1 中顺洁柔概况●
中顺洁柔2010年在深圳证券交易所上市，原股份8000万，上市发行4000万股，募集资金14.5亿元，在江门、中山、唐山等地建设了17吨的产能。
十多年来，公司作为国内市场上第四名的第一梯队成员，不断扩增产能，截至目前已经拥有80多万吨的产能，还在华东和四川建设了40万吨和30万吨的竹浆纸一体化产能；从收入上也能看出来，2010年公司的营收为17.78亿，到2021年的营收91.5亿，增幅明显。公司不断创新，产品种类不断增加，从毛利率低的卷纸增加了毛利率高的非卷纸产品，从生活用纸扩展到生活护理、健康精品，有望为公司未来发展开启新的阶段。
从公司治理上，由原来的家族企业聘用了职业经理人；公司也实施了员工持股计划和限制性股票激励计划，不断增强公司团队的凝聚力。2021年新的总经理刘鹏上任后，进行了大刀阔斧的改革，人员变动非常大，一批高管离去。从年底的收入来看，公司的营收并没有受到显著的影响。另外，从公司在朵蕾蜜上的布局、成立华熙生物公司的来看，可能加大个人护理或者美容方向的发展。
2 2021年年报分析●
总体来看，公司的财务报表非常干净，没有乱七八糟的项目。2021年底，公司总资产75亿，流动资产和非流动资产占比各50%。货币资金8.7亿；应收与应付基本相当，都在11亿多；存货必不可少，原材料涨价，又是快消品，跟去年对比没有大的变化。
非流动资产中，固定资产31.29亿，在总资产占比41.59%，的确是个重资产行业。
负债比较简单，没有有息负债，无论短期借款还是长期借款。资产负债率为34.77%。
2021年营业收入91.49亿，大于销售商品获得的现金90.26亿，含量略显不足，市场竞争的确很激烈，公司在市场中的地位一般。
营业成本58.64亿，毛利率35.92%，低于去年的41.32%。纸浆价格上涨，给公司带来了显著的负面影响。销售净利润率由11.58%下降到6.35%。
3 2022年一季度业绩●
2022年一季度公司收入18.84亿，相对于去年的21.02亿，下降-10.36%，扣非净利润1.26亿相对于去年下降了50%。2022年以来，俄乌战争影响，纸浆价格维持高位。可以预见2022年的净利润很难达到2021年的水平。
对比2021年Q4，公司有年底压货调节利润的嫌疑。
4 估值分析●
针对这种强周期行业，借鉴席勒的估值方法，近10年来公司的平均销售净利润率为6.56%，营业收入平均增长率为17.57%。参考一季度的数据，2022年公司净利润预计为5亿；2024年的净利润为6.85亿。
近十年来，平均市盈率为41.37倍，则2022年的平均市值为206亿；2024年的平均市值为283亿。
我个人对这类公司的估值不超过15倍，则2022年的市值应为75亿；2024年的市值为102亿。当前，公司的市盈率为18倍，市值140亿。75亿以下是极限买入区。
公司在华东开展的40万吨产能建设中，一期工程为10万吨，计划投入6亿元，则目前80万吨产能的重置成本为48亿元。因此这是最保险的考量。
展望未来，公司人民币贬值，对公司有负面影响；公司新的管理层的能力及其市场经历开拓能力，有待于进一步观察。