02 如何判断估值进入击球区
您刚刚提到的这两个指标，一般来说都是优秀的好公司，被很多人一直盯着的，但是往往市场是有效的，它可能不给与一个好的买入机会。您刚才提到的两高一低中要低估值，所以您这边是又要等到它出现了一个比较低的估值的时候去买入。
您这边是怎么样进行估值的？你认为是通过哪些角度去判断这个公司它的估值已经进入到您的击球区了呢？
张平原：
估值，每个人都有自己的办法，像我们所谓的价值投资讲以未来的现金流的折现。当然了我们的思考的逻辑的出发点一定是现金流折现，但是具体怎么折，未来的成长性怎么估，它的折现率是多少，稍微有一点差错就会造成估值最终结果的巨大的差异，所以这就是一种思维方式。
芒格就说，他从没看到过巴菲特是拿着计算器算过所谓的折现，所以作为我来讲，我也向奥马哈的先知学习，讲究模糊的正确。我一般用咱们平常的几个指标，PE、PB、ROE等等这些指标也用得比较多，其实我用得更多的是 PEG。我觉得 PEG这个指标还是比较合适的，绝对值的 PEG高了还是低了，但是要配合成长性。
我的理解，还是彼得林奇的办法好，PEG等于1相对来讲是合适的，假如PEG等于0.5或者小于0.5，那就是一个非常好的机会了。这也要看具体情况，也要看公司具体的质地、确定性等等，但是主要还是以此为判断的依据。
蒋炜：
就是主要也是PE、PB和PEG，PEG为主，PEG它既考虑了当前的估值倍数，也考虑未来的增速的一个预期。
您这边在考察的过程当中，对于买入标的的市盈率有一个上限吗？超过多少倍市盈率公司你可能就不会考虑买入呢？
张平原：
因为咱们都是学的所谓师从巴菲特，刚开始我也是要绝对的安全，我就讲20倍市盈率以上，我刚开始最早给定的20倍市盈率以上，就肯定不买入。
但是这么多年执行下来，也是首先来讲效果还不错，但是也让我失去了错失好几个大牛股。比如眼科的连锁龙头，当时我就认准20倍，结果当初“封刀门”事件，现在回头看这十几年都可以说是唯一的一次大幅下跌，但是它也就杀到20多倍，但是我还在等它20倍的时候，结果它转身就上涨了，可能好几十倍涨幅的一只大牛股，就这样错过了。
当然了，错过不是错误。但是我也在反思自己，遇到一些现在看确定性高、成长空间大的公司，我现在也放松到30倍，但是30倍应该是我的放松的高点了。30倍以上的，像50倍以上的，确定性再高，成长性再好我也不会买，因为毕竟再确定性也有风险，也有犯错的可能，一旦犯错你的损失就太大了，你50倍的市盈率杀到10倍，再来个业绩杀，再来个估值杀，这一下杀下去就没了，所以我还是相对来讲更保守一点。
03 在成功的投资中怎么做功课？
蒋炜：
在投资的过程当中，请给大家分享一个您认为自己最成功的投资案例，您当时是怎么样发现投资机会的？在持有的过程当中曾经做了哪些功课？
张平原：
最成功的我希望是下一个。其实想想我自己投资十几年了，其实我感觉好几个投资案例我自己印象都比较深刻。
包括白酒、银行龙头，其实我印象都很深刻的，但是今天我想还是讲一个相对近期一点的例子，也是比较典型的一个过程，就是五金龙头。当时我是运气比较好吧，短短的时间内就获得了比较高的收益，投资肯定要感谢、相信有运气的，肯定要运气，当然了你自己的努力也要有其中一份权重的。
当时我也是在雪球上看到了别人写这篇文章，所以要感谢雪球。因为首先我不是相关的知识背景，也不是相关的业务专业背景，我的工作离得也很远，我根本不可能知道这家公司，所以感谢雪球让我看到了别人写的一篇文章，就讲这家公司，我也想不起是什么人写的了，反正就浏览网页的时候看到了，然后自己看了一下。
我发现这公司很有意思，又符合刚才我讲的，三板斧里面的都符合，高毛利率，高市场占有率，估值低！它毛利率不但高而且是趋升的，这我很喜欢。市占率，因为它那个行业相对比较冷门，找不到相关的数据，但是我看它的营收每年都是百分之二十、二十几的成长，我想一个行业除了现在的高科技这样成长是很不容易的。而且它还是处于一个很传统的行业，传统行业不可能百分之二十几的行业成长性，也就意味着它的市场占有率肯定是越来越高的，当时的估值20倍左右，说实话20倍看着从相对数来说也不是太低，但是我认为不高。
为什么毛利率一直在趋升的，营收也是在增长的，都是百分之二十多，营收每年都百分之二十几的增长，但是它的净利润连续三年下滑，这就有点意思了。我就想再深入地看了一下，它为什么会毛利率保持得很好，还在提高，营收也很好，每年百分之二十几成长，为什么净利润却下滑了呢？
我就看了一下，原因有两点，一个是销售费用，增加了很多的销售人员，而第二个就是研发费用，这两块费用增提高得比较多。我想这两块增加不是坏事，这意味着公司有更好的发展后劲。同时我通过它当时刚发的半年报，发现它新产品那一块，正好搭上了现在精装房的顺风车，它的智能门锁那一块业务做得非常好，毛利高又高增长，而且净利润预告已经是100%左右的增长，但是这是它刚刚第一次报出来一个增长，市场还对它没有什么反应。
当时我就想，它就好像是刚刚拐头的意思，而且最主要的是它的市场占有率只有1%，但是第二名只有0.1%都不到，我看这公司基本上没有竞争对手。我研究一个公司要有一段时间，中间有一次一天晚上我在查第二名的营业收入数据是多少，我怎么查都查不到，因为这行业它第一名都这么小，第二名更小，但是我查到了第二名公司的名字，我就在网上搜公司的网站，也没有披露自己的营业数据。
我搜到一个新闻，就说第二名的公司名列广东省工业500强第两百五十七位，我印象中大概是这个数据。然后我就看那个表单，发现它上面那一位是一家马上就要上市的公司，正在IPO，仅差一位，两家的数据应该是差不多的，我就赶紧再去上网搜IPO这家公司的招股书，一查它的营收的数据才是那个龙头的十分之一，差距还是比较大的。这是验证市场占有率这个数据。
然后验证毛利率，更难验证，找不到，各种信息都找不到，我就给上市公司打电话。当时接电话的工作人员讲，你这个问题我们也不清楚，留个电话我给你回过去，我就把电话留那了，我也知道很多公司不会回复。我给很多公司打过电话，也有很多公司讲把电话留下来以后给你回过去，但是事实上绝大多数是没有回过来的。但是这公司我打了以后，当时我还上着班，刚下班，正好开车回家，电话来了。
我就跟电话里这位殷先生沟通，我们聊了有一个小时，他讲到毛利率，说公司的产品比国外产品进口货要便宜10%-20%，但是要比国产的同类产品贵5%-10%。我要的就是这句话，其实他当然跟我讲了很多公司的介绍，包括他们的原材料全用宝钢的，都是最好的，这信息我知道以后当然很开心了。第二天我回去再查资料，才发现，好公司就是好公司，真的是他们的董秘殷先生亲自给我回的电话，聊了一个多小时。
当时我感觉这公司挺好，估值也不高，相对又是自己行业的龙头，而且感觉好像业绩正要发生所谓的扇面的转折点。我想我就买进去吧，即使错了我也不会亏太多钱。
它当时只有20倍的市盈率，而且又是一个龙头企业，又是一个相对来讲竞争优势比较明显的，第二名离它很远，我即使错了，也不会亏太多。因为它当时刚刚从最底部已经翻了一倍了，不是特别的便宜，我就买了百分之十几的仓位。
我的习惯就是第一次买就买百分之十几的仓位，就放那了。结果运行的比较不错，买了以后就涨了，我也没有加仓的机会，运气也不错，这个公司给我在短期内带来不错的收益，所以说我也对自己的三板斧更相信了。
蒋炜：
我知道这公司后来它的利润实现了断崖式上涨，然后股价一年十倍，这也是一个很传奇的投资案例。
张平原：
对，股价它一年内从最低点涨了二十倍，从我买了以后涨了十倍，当然我没赚到这么多，我中间六七倍我就卖掉了。
蒋炜：
也是非常好的，我们期待平原老师发现下一个这样的类似这样的机会。
张平原：
这个可遇不可求，可遇不可求。
蒋炜：
这个案例还是非常的经典，不论是它的几个要素，还是它的估值，都是符合平原老师的投资体系的，然后它在非常短的时间之内就实现了投资回报。
所以下一个问题我想问平原老师在您过去的投资、研究和持有的过程当中，您是否遇到过符合您的标准的公司在持有的过程当中一直不涨，那您是如何保持良好的状态的呢？
张平原：连载1-分析企业最看重的关键要素
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张平原
春谷大视野平原1号私募基金经理。南京春谷私募创始合伙人，毕业于中国矿业大学MBA，雪球知名大V（ID：张平原），将高成长、高确定性、低估值有机结合，利用优秀公司遇到暂时困难股价大幅下跌的时机，抓住“戴维斯双击”的机会。
于2022年4月29日在中国证券投资基金业协会完成产品备案——春谷大视野平原1号私募证券投资基金（基金简称：春谷大视野平原1号，基金编码：SVK928），基金经理张平原先生本着与投资人风险共担、利益共享的原则，运用个人资金出资1000万元领投该基金。
张平原老师2000年进入资本市场，偶然读了《彼得·林奇的成功投资》，醍醐灌顶、豁然开朗，从此皈依价值投资，十几年来，资产增值数十倍，自己也变身为职业投资人，收获满满。主要关注有增长行业的垄断寡头，以守株待兔的方式抓住投资标的低估的机会，获得了让自己满意的收益。
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