东阿阿胶2021年营业收入38.5亿，增长12.89%，利润4.4亿，增长917%；其中医药工业收入增长20.22%至36.1亿，而一直在剥离的毛驴养殖收入下降近40%至1.8亿。
单独看四季度，四季度营收仅有10.23亿，这个收入同比去年是下滑的，正常年份四季度是阿胶的旺季，小半收入都来自四季度，阿胶经历了从2019Q1-2020Q1的业绩大幅下滑之后，21年前三季度已经有明显的复苏迹象，无论是现金流还是实际收入，所以四季度业绩的再次下滑，大概率是因为控货保价，在复苏的道路上有时候一两个季度的收入并不改变趋势。
年报让我比较震惊的是减值依旧高达3.7亿，计提减值的几个大头主要是1.85亿的存货减值，0.43亿的其他应收款（由2020年的预收款转入其他应收款），1.1亿的固定类资产减值，还有剩下一些零星的减值项目，感觉是把能减值的项目都拿出来测试了一遍。如果把这些减值项目去掉，实际税前利润大概在9.4亿左右，按照阿胶15%左右的所得税率，利润大概8亿。
关键问题是，大幅的减值何止才能结束，2020年 计提了3.9亿，2021年计提了3.7亿，那么2022年呢？所以需要对阿胶2021年底的资产梳理一遍
可能产生资产减值的资产情况如下：
应收账款：账面价值3.25亿，其中账面余额3.39亿的应收账龄在一年内，主要为经营应收款，3年以上账龄已全部计提减值，大概率不再计提
预付款：账面价值0.2亿，预收款容易转成其他应收款再计提，有一笔大约0.05亿的3年以上预收款很可能转入其他应收款，计提幅度0.05亿
其他应收款：账面价值0.33亿，其中账龄在一年内的有0.32亿，大概率不再计提
存货：账面价值16.5亿，具体分布如下：
减值的主力是库存商品，根据深交所问询函，库存商品减值主要是西洋参
只可惜问询函并未提到剩余的未计提减值3.4亿库存商品是什么。根据阿胶历史存情况：阿胶的存货在2013年只有5.5亿，13年之前都在5亿以下，14年徒增至14.6亿，随后一路攀升至17-19年的35亿上下，20年开始存货下降，到最新22一季度的14.9亿，基本上可以确认2013年之前的存货情况是健康的，2013年的5.5亿存货中有3.8亿是库存商品，按照相应比例当前的库存商品应该是健康的，所以库存商品大概率不再计提
剩下的原材料和在产品，按照问询函的表述应该也不存在大幅减值的可能
其他固定类资产暂无法判断是否有减值可能，但是如果上述的应收账款+其他应收款+存货这些常规减值主力未来减值可能性不大，那么基本可以确定2022年减值的空间不大。不过公司还有1.84亿的冻结资金在诉讼中，按照公告描述应该不大可能需要赔偿太多。但谨慎起见今年计提的资产减值总计2亿
对于买不买阿胶其实是很纠结的：
一方面东阿阿胶作为滋补第一品牌，品牌力够硬，想到阿胶自然就想到东阿阿胶，这也支持了过去十几年阿胶不断提价，能够不断提价还不影响长期销售的产品都是能够抗通胀的好产品（对，就是茅台），同时阿胶具有和白酒一样长期放而不过期的“好品质”。这样的品质怎么能不爱。
另一方面，作为著名的“水煮驴皮”，生产阿胶需要大量的驴皮，按照董秘最新的回复：1头成熟毛驴可得干驴皮约2kg，加工后，可得阿胶约0.7kg.故，生产1kg阿胶，消耗约1.5头成熟毛驴。如果按照一年生产销售1000吨阿胶块计算，需要150万张驴皮，而驴在国内的存栏量当前仅有不到250万头，且由于驴的生长周期长、繁育慢等特点，加上役用需求和肉食需求都不大，未来国内驴的存栏数量可能很难维持。对此管理层在几年前做出了两个尝试：带头养殖驴、海外大量买驴皮，第一个方法现在看明显是行不通的，毕竟不能仅仅为了驴皮就养驴，资产太重，现在正在加速剥离原来的驴产业；海外大量买驴倒是可行，全世界存量驴大概有4000-5000万头，可以长期维持阿胶的需求，但是海外买驴皮已经受到许多国家的关注，如果太依赖于海外进口驴皮，只要进口国政策或者存栏有变化公司就将面临断货的情况。驴皮的缺失在未来很长时间里都将是制约阿胶发展的瓶颈，且目前看无法可解。
对于这样既有不断潜能又面临长期瓶颈的情况，最后还是看价格说话。按照阿胶一季度增长的21%，如果全年能够保持这个增长，全年营收大概是46.6亿，按照2021年的实际税前利润率，2022年税前利率=46.6*（9.4/38.5）=11.4亿，扣除减值2亿，税前利润9.4亿，报表利润大概8亿，实际利润大概9.7亿，在加上理财收人的增量，实际利润大概10亿左右。
在看年报时发现公司还有对ROE的考核，，ROE大于10%才能提取激励基金，即公司利润要大于99.73*10%=9.97亿才可以计提奖励，希望公司今年加油，如果不计提减值今年大概率可以做到
对于当前200亿的市值，鉴于阿胶长期保持20亿左右收入的概率较大，且未来有长期跑赢通胀的提价能力，当前价格是一个较好的入手机会；但鉴于其存在原材料的长期限制，故最多买入10%仓位