；我们预计公司2017年-2019年EPS分别为1.66/1.96/2.35港元(1CNY=1.129HKD)，同比增长23%/18%/20%。按照分部估值，给予公司20.97港元目标价，对应2017-2019年P/E分别为12.67/10.69/8.93倍，对应17P/B 1.55倍，据目前股价有85%空间，增持。

构建C2M生态圈，积极培育“独角兽”。公司主张大力投资有产业深度的C2M生态圈，推动传统企业向C2M模式转型，一方面，通过“线上+线下”协同触达C端资源，另一方面，通过人工智能、机器人和先进的供应链管理，实现柔性化、工业化的Maker；公司积极在健康、快乐、富足、互联网和创新智造五大产业培育“独角兽”。

跨越周期，业绩持续较快增长。2016年公司归母净利润突破百亿大关，达到102.7亿元人民币，近5年CAGR 24.7%；16年公司净利润贡献前三板块分别为投资(34%)、地产(25%)和保险(19%)，公司综合金融板块业绩贡献提升明显(从13年31%提升至16年63%)；随着中国中产阶层消费需求快速增长、不断升级，公司不断加码健康快乐产业，16年两项净利润占比达到16%。