雪球上关注油气领域的球友对这个话题其实已经聊过很多次了，今天又有球友将西方石油和海油的比较建立在未来油价运行在100美元中枢的假设上，理由是老巴重仓押注一定是对未来油价看涨，我想再展开一下这个话题。
持仓
先来看一看老巴对西方石油的持仓变化。
西方石油最早是2019Q3出现在伯克希尔哈撒韦的持仓当中，更重要的则是西方石油为了并购阿纳达科发行的100亿美元优先股。
但随后的2020Q2，油价跌成负值，老巴清仓西方石油，并且承认“在油价走向方面，你和我都犯了一个错误”。
2022Q1，老巴重新买入西方石油，并在之后一路加仓至今。此外，老巴对雪佛龙最大的一次加仓也发生在2022Q1。
这一段往事足够说明，即便是老巴，对油价看走眼也是再正常不过的事情。
弹性
接下来换个角度，如果立足于未来油价高位运行而做出买入决策，那么油价变化对西方石油盈利变化的影响，或者说弹性应该是相对其他油气企业更大的。
排除产量变化的影响，我统计了桶油数据，同时使用了最接近经营现金净流量的EBITDA作为衡量上游分部的现金流指标。
可以看到，从油价40刀的2020年，到油价100刀的2022年，戴文、响尾蛇、阿帕奇这些纯上游企业的现金流弹性比西方石油更高。如果跟油价80刀但气价滑落的2023年相比，西方石油的弹性同样不大。
撇开弹性，单看高油价区间的桶油EBITDA绝对值，西方石油更是排名靠后。
要弹性可以买响尾蛇这种高增长的，要稳健可以买EOG这种起伏最小的。横看竖看，西方石油都不是未来油价高位运行假设下的最优标的。
那老巴是基于什么考量重仓西方石油的？这就是分歧最大的地方，谈下个人观点。
现金流
老巴在美国众多油气股中选择了西方石油和雪佛龙，它俩与其他标的相比到底有什么独特的地方？
这是FY2023各大油气企业股东回报的同比变化，包括分红+回购，可以看到样本中仅有三个标的股东回报正增长，西方石油和雪佛龙都在行列之中。
要知道，FY2023各大油气企业的现金流同比跌幅都在20%-25%上下，这种情况下仍然保持股东回报的正增长，才是这三个标的最强之处。其中，西方石油和埃克森美孚都将股东回报占自由现金流的比例提高到了90%，雪佛龙甚至提高到了120%以上。
除了股东回报之外，西方石油还有一大特点，债务净偿还。
我统计了20-23共四个财年，各大油气企业合计债务净偿还占合计自由现金流的比例，西方石油高居榜首，主要集中在20-22这三年，最新的FY23，西方石油倒是暂停了还债的动作。
在这样猛烈力度的债务净偿还下，西方石油的资产负债率从并购阿纳达科后2020年的77%一路降到了2022年的59%。
所以我认为，老巴对于油气企业的偏好更侧重于即期回报，而非远期成长。
并购
这一点从西方石油的并购标的CrownRock的特征上也可以佐证。
总结
与“老巴重仓西方石油是押注未来油价高位运行”的观点不同，我的看法是，老巴基于对未来油价不确定性的考量，选择了自由现金流运用偏向于还债和股东回报，尽量在目前油价较高的时候提升即期回报。
当然了，我也并不认为未来油价中枢会大幅下行，但长期看100美元中枢还是太乐观了些。