买贵了，时间可以解决，只是耽误点时间而已。但是买错了，谁也救不了，时间是平庸企业的敌人。
酱油龙头刚上市的时候，我就觉得各个方面都挺好，就是估值贵了点，一直没下手。但是，业绩越来越好，市值越来越高。我当初，用静态眼光看PE的高估，回头看其实不是贵。真正好公司要以未来的发展眼光看估值。
反而是这些年，我踩了一些大坑，自以为是逆向投资，看似估值便宜了。结果是杀逻辑，被烫伤。才深刻感受到芒格说的，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好，因为普通的平庸型企业容易杀逻辑，经不起大风大浪的考验。千万不要因为一个普通企业的估值便宜去买入，这是非常愚蠢的。
举几个反面例子，最近几年持有空调龙头的投资者就比较难受了，深究一下背后的原因是什么？
1，需求端进入到行业的高峰拐点了；
2，供给端竞争格局在恶化。
需求和供给都在朝着不利于龙头的方向走。毛利率持续下行，与逻辑上就印证了。投资者需要提前判断出来这种变化。
生鲜超市龙头。需求端没有太大变化，然而供给端出现了社区团购的新商业模式，从第一性原理推演，这个是更优解，成本更低。所以，对生鲜超市渠道造成了很大的分流，超市人流量持续下行。这个就是供给端的竞争格局恶化。逻辑已经变了。
某品牌授权公司。原来它的阿里渠道销售占比最大。但是电商的竞争格局变了，拼多多、京东的崛起，分流了阿里的流量。它要变革发力其他的渠道，但是改革是需要时间的。我当时想当然地认为它能够适应电商渠道的变化。事后看，还是很难的。所以，这个是销售渠道变化，对应的是电商平台的竞争格局恶化了。
投研思考的框架
1，需求端有足够的刚性，而且是长逻辑的（能不能看10年）；
2，供给端的竞争格局稳定，绝对龙头或强势龙头地位；
3，管理层靠谱值得信赖。对未来10年，思考大时代的背景下，有哪些生意是大概率被需要的，而且是持续向上的。判断需求考验投资人思维上的穿透力。需求端分析清楚后，还要判断供给端，只有竞争格局稳定的，龙头才能吃到需求端增长的红利。最后落实到管理水平，企业家精神。好赛道，好马，好骑手。把投研体系悟到这一步，实属不易。如人饮水，冷暖自知。
我们知道如果要投资一个“价值线”稳健成长的生意，必然要需求端的拉动，如果供给端是受限的或者说竞争格局稳定，那么大概率“价值线”将出现良好的成长曲线。但是，聪明的投资者还需要学会区分硬需求和伪需求，不然容易踩坑。
在经济景气度上行的时候，各行各业都发展得挺好，这个时候有些生意的成长可能是具备迷惑性的，在经济景气度下行的时候，可以清晰地看出来，有些生意的成长开始受阻，这个时候投资者豁然大悟，原来当初买的这个生意其实是“伪需求”的。
举例说，依赖于地方政府财政支出采购的项目，在疫情的扰动下，有些非必需、非紧急性支出的，可能就会被砍掉或递延。如机械表向智能水表替换，机械表只是麻烦点，并没有影响实际的抄表功能，那么这个在经济景气度下行的时候，就会出现需求端不振的情况。
我们要把资本配置在那些需求端具备“硬性”支出的生意上。在疫情扰动、地缘政治冲突、经济下行压力较大的背景下，深度思考哪些生意依然具备良好的成长性和确定性。在当下复杂、严峻的形势下，产品供不应求，公司还在积极扩产的生意，可能是一个不错的思考方向。
哪怕账面浮亏也要在优秀的公司上暂时性的浮亏。因为你知道，短时间内的市值波动，不过只是估值的跳动，在短时间内是随机漫步的，上下10%都正常的。对于优秀企业来说，时间会烫平估值的波动。投研上要回避的是杀业绩和杀逻辑，估值虽然不变，但是业绩掉头向下走，这个对于投资者来说，持股上就有一些难受了。所以，买入之后不代表就什么都不做了，而是要保持跟踪，定期做体检，需求端有没有变化？尤其是需求的景气度会不会向下走了；供给端的竞争格局是不是依然稳定，没有出现价格战的恶性竞争。只要需求依然持续向上走的，供给端的优势依然在，那么就可以安坐下来，耐心地陪伴公司的价值线稳步向上走了，时间一定是站在少数优秀企业这一边的。关键是提高你自己的内在投资品位，把它们找出来，有耐心地拿住。
在正式买入前的冷静思考
1、这个企业我是否已经按照投资原则检查清单做了梳理？
2、这个企业我是否愿意持有十年？
3、如果一生只有20个打孔的机会，这个企业必须是1/20吗？
在真正下手前多问问自己这几个问题，一下子就冷静下来了。千万不要害怕错过，而是要用规则让自己理性和冷静，在头脑发热的时候冲动买入是非常愚蠢的行为。在正式买入前，给自己一段时间的冷静期是有必要的。
长跑与长期持有优秀企业股权
做价投的人，为什么喜欢跑步？当我们做好投资组合的布局之后，剩下的就交给企业，交给时间了。我们知道决定一笔投资收益率的，如果估值不变，最主要的就是企业内在价值的成长性。随着季报、中报和年报的陆续披露，我们所持有的公司，内在价值在逐季上行。这些优秀的财务报表，就是我们所投资优秀企业的成绩单。对于我们来说，投资一旦投出去后，就是耐心和等待。在短时间内，估值可能上下有所跳动，我们看到的不过是投资组合的变异性，市值的跳动不能说明任何问题。除非估值被推升得明显离谱了，我们才需要有所动作，其他时间，就是耐心地持有，静静地等待。跑步就是在提高自身耐力的过程，当我们迎着朝阳，奔跑在操场时，阳光洒在我们的脸庞上，身体在释放内啡肽，让我们感觉非常的愉悦。一边在跑道上奔跑，一边想着自己买入的是几个优秀的企业，经营态势是确定性向上发展的，作为股东感到非常自豪，耐心地陪伴它们一起长跑下去吧。
向有结果的投资人学习
从大磊那里学到的是抓需求和供给；从平原老师那些学习的是看供给侧的竞争格局和毛利率。必须提高自己内在的投资品位。这是张靖东老师提出来的观点，我深以为然，尤其是踩过大坑后。一个人的投资品位不足，就会去碰一些普通的企业。从喜东老师、翟老师那些学习到的是看懂少数几个生意，然后有耐心地拿住，就可以实现财富的良好成长。
做一个有品位的投资人，拒绝品位不足的生意，与少数优秀的企业同呼吸、共命运。与大家共勉！
作者：蒋炜，雪球ID：南京蒋炜，南京春谷私募基金创始合伙人 2022-07