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文|李路
上海外国语大学国际金融贸易学院 副教授
中国私募证券投资基金历经近十余年的发展，从初出茅庐到迅猛增长，如今在资产管理能力方面已与公募基金旗鼓相当。在中国“圈子”文化盛行的“关系型”社会背景中，私募证券投资基金经理作为投资的主要决策者，他们在社会关系网络中的位置会如何影响基金产品的绩效呢？本文利用校友关系作为构建中国私募证券投资基金经理关系网络的基础链接，并使用结构洞这一概念来刻画基金经理在网络中的位置，分析其如何影响基金产品绩效。
校友关系是非商业联系所组成的社会网络，较之于商业联系更易形成信任感与同理心。每一个校友都是一个信息源，遍布各个位置的校友通过相同学校的链接构成了一个信息网络，如此形成的网络会通过传递有价值的信息，为拥有各种资源的校友提供相互分享信息的渠道，提供投资决策依据。
结构洞由美国社会学家Ronald Burt在其1992年的经典著作《结构洞：竞争的社会结构》中提出。在现实社会网络结构中，个体间不可能都存在着直接联系，而缺乏直接联系的个体之间就好像出现了洞穴。占据结构洞位置的个体可以接触到彼此无联系的其他个体，独占非冗余的异质性信息，从而充分享有信息优势和控制优势，进而在市场竞争中占得先机。即如果个体C分别和个体A、个体B有直接联系，且个体A与个体B之间无直接联系，那么就个体C就在这A、B、C三者之间的关系网络中占据了“结构洞位置”，从而获得该位置所带来的信息优势。
在校友关系网络中占据关键结构洞位置的基金经理和其它人的交流会更加充分，与周围人掌握的信息具有更强的同质性，基于相似信息集所做出的决策也具有较大的相似性，进而导致基金产品绩效联动性增强。本文发现，中国私募证券投资基金经理在校友关系网络中占据的结构洞位置越为关键，与其它基金产品绩效联动现象越明显。具体而言：
（一）中国私募证券投资基金经理校园背景相似，齐聚顶尖学校，名校“校友圈”现象突出
本文借助私募云通数据库整合了中国私募证券投资基金产品和基金经理的数据，涉及3012 支基金产品，582 位基金经理，来自海内外高校 309 所，得到“基金经理-高校”配对 776 个，涵盖了基金经理本科、硕士、博士各个学历阶段以及博士后研究经历。本文构建校友关系网络后发现，中国私募证券投资基金经理大多拥有北京大学、清华大学、复旦大学、上海交通大学和中国人民大学等国内顶尖学府的教育背景，或者来自于上海财经大学、中央财经大学等顶尖财经专业学校，毕业院校排名中国大学前 20 位的占据了整个网络节点的 61.08%，名校“校友圈”现象显著。
（二）中国私募证券投资基金经理结构洞位置越关键，基金产品绩效联动现象越强
中国私募证券投资基金经理在社会关系网络中的结构洞位置越关键，与其它基金产品绩效联动现象越强。同时，来自同一学校的基金经理之间具有上述结论，这与海外研究发现基于同一经纪商带来基金产品绩效联动现象一致；基金经理年龄趋同具有上述结论，这与海外研究发现采用近似策略的倾向性随年龄增加现象一致；就基金产品特征而言，存续时间越短和赎回频率时间越短，上述结论越明显。
（三）细分市场周期、产品策略后，中国私募证券投资基金经理结构洞位置与绩效联动现象依然存在
无论在熊市还是牛市周期中，不同产品策略的私募证券投资基金经理在校友关系网络中占据较为关键的结构洞位置都会带来绩效联动现象。然而，在牛市中，基金产品的绩效联动会更强；在熊市中，较低激励费、较短赎回频率的基金产品的绩效联动会更强。
（四）细分专业背景、个人能力后，中国私募证券投资基金经理结构洞位置与绩效联动现象依然存在
区分基金经理专业背景后发现，处在关键结构洞位置带来绩效联动现象和是否具有相同专业背景无关，排除了联动现象是由相同教育背景带来的可能性。进一步，以基金经理本科是否毕业于“北清复交”、 “985工程高校”、“211工程高校”和“研究生学历”为代理变量区分个人能力后，发现结论依然存在，排除了联动现象是由个人能力带来的可能性。