$天齐锂业(09696)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $美国雅保(ALB)$
关于天齐锂业H股流动性折价探讨

在探讨天齐锂业H股流动性折价这个主要问题之前应该先探讨以下2个问题

Q1 对于两地上市的股票应该以哪个市场的价格为基准？
A1 在哪个市场发行的股份比例更高则以哪个市场的价格为基准，以天齐锂业为例，它在A股发行的股份比例为90%，而在港股发行了10%，在A股的比例占绝对优势，那么在探讨估值基准时以A股的市值作为基准会更加合理。

Q2 同行业可比公司如何进行跨市场的估值比较？
Q2 对于国内的投资人来讲，目前主流的三个市场分别是A股、港股和美股，当进行估值比较时应主要对比这三个市场的流动性。对于个股的交投活跃度来讲，周换手率是一个比较好的指标，也从一定程度上反应了个股的流动性问题。

回到主题：
关于刚在港股上市的天齐锂业H股应该给多少倍的“流动性折价”呢？

首先跨市场去看估值的话，在A股天齐锂业绝对是最有参考价值的，在美股的话可以参考SQM和美国雅保，目前看来是港股低于A股略低于美股。

那他们各自的换手率情况如何呢，在过去的一周：
美股
美国雅保的换手率是 6.51%
SQM的 换手率是 7.46%
A股
天齐锂业A股的换手率是 15.85%
赣锋锂业A股的换手率是 11.24%
H股
天齐锂业H股的换手率是 14.07%
赣锋锂业H股的换手率是 4.93%

从美A两个不同市场的换手率看的话，目前A股的锂矿龙头公司已经被严重低估，大家可以拉出来其他行业龙头公司的估值对比情况看一下，通常是A股会有更高的溢价的，但是在这个锂资源行业目前估值已经严重倒挂了。

从赣锋锂业这个公司A/H的换手率看的话，已经充分反应了两个市场流动性宽裕程度，那么对应这个换手率/流动性，赣锋锂业果不其然其H股的估值被给了一个30%左右的discount。

但我们却发现天齐锂业H股的换手率只比A股低了一点点，并且魔鬼在于细节，在8月5号天齐锂业H股券商完成超额配售后，也就是行使完绿鞋之后，其流通股只有不到一半，那么如果按照成交手数与流通股手数之比去计算换手率的话，则天齐锂业H股的换手率过去一周高达29%，这个数值远超A股的15%，交投十分活跃。理论上这么高的换手率/流动性，天齐锂业H股的估值应该能享受到30%左右得估值溢价的，而不应有任何的折价。但非常遗憾，我们看到天齐锂业其H股的估值被给了一个36%左右的discount，甚至比赣锋锂业还要夸张。

如果以天齐锂业A股的估值为基准的话，给与其H股25%的估值都是不过分，最起码不应该有任何的折价；如果再考虑到A股已经相对于美股都被低估了的事实的话，天齐锂业A股相对美股的可比标的都应该还有相当的升值预期的。

综上：
如果给天齐锂业H股的估值给一个保守的指引的话，那么其参考基准天齐锂业A股估值需要上调最少40%(相比美股估值水平和A股的流动性溢价）；估值调整系数为1.4。
天齐锂业H股相对于其A股估值的流动性折价应该为0，也就是两个市场应该完全同价，那其现有估值水平应上调为1/0.628 - 1 = 59.23%；估值调整系数为1.5923。
综合以上两点因素，天齐锂业的综合估值调整系数应为1.4×1.5923=2.22，即天齐锂业H股的价格还有122%的升值空间，目标价格应为189.25 HKD每股。

以上思路供参考。