$东阿阿胶(SZ000423)$错过了茅台，错过了上海机场，运气好没踩到康得新，现在对于公司的基本面和业绩多了一些心眼，台面上账目清可能是伪造出来的，甚至水里的扇贝也是会离家出走的，但是如果真的能产生社会认可的持续价值，建立好优秀的品牌形象，那短期的波动甚至大跌都是值得被守候的未来大底，都是可以理解的经营失误，并且是可以考虑加仓的时机。简而言之就是一个烂大街的话，坚守有价值的企业，在别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。
笔者最近一直在关注一个还未腾飞的行业龙头——东阿阿胶，股价如今相比最高点几近腰斩，按理来说掌握行业大权的全产业链公司在渠道应该更加强势，不过一看这几年的应收票据，真的让我一头雾水，原来是现在零售渠道已经翻身农奴把歌唱了…
找了几家可比公司，云南白药同仁堂片仔癀华润三九华润双鹤，我去看了下他们的资产负债表，发现这些可比公司的应收还是比价稳定的，但是东阿阿胶应收已经在成倍增长了，18年应收票据达到了17年的3倍。我对东阿阿胶的产品品质不太在意，毕竟是行业龙头有最高的话语权，也是行业标准的制定者，但是这么被动的营销现状也是让人怀疑短期的盈利能力。
东阿阿胶的业绩继续下滑已经成了可以预见的事实，持续的高端定位和连年的提价战略激发了中下游经销商的囤货热情。与此同时，不太景气的滋补品市场下，中低端阿胶也在恶性竞争抢占市场，东阿阿胶卖不动也是情理之中，笔者好奇的是这些货到底什么时候才能清掉，公司方虽然已经明确了下一阶段的战略是全力去渠道库存以及优化渠道，但就目前看，少则半年多则一年，也不知能否清掉这数倍于几年前应收下的囤货。
不过好在东阿阿胶的杠杆经营压力较小，公司的负债率处于行业低位，这一点至少让人放心东阿不会是第二个康美。虽说在现在的市场这样的低负债率有点过于传统，但是这样传达出的专心实业、一心一意的做产品的感觉还是让投资者比较踏实的。
最后笔者查阅了下最直观的利润表，也是东阿阿胶这次业绩滑坡的主要表现，应收一季度13亿，去年同期17亿，而且按照目前趋势下一季度下降的可能性很大。除此以外再观察别的方面比如三费，其实已经下降了不少了，不管是同比还是环比，对比了一下白药还有同仁堂，都有或多或少的增长，要知道这是滋补品下行以及阿胶产品恶性竞争的时期，看的出东阿阿胶的行业优势还是给它带来了竞争上的便利的，不管是成本还是营销。
对于一个有护城河和不错基本面的龙头企业，短期的战略失误也好，渠道的优化不充分也好，也都已经反映在了过去的财务报表和公司股价中了。一个企业在长期发展中肯定会走弯路，更何况过去的业绩还是有目共睹的，如今要是能及时的修正，大刀阔斧去库存和优化渠道并且开发新的销售平台和产品，未来还是有机会回归原本价值，甚至创造新高的。人们总是容易低估失败的风险，我对于战略失误或者公司短期经营不善的预期是偏悲观的，等到去库存的阵痛充分释放，等到别人开始恐惧的时候，就是我再加仓的时候。