预计国有资本经营收入和股权出让收入将成为财政重要来源，这对提振国企（央企）估值提出新的要求。
什么是中特估？
“中特估”即“中国特色估值体系”，证监会主席易会满在2022年11月的《2022金融街论坛年会》重点提及：“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。
次月上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》，指出将“服务推动央企估值回归合理水平”。在密集政策利好加持下，A股市场开始演绎“中国特色估值”的主题投资行情。从2022年11月21日至2023年4月24日，中特估指数、中字头央企指数上涨幅度分别高达26.84%、15.51%，大幅跑赢同期的wind全A指数（同期涨跌幅仅为2.46%）。
为何要建立“中国特色估值体系”？
一方面，中国改革开放仅40余年、A股市场发展仅30余年，国内估值理论大多参照欧美成熟市场经验，缺乏鲜明的中国元素，也难以完全适用中国市场。
在政治、文化、经济、社会多重影响下，西方企业重“利”，较少承担社会责任、更看重效率、更侧重个人（股东）利益，欧美估值体系仅考虑“私利”，并未考虑“公利”。而中国国企承担更多社会责任和经济支柱功能。更多社会责任和经济支柱功能也意味着“大而不能倒”，如将中国国企“大而不能倒”属性纳入考量，则可给予更低的风险溢价率，中国国企的估值水平也将提升。上市企业中，地方国企市净率估值相对民企约折价-19.74%，央企市净率估值相对民企约折价-9.58%，中国地方国企和央企被市场明显低估。
另一方面，当前经济环境下，国有资本承担更大责任。我国目前财政预算体系下，政府预算可划分为以下“四本账”：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算。目前中国处于产业转型升级的关键时期，传统产业贡献的税收力度减弱、新兴产业反而需要大量补贴，“第一本账”收支较为艰难；“第二本账”主要来源为国有土地出让收入，该项收入规模与房地产市场景气度密切相关，随着房地产中长期拐点出现，“第二本账”对财政贡献难以为继；伴随老龄化的加剧，“第四本账”持续承压，对一般公共预算的财政补贴（第一本账）需求加大。
因此，“第三本账”（国有资本经营）将成为财政收支平衡的重要依托，预计国有资本经营收入和股权出让收入将成为财政重要来源，这对提振国企（央企）估值提出新的要求。
“中特估”从狂飙到减速，背后逻辑何在？
5月10日，包括银行、保险、证券、基建、能源、港口等在内，“中特估”概念板块集体回撤。其中，中国银河、秦港股份跌停，中钢国际、中海油服以及多只银行股跌超5%，与此前“中特估”行情走势大为不同。总体来看，当日中特估指数低开后持续下跌，收跌1.63%，79只成分股中有64只收跌。如果拿该指数的当日表现与沪深市场32个核心指数相比，可以排进倒数第二。
从数据上看，年初至今，多只“中特估”概念股涨幅喜人，中特估相关指数涨幅也一骑绝尘。比如，中科曙光上涨139.3%，国药一致涨78.17%，中国石油涨62.78%，中国卫通涨59.63%，中信银行涨59.24%，中国电信涨58.71%。
大涨而后急跌，究竟为何？
中鼎研究院宏观策略板块负责人杨博认为，当前“中特估”的表现，属于集中加速上涨之后的短暂调整。在这波上涨中，配置型资金为主导力量，而这一类型的基金不会频繁地交易的特征，也决定了波动是短期的。“虽然短期内的波动不可避免，但是长期来看，这个赛道和对国央企的配置，其下行风险是可控的。” 杨博称。
黑崎资本创始合伙人陈兴文也认为，“中特估”央企短期会有波动，但大幅度调整的压力并不大。“长期来看，中特估仍然有很大的上行空间，是一个非常稳固的大板块。”他认为，央企通常具有较高的市场份额、强大的实力和稳定的盈利能力。这些特点可以为央企股票提供一定的稳定性，减轻其面临大幅度调整的压力。
“中特估”还值得参与吗？
对此问题，华兴资本李宗光认为，“中特估”概念是去年11月首次被提出，但“中特估”明显跑赢上证指数是在今年3月之后了。可以看到，3月至今，中特估概念指数收益超22%，中字头央企指数收益超17%，而同期上证指数仅上涨3%。所以整体看，这轮“中特估”行情，目前仅开启了两个月左右。
中短期内，低估值的央国企龙头公司存在较大估值修复空间，“中特估”行情至少短期内仍具备一定持续性。主要有以下几方面原因：
1）“中特估”符合官方诉求、战略发展方向，政策利好或持续释放。由“中特估”的内涵以及提出的背景看，提升国央企估值是拓展国央企融资渠道，提升直接融资比重，化解债务风险等的有效手段，符合高质量发展、两个毫不动摇等战略方向，各部门或持续推出相关利好政策。
2）国央企估值低，股息率高，有一定的安全边际和配置价值。此前，我们分析了国央企低估值的特点以及原因，这赋予其相当的安全边际。同时，由于国央企成熟行业特征，其分红比例也相对较高，增强了其配置价值。可以看到，中特估概念公司的股息率常年高于3%，显著好于市场平均水平。在经济增长中枢下移、资产荒大背景下，央国企高股息和稳定性吸引力大幅提高，吸引了长期资金配置。
3）“中特估”涵盖较广，在细分行业中也大多是龙头企业，与其他主题概念叠加，更容易获得资金认可。虽然国央企主要分布在成熟行业，但其他高成长行业，如信息技术、医疗保健、传媒影视等，国央企也均有涉足。“中特估+”也成为市场热捧的对象，如“中特估+传媒”的中国科传，“中特估+数字经济”的中科曙光等，3月以来均累计了较大的涨幅。
往期回顾
全岛封关后的海南与中国香港、中国澳门有何区别？
周鸿祎离婚，代价90亿
“拼命”的县城、离谱的堵，今年五一你遭遇了哪些想不到？
重磅官宣！我国全面实现不动产统一登记！意味着什么？