$腾讯音乐(TME)$ 公司毛利结构在最近两个季度发生了显著的改善(直播业务占毛利的比例只剩1/3),可以预期音乐订阅业务能在几年内持续走出量价齐升的曲线,并带动毛利率的进一步提升。销售费用在去年开始的降本增效背景下稳定在了健康的水平,不大能理解的是为什么6000人不到的公司居然管理费用一年可以花掉40多亿(学学拼多多吧)。关于行业竞争,音乐平台是建立在规模经济基础上的“批发转零售”业务,现阶段公司受益于反垄断后非独家版权的成本下降,需要重点关注公司能否持续锁定核心版权(如杰威尔)以及云音乐、汽水等平台的订阅用户增长情况。