1、主营业务
（1）2021年营业收入208亿，基本与2018年营收持平，17至21年营业收入复合增速仅为4%。2021年实现净利润32.7亿，为近五年新低，17至21年净利润复合增速为-4%,主要是2021年净利润大幅下滑，同比下降28.8%。
（2）2017年至2021年净利率分别为21%，18.5%，17.3%，20.5%，15.7%。平均净利率18.6%，2021年下降的原因？2021年纸浆原料价格大幅上涨，导致公司毛利率下滑严重，从2020年的42.3%下滑至2021年的37.4%。分业务来看，纸巾产品的营业收入占总营收的47.3%，并且营收占比从46.4%提升至47.3%，纸巾产品的毛利率从2020年的33.5%下降至2021年的26.4%，同比下降7.1%。卫生巾产品的营业收入占总营收的29.4%，并且营收占比从29.7%下降至29.4%，毛利率仅从2020年的71.3%，下降至2021年的70.5%，仅下降0.8%，基本维持不变。从以上分析可以得出，公司整体毛利率下滑的主要原因是因为占比最高的纸巾产品导致的。
（1）2020年生活用纸消费量达到996万吨，2014年至2020年复合增速4.6%。2019年前五大公司市占率31.1%，前五大品牌分别为心相印、维达、洁柔、清风、洁云（9.5%/9.4%/5.5%/5.3%/1.4%）。美国人均生活用纸20kg以上，日韩15kg，中国2021年6.67kg，相比而言，中国市场还有2至3倍的提升空间。
（2）纸巾业务是公司营业收入占比最大的业务，占公司总营收47.33%，但是仅创造了4.2亿净利润，净利率为4.26%，属于门面业务，看起来规模很大，实则贡献不多。
（3）对净利润贡献最大的业务是卫生巾业务，2021年实现营业收入61亿，占总营收29.33%，实现净利润27亿，占总净利润82.8%，2017年至2021年占总净利润比重分别为76.6%、76.6%、73.5%、69.4%以及82.8%，今年提升明显是受到纸巾业务的影响，纸巾业务的净利润下降69%。
（1）按公司业务在全国的分布来看，集中在我国的南方地区，华东至香港澳门地区的营业收入占总营收的78%，其中福江地区最多，占33.8%，是公司的主阵地。
2、资产负债表
(1)公司的负债状况是典型的高现金、高负债，账上的货币资金222亿，有息借款182亿，总负债230亿，账上的现金足以偿还负债。有息借款利率为2.08%。货币资金较2020年底减少20亿，用于偿还有息借款。
(2)流动比率273/220=1.24，流动比率不错。
(3)公司整体负债率54.4%，近三年有下降的趋势。
3、估值分析
由于公司的业务受上游原料影响较大，公司的业绩也呈现出周期性变化，故采用席勒市盈率估值法。
（1）买点
买点=合理估值*0.7=十年平均净利润*25*0.7=612亿，换成港币为612/0.8=765亿，买入价格为765/11.62=66港元
（2）卖点
卖点=合理估值*1.5=十年平均净利润*25*1.5=1313亿，换成港币为1313/0.8=1640亿，卖出价格为1640/11.62=141港元