大家好，我是在紫禁之巅聊投资的西门~
老唐清仓洋河
在老唐4月29日的文章里面，老唐明确会清仓洋河股份，昨天洋河盘中价格高于100.09元，看到雪球和公众号不少人说老唐已经清仓了。
“
出于某些原因，我删掉本文里的部分表述，并提前告知大家：我计划在未来一段时间里清仓洋河，但不打算在低于周五收盘价100.09元以下的任何价格，卖出我个人及家人持有的任何一股洋河股票。
”
不少朋友看过我去年盘点洋河的文章，希望我再总结一下，那西门就辛苦一下，重新收集一下数据，写一个完结篇。
老唐实盘买卖历史
2015年建仓
据老唐公开的信息，最早买入的是2015年8月31日买入了3%的仓位，按照这个时间点来计算，老唐已经持有洋河股份近9年的时间。
近5年买卖历史
从公众号实盘日记2019年6月21日起来迄今，老唐又陆陆续续买入了十几次，仅在22年3月份卖出一次，卖出的原因是用洋河的仓位购买腾讯。
19年~20年基本在100~125元之间买入
21年年初股价达到顶点268.6元（除权后258.86元），没有卖出
21年~23年多次高位买入，最高买入价193元，PE为39倍
老唐估值法
核心内容：
符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流* (1÷无风险收益率)，高杠杆企业打七折。
三年后合理估值的 50% 为目前的理想买点。三年后合理估值* 150%或者当年50 倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。
买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。
老唐估值法实操回顾
西门把收集到的理想买点、卖点、合理估值、市值、买卖记录，简单地汇总到Excel表中，生成了如下的图表。
可以看出老唐知行合一，严格地遵守估值法进行交易，均在合理买点以下进行买入，股价从未触碰到理想卖点（2021年元旦短暂地与理想卖点擦肩而过）
白色的曲线是洋河的市值变化
红色圆点是老唐的买入记录
绿色圆点是老唐的卖出记录
红色曲线是老唐给出的理想买点推移曲线
绿色曲线是老唐给出的理想卖点推移曲线
蓝色曲线是合理估值的推移曲线
卖点上调
有些意难平的是，2020年12月31日的时候，老唐将洋河的卖点从3700亿调整到了4700亿
而感觉市场就是故意和老唐作对一样，调整之后连续4天市值超过3700亿，PE-TTM超过50倍，此后3年便开始了跌跌不休的走势。
交易时PE及利润预测&实际
西门简单地统计了老唐从公众号时期开始的所有交易，共计18次买入，2次卖出。
PE-TTM：18次买入平均PE为25，最高时达到了39倍PE-TTM买入
预测利润及实际：预测过于乐观，当年预测误差率最高达23%左右，三年后利润误差率最高达27%，22年预估3年后净利润153亿
西门关于洋河的思考
1、三大前提：
利润为真、利润可持续和维持当前盈利能力无须大量资本支出。
在西门看来，这些前提都过于主观，很难判断是否符合，很难进行量化。
2、PE的思考
老唐估值法用的PE和我们常规认知中的静态PE、动态PE和PE-TTM都不一样，用的是预估3年后净利润，也就是远期PE(Forward PE)
远期市盈率（Forward PE）=当前市值/预估3年后净利润，反映三年后的经营预期，缺点是存在不确定性。
假设我们预估洋河净利润每年增长15%，那么三年后的净利润将是今年的1.15 * 1.15 * 1.15≈1.5倍，也就是比今年利润增加50%
换算成PE的话，如果按照每年增长15%线性外推的话，PE-TTM大约是远期PE的1.5倍，3年后27.5倍远期PE认为是合理估值，但是在当年却是高达41倍的PE-TTM
这或许就是为什么会在193元，PE-TTM高达39倍买入洋河，因为在使用远期PE的眼里，这是低于27.5倍远期PE的非常低估的价格。
3、戴维斯双杀
估值体系买卖点仅仅和三个因子相关：当年净利润、三年后净利润和合理估值。
但是事实上，净利润极其难估算，估算误差率也高达惊人的27%，合理估值在跌跌不休的熊市阶段，又显得不那么合理。
根据公式P= PE * EPS，如果PE过于乐观，EPS也过于乐观，就很容易造成戴维斯双杀。
4、买得太贵
巴菲特也是如此做，除了1991年以23倍PE买入吉列外，无一例外都是低于20倍PE买入的。
在PE-TTM 39倍，价格193元的时候还继续买入。按照22年3月14日的文章，2021年购买洋河的平均成本高达159.1元。
算上22年和23年的分红，平均成本也高达149元，按照昨日100.09元以上清仓价计算，累计33%左右
“
周末我划拉了一下，计划周一当天减持约5%的洋河，买入腾讯。洋河去年有过大量买入，最低买入价151.05元，最高买入价193.43元，平均买入价159.1元。
”
5、高估不卖
在PE-TTM已经已经高达50以上，市值也达到了上一年的3700亿的时候，因为元旦调整了卖点到4700亿，遗憾错失卖出的机会。
西门后续计划
正如西门前几天写的文章一样，西门继续持有洋河股份，不会清仓。
西门选用更加适合自己的策略：落难王子策略
不预测三年后利润，直接采用近4个季度的净利润
结合过往10年的估值分布，给出标的的合理估值
按照西门落难王子的策略，目前长期来看，买卖点如下：
133元以下开始建仓
79元满仓（还有20%左右的跌幅空间）
241元以上开始减仓
294元以上直接清仓
全文完