年初以来，虽然以茅五泸洋为代表的高端白酒品牌股价迎来较大幅度回撤，但是对于白酒企业的基本面，市场仍然普遍看好，认为本次回撤是一个非常好的布局机会。但是，洋河股份三季报一出，各种争议观点也陆续出现。
看好者认为公司营业收入以及扣非净利润大幅增长，洋河股份可以迎来第二轮成长，看空者则认为公司净利润大幅下滑，洋河股份堪忧，白酒板块堪忧。就以上两种观点，结合洋河股份三季报，现分析如下：
一、再多分析难掩增长乏力的困境
从利润表角度，看多者多以下文红圈所示来论证公司基本面转好。
但是，从更长维度看，公司从2018年开始就开始出现增长乏力的态势，2018年、2019年营业收入分别为209.66亿元、210.98亿元，基本未有增长，2020年因为疫情原因出现下降，2021年也只是较2019年增长不到10亿元，这相对于210.98亿元的营业收入规模，难言有多大改善。净利润、归母净利润、扣非归母净利润等各个指标也都是如此。
二、企业回款加速、现金流改善
增长率下降的同时，公司资产规模近些年一直处于较快速度的扩张中，而扩张所需资金来源很大一部分是负债，这带来的直接后果就是公司负债水平显著提升。
一般来说，以上现象是个负面信息，但是具体到企业具体资产负债构成，其实发现是个利好。
企业在三年间增加的主要资产就是货币资金，2019年-2021年三季度末，企业货币资金金额分别为29.25亿元、62.37亿元、166.43亿元。
企业货币资金增加的原因，在于预付账款（合同负债）的增加，对应三个时间点，公司该科目金额分别为19.79亿元、38.69亿元、65.10亿元。同时，公司收入变现率也逐渐恢复正常，2021年三季度已经为103.97，与2018年以前水平一致。
三、小结
从以上两点看，以洋河股份为代表的“中端”酒业已经过了跑马圈地、粗放式增长的阶段，后面不应该对于其增长抱有太大期待，但是，公司精细化管理，如现金管理会明显增强。
至于估值贵不贵，那就见仁见智，不做评价了。
本文首发于百家号，智叟财经，敬请关注！ $洋河股份(SZ002304)$ #2021基金三季报解读#