事件：
　　近期，我们对用友软件进行了实地调研，就公司传统管理软件业务、与互联网战略转型有关的多项产品的发展情况，与公司的相关人员进行了交流。
　　1、由传统软件供应商向云计算服务提供商转型。用友软件从财务软件起家，主营产品涵盖了财务、管理和其他企业应用软件，是国内最大的管理软件及服务提供商。经过20多年的发展，公司收入、利润增长难以继续维持高增长，这也是目前传统软件企业共同面临的困境之一。随着互联网/移动互联网、大数据、云计算和移动社交的发展，传统的软件已经无法满足用户的需求，开发软件-销售软件的传统商业模式正在遭遇客户、管理和市场瓶颈。在此背景下，公司在2010年设立子公司畅捷通初步开始探索互联网战略的转型，2014年6月畅捷通在香港成功上市，昭示着公司互联网战略已经取得了初步成功， 2014年7月，公司顺势提出了“软件及IT服务 数据服务 金融/电信服务”的产业框架，正式确立了互联网转型战略。2014年是用友软件进军云计算市场的关键一年，未来实现从传统软件企业向云计算服务提供商转型基本具备成功条件。
　　2、传统业务稳定增长。公司目前收入来源主要还是传统软件业务。高端业务由用友事业部负责实施，主要有NC6-大型企业管理与电子商务平台、HCM-企业人力资本与移动解决方案、BQ商业分析平台、产业链统一营销服务平台等产品，产品销售逐步推广分签模式，客户为大型集团和跨国企业，高端业务毛利率约60%。中端业务由子公司优普实施，产品包括U8 -成长型企业管理与电子商务平台、U9-中大型离散制造企业应用平台、CRM-企业客户关系管理解决方案和PLM-企业产品全生命周期管理解决方案等，中端业务毛利率约82%。
　　3、盈利预测及评级。2015年互联网业务的持续投入会侵蚀掉部分利润，业绩目标有待重估。预计公司 2014-2016 年净利润增速分别为 18%、20%和 32%，EPS 分别为 0.55、0.67 和 0.88 元，上一交易日收盘股价对应 PE 分别为 41、34 和 26 倍；公司互联网战略转型导致 2015、2016 年业绩弹性较大，看好公司未来的发展，给予公司“增持”评级。
　　4、风险提示：1）互联网战略转型遇阻；2）传统软件业务增长低于预期。

来  源：联讯证券  作  者：丁思德

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