之前统计过美股上市的油气中游企业，这个行业展现出了弱周期现金奶牛的强大一面。回到国内，想为中石化冠德找对标而不得，换个思路，不如直接看看接管了三桶油管道基础设施的巨无霸——国家管网集团。虽然国家管网还没像中国铁塔那样上市，但作为发债企业，还是会有公开信息披露。
基本概况
国家石油天然气管网集团有限公司成立于2019年12月，实控人是国资委，从事油气干线管道、储气库、LNG接收站等基础设施的投资建设和运营，是中国最大的油气管网建设及运营商。
以财政资金和资产出资的股东方：国资委4.46%；以资产出资的股东方：中石油29.9%，中石化9.42%，中石化天然气公司4.58%，海油气电集团2.9%；以现金出资的股东方：六家国有投资机构共48.74%。
行业格局
在国家管网集团接管之前，国家干线管网主要由三桶油建设运营，造成油气管道条块分割、结构复杂、重复建设，向社会全面公平开放的意愿较低，导致中游管网不能统一高效集输，拉低了油气资源配置效率，不利于保障油气安全高效稳定供应。
国家管网集团成立并全面接管原分属于三桶油的相关油气管道基础设施，正式实现并网运营，旨在形成“全国一张网”，构建“X+1+X”油气市场体系，实现上游资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的市场格局。
除国家干线管网外，国家管网集团也同时拥有15家省级管网公司股权，广东、湖南、浙江等多个省份的管网先后确认融入国家管网，省网融入国网能避免各省天然气管道重复建设，减少资源调配的无序竞争，同时有利于天然气管道快速建设，减少输气层级，提高输配效率，降低终端用户用气成本，对提高天然气利用规模具有重要意义。在天然气“全国一张网”建设持续推进下，预计将有更多省网持续融入国网。
定价政策
油气价格改革遵循“管住中间，放开两头”原则，明确加强输配气成本和价格监管，加快放开天然气气源和销售价格，通过油气价格链的“去纵向一体化”操作，分离竞争和垄断环节价格，最终实现竞争环节的价格市场化及上下游价格动态联动。
对于天然气管道运输，公司按照政府核定的运价率获得收入。
2021年6月，发改委发布《天然气管道运输价格管理办法(暂行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(暂行)》。
《价格管理办法》提出，在坚持“准许成本加合理收益”定价原则不变的基础上，采取“分区核定运价率、按路径形成价格”的方法，西北、西南、东北、中东部四个价区实行“一区一价”的管输费定价机制。准许收益率按8%确定，后续动态调整。2022年1月1日实施，有效期8年。
《成本监审办法》进一步明确，天然气管输定价成本由折旧及摊销费、运行维护费构成，并对固定资产折旧年限、运行维护费上限等主要参数取值进行了具体规定。
对于原油、成品油管道运输，公司按照与托运商协商价格收取费用。
对于使用LNG接收站的用户，公司按照地方政府核定的加工费收取费用。
对于使用储气库的用户，公司按照市场化原则定价收取费用。
现有资产
天然气储运板块：
已建成西北、西南、东北和海上进口天然气“四大战略通道”和“三纵三横”天然气骨干管网。管网连接18个主要国内气源和中亚、缅甸、俄罗斯等进口管道气源，以及14座LNG接收站和14座地下储气库；管网覆盖全国30个省市区及中国香港特别行政区。
持有15家省级管网公司股权，为省级管网融入国家管网奠定了良好基础。
截至2022年末，在役天然气管道总里程5.43万公里，约占全国干线管网的45.3%，管网一次管输能力3070亿方/年。拥有大港、华北、金坛、刘庄4座地下储气库全部储气能力，拥有文23地下储气库90%储气能力，拥有呼图壁、相国寺、辽河库群3座地下储气库49%储气能力。
LNG板块：
公司是国内最大的LNG接收站运营商，已建成大连、天津、粤东、深圳迭福、海南、北海、防城港7座LNG接收站，总接收规模3060万吨/年，占全国的30%；已建成23座储罐，罐容316万方，折合储气能力19.8亿方。
原油板块：
已建成西北、西南、东北和海上进口原油“四大战略通道”以及西部、东部和东北三大区域管网。管网连接18家国内油田、42家炼化企业和主要原油储备基地。
截至2022年末，在役原油管道里程1.68万公里，约占全国的66%，管网一次管输能力3.4亿吨/年。
成品油板块：
已建成“两纵两横”骨干管网以及华北、华东、华中、华南和西南等五大区域管网，管网连接国内37家大型炼厂，覆盖全国27个省市区。
截至2022年末，在役成品油管道总里程2.49万公里，约占全国的78%，管网一次管输能力1.72亿吨/年。
在建工程
截至2022年末，公司在建工程主要为中俄东线天然气管道工程（永清-上海）、西气东输三线中段（中卫-吉安）、西气东输四线工程（吐鲁番-中卫）、天津LNG二期项目、龙口南山LNG接收站一期工程等。
截至2022年末，公司拟建工程主要为川气东送二线天然气管道工程（威远-潜江 仙桃-温州）、虎林-长春天然气管道。
发展目标
“十四五”期间，国家管网集团规划新建油气管道2.5万公里以上，新建储气库10座、扩建1座，建成LNG接收站3座、扩建5座，天然气管网建成“四大战略通道+五纵五横”、原油管网建成“四大战略通道+三大区域管网”、成品油管网建成“三纵三横”的油气管网新格局，“全国一张网”基本形成。
利润表
2022年营业收入1128.6亿元；成本及费用718.7亿元；营业利润430.1亿元，其中天然气储运、LNG、原油、成品油板块分别贡献334.6亿元、17.5亿元、61.7亿元、-8.1亿元；税前利润421亿元；净利润319.6亿元，归母净利润261.4亿元。
天然气储运、LNG、原油板块的营运利润率分别为43%、34%、29%。
718.7亿元成本及费用中，前三依次为折旧摊销40%、职工酬薪16%、燃料及动力14%。
EBITDA利润率为66.6%，净利率为28.3%，归母ROE为5%。2023年三季报年化计算的归母ROE上升到7%。
现金流量表
2022年经营活动现金流783.4亿元；投资活动现金流-280.8亿元，其中资本开支-518.7亿元；融资活动现金流-186.42亿元。
经营活动现金流/营业收入为69.4%，资本开支/折旧摊销为1.80。
资产负债表
2022年底总资产9219亿元，其中8169.7亿元为非流动资产，占比88.6%；6218.6亿元为固定资产，占比67.5%；794.4亿元为在建工程，占比8.6%；货币资金及结构化存款总计878.6亿元，占比9.5%。
2022年底总负债3327.1亿元，其中有息债务2472.4亿元，占比74.3%；主要有息债务年利率范围约为0.7%-4.25%，均为信用借款。
2022年底资产负债率36.1%，资本负债率29.6%，流动比率为0.79。
成长能力
2022年相对2021年，营收增长11.1%，归母净利润增长14.2%，经营现金流增长17.6%，都处于高增长阶段。2023年三季报的归母净利润已经超过了2022年全年。
主要子公司
2022年公布完整业绩的主要子公司有：
联合管道
国家管网集团联合管道有限责任公司前身为中石油管道有限责任公司，2020年划转至国家管网，是国家管网规模最大的子公司。
持股比例100%，管道有：西气东输天然气系统、中俄东线、乌兰线、忠武线等，2022年ROE为9.2%。
北方管道
国家管网集团北方管道有限责任公司是我国境内成立最早的管道运营管理专业化公司。起始于1970年为缓解大庆原油外运瓶颈而建设的东北“八三”管道工程。历经五十年改革变迁，公司曾先后隶属于燃料化学工业部、石油工业部、中国石油集团等。1999年中石油内部重组改制，公司携油气储运核心业务从原管道局分离进入上市公司，挂牌成立中石油股份管道分公司。2020年划转至国家管网。
持股比例100%，管道有：漠大线、东北管网、长庆管网、秦沈线、哈沈线、大沈线、兰郑长线等，2022年ROE为-0.75%。
北京管道
国家管网集团北京管道有限公司，前身为中石油北京天然气管道有限公司，成立于1991年7月，主要负责陕京管道输配气系统的运营管理，北京市超过95%的天然气由陕京管道输送。2021年划转至国家管网。
持股比例60%，管道有：陕京一线、二线、三线、四线等，2022年ROE为13.42%。
东部储运
国家管网集团东部原油储运有限公司创建于1975年2月，始称“华东输油管线指挥部”，1978年9月更名为“华东输油管理局”。1998年6月由中石油划转到中石化，成立“中国石化集团管道储运公司”。2000年3月输油主业进入股份公司成立管道储运分公司，非上市部分仍称管道储运公司。2014年4月，中国石化以管道储运分公司为主体，整合上市非上市业务，成立中国石化管道储运有限公司。2020年划转至国家管网。
持股比例100%，管道有：仪长线、仪长复线、东黄复线、鲁宁线等，2022年ROE为5.67%。
西南管道
国家管网集团西南管道有限责任公司于2012年成立。2020年10月1日由国家管网接管。
持股比例100%，管道有：中贵线、广南支干线、兰成线、兰成渝线等，2022年ROE为7.73%。
比较
与美国Midstream企业相比，国家管网的净利率和OCF Margin指标都更优秀，但由于资产负债率偏低，所以整体ROE比美国同行要低。综合来看，盈利能力和现金流状况绝对不输美国Midstream企业。
总结
国家管网是中国铁塔之后又一家按照专业化重组原则设立的大型央企，在各自行业中都是处于中游环节的基础设施建设及运营商。所以外界一般将中国铁塔作为国家管网发展的参照系。但从财务角度来看，油气管网的盈利能力目前还是更胜一筹。
看下来国家管网最大的特点，就是高达88%的非流动资产占比，往往只有电力和交运这两个重资产行业才会看到这样的占比。超重资产同样也带来了很高的折旧摊销，从归母ROE角度来看，目前的7%虽然不算高，但如果像水电股一样从现金流角度考虑，看OCF Margin指标，国家管网近70%的水平甚至可与长电、华水相媲美。
稳定性来说，占了营收和利润大头的天然气管输业务，定价基于“准许成本加合理收益”的监管原则，是体现出了公用事业的稳定和弱周期特性的。不过另一方面，定价政策的变化却也是不确定性的来源。
成长性来说，目前的国家管网在接管资产之后，已开始一些新建和扩建，接下来的一阶段营收、利润和投资都会处于增长阶段。增速有基本保证的前提下，对已接管资产的优化管理，和未来增长的质量就成了业绩的关键。
双碳战略下，国内的天然气和成品油需求会发生怎样的变化？目前规划和建设的管道是否过于激进和超前？资本开支压力是否过大？这些都值得观察。
此外，国家管网集团在成立之初，中石化经济技术研究院发布的《报告》表示，管网公司将寻求上市。