湖北能源的水电差点意思,来水不大稳定。
这里的建设周期大多在6年,而根据目前南网储能的项目情况看,建设周期不到4年,抽蓄说起来也是水电,长电在水电和抽蓄方面势力还是很雄厚的,三峡也有抽蓄建设的先例和经验,工期怎么着也不用延后2年多,毕竟大水电2、3百米的大坝是个细致的功夫活,抽蓄挖洞设备中国不缺,也很高级,两者还是难度有差别的。
长江电力在抽蓄方面具有非常空间,同时葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦,提升公司发电能力,增加在现货市场交易溢价。
一、光伏项目和抽蓄的效益分析
先看华能水电的光伏。澜沧江流域风、光(1500小时左右)资源丰富,加之水风光协调,免除了新能强制配储投资成本,在电力市场化的竞争中优势明显,华能水电的新能源项目有别于单纯的风光电,盈利能力确定。前面我们讨论过,华能水电的光伏内部收益率IRR标准6.5%,在30%自有资金投入的前提下,收益率在5%左右,或度上网电量0.04元,规模发展对提高公司的业绩具有积极意义,好于简单的将剩余资金偿还银行贷款
内部收益率(Internal Rate of Return, IRR),就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。
华能水电的光伏项目按IRR在6.5%内部掌握的,按IRR测算比较生涩,下面以2023年公司计划的50万千瓦项目为例,测算以下光伏项目的收益情况。
储能新的容量电价,633 号文明确了容量电价按照经营期定价法重新核定,并制定了明确的《抽水蓄能容量电价核定办法》。根据《抽水蓄能容量电价核定办法》,在抽水蓄能电站实际成本调查的基础上,基于弥补成本、合理收益原则,按照资本金内部收益率对电站经营期内年度净现金流进行折现,以实现整个经营期现金流收支平衡为目标,核定电站容量电价。其中,不含税容量电价=年平均收入÷覆盖电站机组容量。年平均收入的计算公式如下:
其中,P0 为初始资本金投入(占项目总投资20%),X 为年平均收入,OpEx 为各年的运维管理费用,DebtRepayment 为各年的还本付息额,Tax 为各年的税金及附加,Residual 为固定资产残值。
含税容量电价=不含税容量电价×(1+增值税率)
《抽水蓄能容量电价核定办法》规定,测算容量电费收入的公式中,电站经营期按 40 年核定,经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定;电站投资和资本金分别按照经审计的竣工决算金额和实际投入资本金核定;贷款额据实核定,还贷期限按 25 年计算。
同样的按上面公式测算不直观,下面以南网储能惠州抽蓄收购方案收益(2022年)数据及阳江抽蓄收益测算(财务数据单位万元),给大家一个直观认识。
为什么抽蓄收益率6.5%,光伏IRR是6%,而利润率却是抽蓄不及光伏呢?原因有二,一是抽蓄的是自筹资金部分收益率,融资利息计入前25年的支出,这一部分6.5%的收益率和3.5%融资成本差价抽蓄享受不到;二是光伏的折旧和收益率计算年限匹配,都是20年;而抽储收益计算年限是40年,设备折旧是19年,影响前期利润水平。抽蓄和水电一样都有折旧隐含利润,如果经得起时间的磨砺,抽蓄也会带来档期利润外的收益。
这里需要说明的是,光伏和抽蓄都是投产后,随着财务成本下降利润逐年提升。
光伏的盈利能力基本明朗,在目前政策环境下,抽蓄项目的前期盈利能力弱于光伏,但它还有一块可能的利润增长点,那就是上网电价和抽水电价市场化,月初发过一个帖子网页链接,就是针对广东2024年电力交易方案,广东方案“落实《国家发展改革委关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》(发改价格〔2021〕633号)等要求,开展抽水蓄能电站报量报价参与现货市场试点交易,其抽水电价、上网电价按机组的分时现货节点电价执行,抽水蓄能电站容量电费维 持现行机制不变。具体细则另行通知。”,方案只是点题,需要将来的具体细则出台才可以知道这一块机会有多大。有希望总还是好事,上网电价和抽水电价差价将使抽蓄额外收益,密切关注吧。
一、三峡会将现有的抽蓄移交长电的可能性
上面说到,长电自己也在这两年大力推进抽蓄,但目前已经开工项目不多,投产时间最快也要到2027年以后,对长电中期(2-4年)业绩贡献有但不大,值得期待是长电接收三峡集团抽蓄项目。下面我们只是分析其可能性,不作为投资参考。
1、三峡集团的发展战略方面考量
三峡集团规划在“十四五”时期及后续发展阶段,三峡集团将保持每年1500万千瓦清洁能源新增装机规模的增速,为碳排放目标贡献力量,同时墨脱和龙盘电站启动的话肯定少不了三峡,资金需求巨大。三峡现在又两期可交换债存续,每年都在稀释三峡的在长电的股权比例,长电接手或部分接受抽蓄项目,可以极大解决资金缺口,从资金筹措角度长电是最理想内部主体,长电每年大量自由现金流也有用武之地,可谓一举两得。
2、内部抽蓄的分工已有雏形
虽然三峡集团没有将原有抽蓄移交长电的表态,但“长江电力将作为三峡集团抽水蓄能业务的主要承接主体”,除湖北能源以外,所有抽水蓄能都由长江电力运营管理是公司公开发布信息。由于接目前抽蓄的盈利尚不明朗,抽蓄仍在三峡集团有其合理性。如果抽蓄上网电价和抽水电价可以获取一定差价,那么抽蓄的盈利将得到进一步保障,进入上市的最大障碍不复存在。
3、时机仍需等待
长江电力刚刚完成乌白收购,负债率处于高位,合计负债3707亿,负债率64%。但2024年以后,每年可以调用资金300亿元,还债和投资能力仍然很强,接收抽蓄仍然绰绰有余。2024年长江电力除非来水继续大幅偏枯,否则长江电力盈利无虞。2025以后长江电力盈利点不强,彼时三峡能将抽蓄注入长江电力,那将是雪里送炭,续写长电继续增长神话。
此外,前期主管部门提出研究混合抽蓄课题,如果政策上支持混合抽蓄,那么公司多个首尾相连的梯级电站值得很好研究,长电在回复投资提问时也表示,研究梯级电站发展蓄能。
总之,在中期长电的增长点侧重抽蓄,华水的增长点侧重光伏,两者有着不同侧重发展方向,但在绿色发展的当下,都是值得关注的标的。
2025年之后,公司发展应该到了一个平台期,主要精力是集中建设西藏如美古学以及云南古水,装机超过720万千瓦,配合光伏后年增发电量500亿度。
预计华水的股价走势会比较平稳,未必比长电表现差。
内部收益率6.5%,加杠杆之后为什么反而变低了?
其实可以研究一下湖北能源,湖北能源明年可能成为水、火、风光、燃气同比改善的一年,水明年有来水正常的预期,火有容量电价带来的预期,风光有今年装机量并购量增长明年业绩增长的预期,燃气有湖北省发改委价格传导的预期,最重要的现在还破净。
至于预期能不能达到,要等明年持续进行观察。
按分析现阶段不该用华水换长电,华水云南光伏规划到了1500万千瓦,毎年300万千瓦增长也可持续5年,5年后西藏段水电也该陆续投产了
有没有大佬解释下,为啥三峡能源这个票走不了长江电力的路子
三峡能源为什么跌跌不休?
还有一种情况,长江“按理”应该涨幅不错,因为有2024的预期,就像华能有2024、2025的预期一样。
但是由于长江解禁大,所以对冲了这部分预期。
所以再等等继续突突,然后再切换过去。
2大水电股的发展方向:长电…抽蓄,华水…光伏
抽蓄电站有已经挣钱的实际案例了吗?
为何不调出后进中核?