蒋炜1号2022年第四季度报告 2023-01
2022年注定是不平凡的一年，也是给很多人留下深刻印象的一年。因为疫情的扰动，对上市公司的经营业绩造成了较大的波动，从而影响了投资者的情绪，对资本市场也造成了很大的冲击。本基金成立于4月底，在5月中旬开始建仓，经过几个月的运作后，目前还没有取得良好的业绩表现，回头看的确是错过了一些不错的投资机会，此期间没有体现出来应有的投资专业性，在此深表歉意。
买入时要务必重视安全边际。我们倾向于买入持有长逻辑高度清晰的优秀企业，然后耐心等待企业的价值创造。但是，经历了过去一年复杂的外部经营环境的考验后，基金经理意识到长逻辑优秀的企业，在遇到短期的经营业绩调整后，市场会因为景气度的变化，调整对该企业的估值，从而影响了股价的表现，与此同时因为短期的业绩不好所形成的下行趋势，又会进一步地放大市场先生的恐惧心理，从而出现了极端的低估值。
经历了过去一年复杂经营环境的压力测试后，基金经理意识到对于长逻辑高度清晰的企业，好的买入时机正是短期经营不景气的时候，股价在非常短的时间内持续下跌，从而出现了非常好的具备安全边际的买入机会。好公司也要有好价格，我们不能用合理的价格去买入优秀的企业，而是要耐心地等待市场定价的短期失效，然后从容地逆向买入自己长期看好的生意。短期的经营不景气，才是提供超额收益的时机。
投研分析过程中重视竞争格局。我们知道需求和供给的变化决定了企业的价值成长的变化。过去一年，因为疫情的冲击，更多的是影响了企业的需求端，但是人民对美好生活的向往是不会发生深刻变化的，疫情更多的是压制了需求，而不是让需求消失了，所以需求端的短期变化对企业经营业绩的影响，如果造成股价波动，这个更多的是机会而不是风险，因为疫情的影响终究会过去。
但是，供给端的竞争格局的分析却是更加重要的功课，因为竞争格局如果不好，当需求端出现不景气因素影响时，可能会造成行业内部的混战。我们倾向于选择供给端相对清晰的企业，该公司最好是这个行业中一眼可见的竞争力最为突出的，量化指标来看如：市占率、毛利率、经营性现金流、研发投入、人均产值等。良好的竞争格局最终决定了企业是否有定价权。
从盛极而衰到否极泰来，坦然面对无常。企业的经营环境可能会出现无常的变化，相对应的股价可能也会出现非理性的大幅度波动。在企业经营蒸蒸日上的时候，要警惕盛极而衰的可能性，尤其是在估值高位区域，无常就是客观规律。
反之，当企业的估值已经被严重压制到历史极限低位时，因为无常又带来了否极泰来的机会。之所以被市场抛弃，导致股价持续跌到历史低位，往往是各种负面逻辑的交织叠加，但是此时却孕育了向好的方向转变的可能性。有安全边际的低估值，就孕育了戴维斯双击的种子。
本基金投资组合布局方向：医疗保健29%，信息技术29%，日常消费26%，工业15%，材料1%。
在医疗保健领域中，我们优选了具备突出竞争力的医疗设备龙头，在工程师红利的加持下，公司持续加大研发投入的力度，已经证明了自己具备全球市场扩张的能力，相对于行业中发展时间更长的海外头部企业，公司依然有广阔的成长空间；其次，我们还选择了对集采有一定免疫力的生长激素、眼科服务龙头，以及利用中国的工程师红利和临床资源具备服务全球优秀药企的大分子CRDMO龙头。
在信息技术领域中，我们重点选择的是具备全球竞争力的安防龙头，随着AI和大数据技术的成熟，安防龙头打开了更为广阔的发展空间，虽然疫情暂时影响了下游的需求，但是我们坚信AI给各行各业带来了提升效率的机会，该公司在视觉领域有长期的技术积累优势，管理层有务实的工作作风，相信在疫情影响过去后，伴随着下游需求逐步复苏，该公司还会有更好的经营业绩表现。其次，我们少量仓位布局了光伏一体化龙头、军工电子龙头和CIS龙头，随着研究深入和更好价格的出现，我们可能会提升仓位。
在日常消费领域中，我们重点布局的是乳制品龙头、酵母龙头和坚果炒货类休闲食品龙头，疫情的扰动下，因为部分消费场景的缺失，影响了乳制品龙头的经营业绩，对股价造成了较大的冲击，随着疫情防控政策的调整，消费者收入的复苏，我们有理由相信健康食品公司的经营表现也会相应地出现改善的机会。
防疫过程中对酒精的需求比较大，导致酵母的生产原材料糖蜜出现了供给失衡的局面，随着疫情消退，酒精需求下行，预期糖蜜的价格将会回落，然而公司的竞争格局非常好，产品占下游成本的比例较低，未来可预见的将享受产品提价和成本下行的双重红利，毛利率可能会出现经营拐点。
在工业领域中，我们布局的是金属的危废资源化、锂电设备龙头、检测龙头等；在材料领域中，我们布局的是玻璃纤维龙头和MDI龙头。
展望2023年，知耻而后勇，基金经理将会在能力圈内继续深耕，重点的研究方向是长逻辑高度清晰的企业，但是暂时性遇到了短期的经营上的不景气度导致股价持续杀跌到具备安全边际的区域，一方面按照投研框架做好必要的检查清单的梳理，另一方面将更加紧密的依托团队的力量共同挖掘出潜在的不利因素清单，更加敏感地捕捉到由坏向好发展的积极因素。希望在新的一年里，能够实现满意的投资回报，不辜负大家的委托和信任。
蒋炜，雪球ID : 南京蒋炜
春谷大视野蒋炜1号私募基金经理。《价值投资应具备的思维方式》作者，毕业于南京航空航天大学，安徽南陵人。投资中倾向于选择长逻辑高度清晰的企业，陪伴优秀企业共成长，耐心做股东，分享企业发展红利。牢记：20个打孔原则（少决策，做大决策）、真正搞懂一个公司不亚于读一个本科（要深研）、检查清单（行业空间、竞争格局、商业模式、竞争优势、管理水平，需求的景气度与确定性，是否可以拿10年，是否敢上大仓位）。
于2022年5月10日在中国证券投资基金业协会完成产品备案——春谷大视野蒋炜1号私募证券投资基金（基金简称：春谷大视野蒋炜1号，基金编码：SVK926），基金经理蒋炜的投资策略以基本面研究为核心，通过评估企业的竞争格局、竞争优势、商业模式、发展前景、管理层的可靠度等因素后，分析所投资企业的胜率。其次，通过估值分析，判断当前市场报价的相对赔率。从而通过股票池的胜率和赔率的综合评估，构建一个适度分散的投资组合。同时，根据整体市场估值的高低情况，动态的调整投资组合的仓位暴露。
基金开放日：3月16日，6月16日，9月16日，12月16日。感兴趣的朋友可以@春谷私募 联系春谷私募客服