在《最适合普通人的四大选股标准》等系列文章中笔者谈到，价值投资理论的鼻祖即格雷厄姆建议普通投资人优先选择以“防御型投资者”的角色参与二级市场投资。
而为了追求更高回报的“积极型投资者”，会运用个体选择的方法和技巧。但格雷厄姆认为，普通投资人甚至是专业投资人要获得超出平均水平的投资业绩，实际上是非常困难的。
尽管如此，格雷厄姆在其著作中还是为“积极型投资者”提供了一些重要的选股参考标准（这些标准适用于“小企业”的投资机会）：
1、市盈率（PE）
格雷厄姆建议以企业最近12个月的财务数据计算市盈率（TTM），最好是在10倍以下。
这个标准，显然高于格雷厄姆对于“防御型投资者”的选股建议（市盈率TTM不高于20倍）。
2、财务状况
又分为两个方面：
（1）流动比（即流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍）。
“防御型投资者”需要选择流动比达到2倍的股票，相较而言，这里的1.5倍更为宽松。
（2）对于工业企业而言，“债务占净流动资产的比例不高于110%”。
“债务占净流动资产的比例不高于110%”，这是格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》中的原文，笔者原先认为这里的“债务”应该指的是长期债务（非流动负债）。因为，如果“债务”是指企业的总负债，那么这个110%的指标明显属于过高的财务要求；其次，格雷厄姆针对“防御型投资者”的建议是，长期债务不超过净流动资产（就工业企业而言），即占比小于等于100%即可，那么在该标准基础上调整为110%（即长期债务可以稍微高于净流动资产），或许就是格雷厄姆对于“积极型投资者”提供的合理参考指标。
但笔者现在觉得，这里的“债务”应该就是指企业的总负债，因为格雷厄姆对“积极型投资者”建议的这些标准并非绝对低于“防御型投资者”。
3、盈利稳定
要求企业最近5年没有出现赤字（即没有亏损）。这个标准是更为宽松的。对于“防御型投资者”，格雷厄姆则建议选择最近10年没有亏损过的企业。
4、股息记录
要求企业“目前有一些股息支付”。显然，该指标是较低的要求。
5、利润增长
要求企业对比若干年之前有一定的利润增长（没有具体数据指标）。
6、股价（市值）
要求企业的股价（市值）“不高于有形资产净值的120%”。
笔者认为，该指标明显高于“防御型投资者”选股时需要满足的1.5倍市净率（PB）上限（该1.5倍针对的仅是净资产，而非有形资产）。这意味着，股票当前的PB至少要低于1.2倍。
关于“有形资产净值”，根据财务报表的数据计算，应该是净资产减去无形资产、商誉后的净值。
另外，在格雷厄姆身处的美国当时代，基于上述标准可以选择的股票仍有很多（可见，当时美国股市进入了非常严重的萧条时期）；因此他认为“积极型投资者”还可以增加第7个标准来进一步筛选股票，比如更低的市盈率（PE）、更低的市净率（PB）等。
小结：
对比格雷厄姆给“防御型投资者”提出的选股标准，上述指标显然既有更为宽松的部分，也有更为严格的部分。
理由在于，这些选股标准没有对企业规模提出要求，即“积极型投资者”可以用这些标准来筛选“小企业”的投资机会（而“防御型投资者”，则建议选择知名的“大企业”）。并且，格雷厄姆认为，如果仔细挑选，小企业的股票也可能有足够的安全性。
最后，笔者认为，格雷厄姆选股理论的核心之一在于，尽可能地发现并筛选出市场上最低估的股票。如果通过一系列指标筛选出较多的股票，那么投资者就可以进一步增加选股标准，直至选出最理想的股票组合。因此，格雷厄姆基于美国当时萧条的股票市场行情，进一步提出了“烟蒂股”的选股建议，下期笔者将会聊聊关于这个话题。
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