我国即将进入中度老龄化社会大变局背景下，医疗服务方向（医院）的十倍长期投资机会～

2022年9月7日，中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会，会上，国家卫生健康委员会老龄健康司司长王海东指出，“十四五”时期（2021-2025年），中国将从轻度老龄化进入到中度老龄化。为积极应对人口老龄化，将构建老年人的社会保障体系、养老服务体系和健康支撑体系三大体系。

根据我国统计以及发达国家的经验数据，一个老年人的医院服务支出约为非老年人的4-6倍左右。我国公立医院的长期平均净利率在1%左右，我国进入老龄化后将会面临巨大的医疗缺口，因此国家对医院行业一直是采取鼓励政策。这导致集采背景下医院的医疗服务成为了几乎唯一未被政策压制的行业，尤其是国企办医，国务院和各部委一直在出台政策大力鼓励。

先说风险，如果全国疫情彻底失控会给医院医疗服务行业带来中短期风险，可能的风险还有战争、全球性金融危机等。经过这段时间的研究，个人认为华润医疗不适合短期追求一倍收益以内的投资者，它是一个长期投资可能实现财务跨越的标的，长期空间可能是十倍甚至更高～

以下几点逻辑认知，主要做自我记录用，也分享一下，欢迎各位大佬指正交流：

第一，由于疫情等综合因素，医院服务行业周期底部显著出清。

医院资源整合和收购曾经在相当长一段时间内是资本、风投等角逐的热点领域，热钱曾纷纷涌入该行业。根据发达国家进入老龄化社会后的医疗服务发展规律，这些资本看中的未来我国进入老龄化社会以后医疗费用巨大的市场增量。然而“全明星高标准”的北京大学国际医院至今仍未成功证明了医院的管理经营并没有资本想象的那么简单，医院的整合以及口碑的建立是一个漫长的过程，有了资本和名气以及医疗人才也未必会成功，于是追求短期暴利的资本纷纷退出。特别是经历了新冠疫情考验后，很多资本甚至将手中的亏损医院“免费脱手”，行业基本出清，留下的综合性医院领域玩家已经所剩无几。这其中国企办医只有三家国企可以参与，享受国家政策的大力支持，分别是国药集团、通用集团和华润集团，而华润医疗无疑是其中业务最集中，净利率表现最出色的。华润医疗在行业底部遵从国家意志和自身规划逆势扩张，不断整合国企里最优秀最有潜力的医院资源进行培育，达到一定利润率再注入上市公司。

本人之所以在2020年3元多的历史底部完成了中远海控的建仓到满仓，核心考量因素是在于在历史性疫情的极端打击之下，海控还能保证不亏损，说明集运行业随着2017年韩进的倒闭小玩家已经基本出清，行业在供需和疫情等因素叠加后实现周期反转，这与现在的华润医疗有异曲同工之妙~

第二，华润医疗的燕化IOT违约事件已经基本宣告结束。

国家法律坚定地维护了IOT（投资-运营-移交）协议的有效性，燕化医院是一个非常优秀和稳定的优质医院，未来燕化医院的财务并表后会大大增厚上市公司的营收和利润。华润在燕化医院违约爆雷后为了避免其他医院效仿燕化违约，实行IOT的医院比例一直也在减小，可以说IOT违约事件的风险基本消除了～燕化医院过去几年的利润统计清楚后会并入华润医疗财务报表中去，未来到2055年之前燕化医院的利润也应当遵从IOT协议并入华润医疗，这将给公司带来巨大的业绩增量。

该黑天鹅的爆发曾给华润医疗带来了巨大的跌幅，事件经历了漫长的官司最终以燕化医院赔付1400万违约金，IOT按照原合同继续执行结束，彻底打消了资本市场的疑虑。

第三，就华润医疗最新的财务报表而言，主要是对于武钢总医院完成了并表工作，这又是一家极为优秀的三级医院，并表后公司市值未发生变化，而属于上市公司优质资产越来越多了，上市公司质地和内在价值是在不断增加的。未来会有越来越多的优秀医院慢慢并入上市公司，华润健康成立已有近三十年，收购整合这些医院耗费了极大精力和长达十多年的极为漫长的时间，真金白银的投入也远超百亿，未来仍会不断投入资源，华润医疗首次将华润健康集团优质资产注入明确写入了2021年年报，公司的营收不断而公司市值只有区区几十亿人民币，这样的情况个人认为不会持续太久。

第四，国家政策方面，国务院明确表示大力支持国企办医。

2022年6月22日，国务院国资委党委会日前已经审议通过优化支持国有企业办医疗机构高质量发展的方案，近期将会同有关部门履行报批程序。据了解，对于以医疗健康为主业的国有企业，将在纳入地方规划、落实资金投入、医院定级、职称评定、科研项目申报等方面获得政策支持，与政府办医疗机构享有同等待遇。这个政策简直是为华润医疗量身打造，现在过去两个多月了，报批程序应该也快落实了，预计在3个月内会完成。

华润集团内部，华润医疗董事长宋清在投资者会上说国家要求华润建设世界一流的医疗服务集团，华润医疗在华润内部的战略布局中的地位也是举足轻重的，华润的大健康产业未来几十年都会是华润的重点布局和发力方向～

其实从国家顶层设计的角度来看，未来我国进入老龄化社会后，国家对于的国民医疗服务压力很大，急需强大的国企来分担一部分压力，国家对于国企做大做强医疗有强烈需求和明确的要求。

第五，面对疫情对于医疗服务的极限压力测试，今年上半年华润医疗交出了优秀的答卷。

由于极端疫情压力，公立医院和一些私立医院普遍在亏损边缘挣扎甚至已经实质性巨额亏损，而华润医疗凭借有效的应对和管理，依然取得了远超同业的净利润率。由此可见，华润的管理还是相当有效的。

放眼未来，经历了极端疫情后我国已经对疫情进行了常态化管控，一个地方长期大范围爆发并向全国扩散那种极端情况大概率不会再出现了。

疫情一定会对于医院的经营有不利影响，最大的考验已然过去，那么放眼未来，等到疫情被常态化有效管控甚至消失的那一天，华润医疗的业绩会如何呢？

第六，我国未来几十年生育率下行的影响再思考。

个人从3年前开始就十分关注生育率下降的数据，敏锐的感觉到了生育率的下行会是压倒中国房地产市场的决定性因素。未来由于生育率的下行，我国房地产和相关产业链、教育行业随着生育率的长期下行将会承受越来越大的压力。举例来说，我国平均寿命大约在78岁，未来随着医疗水平的提高，假设未来可以达到平均80岁。那么到2102年，目前我国的14亿人大多数都会不在世上了，如果今年开始直到2102年我国可以保持平均800万的新生人口数据，未来80年我们仅仅可以出生6.4亿人而已，可以认为2102年我国人口将会在6.4亿出头~对比现在总人口会直接腰斩，问题在于未来80年真的可以保持平均每年800万的新生人口吗？这点存疑，个人认为大大低于这个数字的可能性也是存在的。。。

而在医疗服务这块，未来是一片蓝海，未来30年内，老龄化程度会越来越深，医疗需求总金额会越来越大，这点可以参考日本的数据。即使到一直维持低生育率，医疗费用总额依然连续增长几十年，随着中国未来总人口减少，从人性和资源分配的角度，每个人对于自己和家人子女的生命健康会更重视，会不断加大医疗健康方面的投入。因此面对生育率下行，医疗服务方面并不会像教育、地产链那样承压。

第七，进入老龄化的发达国家医疗服务和医药行业发展的历史对比-以泡沫破裂后进入老龄化的日本为例。

从图表可以看出日本85年到90年代初，医药用品生产额和国民医疗费均大幅上升，该时期对应的是日本著名的经济泡沫时期，具有历史特殊性，不具普遍参考价值。

95年后日本经济泡沫完全破裂，日本各种资产价格都全面崩盘，gdp增长停滞，从图表可以看到日本的医药品生产总额也经历了长达数年的停滞期，而国民的医疗费用几乎未受到经济泡沫破裂的影响，没有丝毫停滞，继续快速增加。

2000年以后，日本生育率大幅下降，日本的医疗用医药品生产总额稳定在一个区间，而国民医疗费用继续大幅度增长。

中国目前也与当年的日本有着相似的困境，房地产的巨大泡沫已经开始被动刺破，经济快速上升期已经基本宣告结束，这意味着有巨大增量潜力行业会越来越稀缺，而国民医疗服务方面，可以从逻辑上预见会是一个长期有巨大增量的赛道。

第八，估值再论证，发达国家普遍给予稳定经营的医院20-30倍的估值，而华润医疗，属于有快速成长性的有着巨大增长潜力和预期并经营良好的医院。

华润医疗是一个业务较为纯粹的医院股，可以长久的为国民提供良好的医疗服务，具有良好的内生性增长，以中报而言，经历了历史性疫情考验医疗服务方面依然取得正增长。华润医疗还具有较大的外延成长性，公司会不断的将优质医院培育到一定利润率后完成并表。目前母公司华润健康营收约百亿，预计上市公司部分的华润医疗随着资产的不断注入在2025年前后也将达到百亿到两百亿营收，疫情好转的话以华润医疗的历史财务数据推演，10%的净利率是一个非常低的目标，那时将会有10-20亿人民币或更高的净利润，而目前，华润医疗的市值仅有50亿人民币，目前市值体量和流动性暂时不允许大机构建仓参与，这也许就是成长股的魅力吧～

华润医疗已经成为了国内领先的医疗产业集团和国企医疗机构改革的领导者，相信在“一切为了大众健康”的使命指引下，华润医疗的未来可期

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