知名券商说投研——大牛内部培训笔记(转摘）
     证券市场是个大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米的地方，大家为了利益互相欺骗，各种消息、谣言满天飞，为了达到目的，无所不用其极，稍不注意就掉进陷阱之中。要在这个市场生存你就必须要练就一双识别骗局的火眼金睛，学会去伪存真、沙里淘金。

卖方报告和买方报告

一类是证券公司研究报告，也称卖方研究报告，包括晨会报告、行业研究报告、投资策略报告、上市公司研究报告、月度投资报告、季度投资报告、年度投资报告、调研报告等等。普通投资者在网上能免费浏览的，主要是证券公司的研究报告，之所以成为卖方，是因为证券公司的收入主要是其客户交易产生的佣金（手续费），因此证券公司为了赚钱必须促使客户交易，而将研究报告卖给（其实绝大多数是免费提供）客户，就是促使客户买卖股票的手段。

另一类是买方研究报告，包括基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告、银行投资部门研究报告等等。基金、私募等是用自己管理的资金交易，而不是靠别人的交易赚钱，其研究报告也主要是自用，研究报告的内容也较为客观。但很可惜，此类研究报告，目前很难在网上免费浏览。如果要付费阅读，动辄数千上万元一份，也不是普通投资者能消费得起的。

如何看卖方报告

1、中小盘很多子行业没有数据，所以严谨性上确实是没法满足的；



感悟：针对这样的行业我觉得更应该看到的是发展趋势：（1）技术转移；（2）国家政策导向；（3）消费习惯的改变；（4）经济转型出现的结构性机会。或许更应该关注行业的竞争结构以及行业中的公司，尤其是上市公司的商业模式、业务模式、盈利模式，找出好行业、好模式、好公司！



2、必读的报告：行业深度报告，公司深度报告，上市公司调研报告；



感悟：深度报告起到的作用是帮助你快速的了解一个行业，一个公司，个人觉得调研报告更重要，因为它提供了很多细节信息，很多投资者比较关心的要点，这些是在年报和卖方报告里看不到的。不过现在很多卖方的深度报告其实并不算真正的深度报告，充其量算是扫盲报告，只是提供了行业，公司的一些基本情况，并没有清晰的逻辑，也没把行业的产业链、价值链、竞争结构讲清楚，也没把公司的商业模式、发展战略、最核心的关注点讲明白。



3、作为买方分析师应该同时关注一些其他行业，尤其是非同类型的行业，如周期类行业应多看一些非周期行业的报告；



感悟：我觉得这最主要是为了借鉴其他行业的分析方法，或许会有意想不到的收获。



4、应该弄清楚哪个卖方研究员跟上市公司的关系更密切；



感悟：弄清哪个研究员跟某个上市公司关系最好，这样这个公司的信息就主要问他，提高信息的质量和及时性。



5、选择几种报告的模板；



感悟：平时看的报告里哪个写得很好，觉得很符合自己的风格的报告可以作为自己写报告甚至思考的范式，如行业报告，公司报告，点评报告，调研报告等。



6、应该多关注公司最悲观和最乐观的预测；



感悟：跟我预期一致的报告对我来说其实并没有提供什么有用信息，只有不一样的预期才真正值得深入探讨，看他的逻辑和假设点是什么，为什么不一样，是否有我没考虑到的关键点和风险点。



7、尽量去做三张表的编制，尤其是对重仓股；



感悟：三张表（财务模型）能帮助理解一个企业，不仅是经营状况，还有就是资产负债状况，现金状况等。



8、值得关注的报告或公司信息：（1）新增信息，突然出一篇深度，尤其是多位卖方同时出报告；（2）动量信息，信息跟以往要有所不一样，因为只要动量信息才能带来变化；



感悟：超过连三个人盯的公司，只选白马股，因为所有信息几乎都已反映到股价上，市场信息已被充分利用；一段时间没有人出报告的公司可以去关注，更多的是选反转股。



9、卖方报告很多都经过了包装，包装得你都不知道他的重点在哪，核心逻辑是什么。这时应该先看他的盈利预测，了解大致预期经营情况，然后再看他的投资逻辑是否一致，把握他想重点说明什么；



感悟：先从报告的盈利预测入手，了解分析师对公司的大致预期，看是否有异常点，再看报告里分析师有没有对此异常点重点讨论，比如费用降低，成本降低，或行业变好等这些从盈利预期里能看出，同时报告里也应该重点阐述这些观点或事实，也就是说要弄清楚分析师想讲什么样的故事。



10、成长股不应该过度关注毛利率的短期波动，周期股可以关注；


感悟：成长股更多的是关注其成长性，成长的持续性；周期股的毛利率也许是周期变化的信号，因为成本、价格都在周期波动，这些影响了企业的盈利。
资本市场的七大故事

故事一：区域扩张



很多报告讲公司成长的故事是区域扩张，这时我们应该关注的是：（1）行业的特性，是否允许行业内公司业务进行跨区域扩张，行业竞争结构；（2）关注公司是否有区域扩张的基因，业务是否可以复制，成本代价是什么。想清楚区域扩张的本质是什么，企业需要哪些资源禀赋，提炼出最关键的要点，看公司是否拥有。例：汤臣倍健，刚开始扩张业绩肯定能快速增长，但后面就不清楚了，所以可以进场赚刚开始扩张的钱，后面的钱不赚了，因为超出能力范围，或以后的发展是需要观察等待的，不能去赌博。



故事二：技术创新



在中国，凡是讲技术创新的故事十有八九都是扯淡，更重要的是关注该技术是不是发展方向，没有最好的技术，只有最适合的技术，也就是技术要讲求实用，能够带来持续收益。并且我觉得行业经验和营销比技术更重要，尤其是在中国的高科技企业，因为技术创新并不能带来壁垒，虽然高科技行业技术更新很快，但不至于快到行业内的人士没有感觉到就完成了过渡，技术替代也是需要过程的，所以在完成之前是能看到苗头或趋势的。



故事三：制造转零售



每个企业都有自己特有的基因，不管从管理层，治理结构，生产经营，人员结构上来看，所以不是所有的企业都能像IBM那样总是成功的完成转型，转型很难，关键看企业是否适合转型。



故事四：小公司大集团



出来混总是要还的，大集团既然愿意为小公司输血，那么未来某一天总会要小公司进行利益输送。所以要关注的是：集团动机！



故事五：政策推动



应该关注的是政策的推动对公司有多大的影响，什么时候产生影响，更应关注政策的持续性，千万不要买在政策的高点。



故事六：进入新领域



大多数公司都是做加法做死的，尤其是那种不顾成本疯狂扩张的公司，应该对公司的业务扩张保持谨慎，先持观望态度。



故事七：新产品


新产品相对来说容易打开市场，尤其是公司已经有类似产品成功的经历后。一个产品型公司应把营销放第一位，同时研发要跟上。所以我觉得有好的营销体系的公司，同时产品受欢迎，此类公司有前途！

上市公司研究方法

1、把一个行业里的公司拿来一起看，做比较；



感悟：做研究应以一个子行业开始，先把子行业弄明白，然后把行业里的公司一起做比较，首先是财务数据，然后业务模式，战略，产品等，找出子行业里的优质股。



2、中观角度：了解产业历史阶段与目前的竞争结构，以恰当的视角来观测公司；



感悟：了解历史才能更好的预测未来，对于一个产业的研究，必须从历史开始，不同的历史环境会引起不同的竞争模式，产业发展的不同阶段主要矛盾也不同，因此应该从中观层面把握产业的发展历史及趋势，这样有助于把握公司的发展。同时，应以不同的视角来观测产业链里的各公司，比如苹果，应以消费品的视角来观测（人的感受），htc，应以制造业的角度来研究。



3、产业的发展阶段：机械化—自动化—信息化—智能化；



感悟：可以看出，这条发展路劲是很清晰的，先重工业，制造业，后信息服务业，先硬件，后软件+服务，因为信息服务都是要以硬件为基础的。



4、微观：歧异，规模（集中），总成本领先；



感悟：歧异在不同产品领域中的含义：（1）上游周期性无法造出歧异；（2）中游的歧异在于效率；（3）下游的歧异是心理战。



5、调研：调研的目的更应该是了解一个产业，而非一个公司；



感悟：我觉得调研不仅要了解一个公司，同时要了解一个产业，产业链上的价值传导，上下游的关系等，了解了公司在产业链中的地位和位置才能更好的把握公司的发展。



6、什么时候国企开始以市值为考核指标，那么一定会有一个大牛市；



感悟：以市值为考核指标，那么国企便有放业绩的动力。



7、规模VS利润，更应关注哪一个？



感悟：利润的增长来源于两个方面，一是盈利能力的提高，二是规模的增长。所以应该分开来看，尤其是对于不同的公司来说，不同阶段主要矛盾不同，采取的策略也不同，但是记住一点，持续的利润增长必定来源于规模的扩张，所以规模的增长可能更靠谱一些。



8、强者恒强的时代：丑小鸭变白天鹅几乎不可能；



感悟：老二要想坐上老大的位置很困难，只有两个行业可以，一是材料，二是技术，但都很难。



9、中游导入期：引发潜在需求；下游导入期：创造需求。




10、壁垒：不可复制的，不扩散的技术产生壁垒，高科技本身并不是壁垒；



感悟：高科技行业更新换代很快，江山易主也相对容易，壁垒在于护城河，在于能保护自己的机制，不可复制，不可替代就意味着壁垒。



11、高端产品：是高壁垒产品而非高技术产品；



12、产能的瓶颈在于核心材料，核心设备，核心工艺环节；



13、明晰调研的具体场合与访谈对象：（1）调研对象：董事长管战略与体制；总经理管经营方法与过程；分管领导各司其职，职员各做其事；（2）调研场合。


感悟：问不同的人不同的问题，问他熟悉的领域，如问董事长公司的战略和目标，不要指望他给出具体财务指标和经营细节。

研究经验体会

1、逻辑比结论重要；



感悟：基于同样的事实和数据不同的人解读是不一样的，所以光看结论并没有那么重要，更重要的是分析逻辑。



2、不要只去分析数据，因为上市公司可以去调控EPS，应该分析：上市公司的利益诉求在哪，有没有动力做业绩。



3、可以把上市公司看成一个利益主体甚至是一个人，因为它在跟你博弈，利益导向是不同的。



4、好的分析师的研究发展路径：公司分析师—行业分析师（子行业之间做切换）--行业策略分析师



5、把公司层面的事实、逻辑跟行业层面的事实、逻辑分开，若公司基本面变差或变好，应该做一个归因分析，看是公司层面的变化导致的还是行业层面的变化导致的。


感悟：股价的上涨和下跌来自于两个方面：一是市场层面；二是基本面层面。市场层面涉及到市场情绪，投资者心理等，基本面包括宏观层面、行业层面、公司层面因素。
策略研究方法

不应只关注基本面，市场面也很重要。例：降存准，怎么判断会涨，会跌？没法判断！因为影响因素太多，且不同时段对股价P=F(x,y,z,…)的影响函数F是不一样的，就算知道了x,y,z的变化也不能准确的得出P的变化。也即，先验的判断可能成为赌博！所以更应该采取先观望等待的策略。结果是高开低走，后连续几根阴线，那么判断市场对此次降准并不敏感，可考虑降仓。
感悟：基本面没法判断时，可以参考市场面对基本面的反映，然后顺势而为。但是从中长期来看，更应关注基本面，市场面只提供一个参考。