芝能智芯出品
在当今科技驱动的世界中，半导体行业作为核心支撑力量，其发展动态备受投资者关注。
随着市场的波动和技术的快速迭代，一个关键问题摆在眼前：半导体的收益能否达到投资者的预期？
为了深入探讨这个问题，我们需要对半导体行业的现状、发展趋势以及影响因素进行全面而细致的分析。
Part 1
行业现状的多面观察
首先，让我们审视一下半导体行业在当前阶段的表现。在过去的一段时间里，一些公司的业绩已经陆续公布，呈现出一幅喜忧参半的画面。
●英伟达无疑是其中的耀眼明星，凭借其在数据中心和 H100 AI 销售方面的卓越表现，略微超出市场预期，股价飙升，使其成为市值领先的公司。并非所有企业都如此幸运。
●博通报告的半导体收入令人失望，尽管 AI Network 和 Accelerator 向 Meta 和谷歌的销售起到了一定的支撑作用，但整体情况仍不乐观。
●Marvell 的处境也颇为相似，除了数据中心业务外，其他业务领域纷纷出现下滑态势。
●美光的业绩增长主要依赖于内存价格的上涨，然而，其存储业务的销售量增长乏力，甚至计算机的销售量也保持持平，这暗示着美光在与 Nvidia 的协同发展中并未获得显著的推动作用。
从整体上看，2024 年第一季度半导体公司的总收入与上一季度基本持平。然而，与 2023 年第一季度相比，行业呈现出了相当强劲的增长，这似乎表明半导体行业已步入周期性的复苏阶段。
但值得注意的是，若将 Nvidia 那强劲的增长排除在外，增长率则会大幅下降，甚至可能降至 10%以下，接近长期平均水平。这一现象凸显了 Nvidia 在推动行业增长方面的突出作用，同时也揭示了行业内部发展的不平衡性。
Part 2
增长的动力与制约因素
深入探究半导体行业的增长动力，我们发现人工智能的崛起无疑是一个关键因素。在第一季度，人工智能的增长成为了半导体行业的主要驱动力，这在很大程度上推动了相关企业的发展。
然而，这种增长并非普遍存在，而是集中在少数几家具有领先技术和市场地位的企业中，如 Nvidia。
同时，制造模式也对企业的收入增长产生了重要影响。
●Fabless 模式的企业相对增长较为强劲，但其中 Nvidia 的影响占据了绝大部分。
●而集成设备制造商（IDM）的增长主要得益于内存价格的上涨，而非存储容量的实际增长。
●混合制造模式的公司在过去两个季度则遭遇了大幅下滑，这反映出其在应对市场变化时可能存在策略调整或技术升级方面的困难。
库存情况是另一个影响行业发展的重要因素。供应链不同环节的库存状况能够反映出当前收入水平的合理性。目前，代工厂和半导体公司的库存一直在减少，这是对市场需求的一种适应性调整。
然而，材料公司仍在努力处理上一轮库存堆积的问题，这可能会对后续的生产和供应产生一定的制约。
Part 3
行业数据统计的挑战与局限性
世界半导体贸易统计（WSTS）的数据在评估行业发展趋势时存在一定的问题。由于其获取数据的方式和成员构成的限制，许多重要公司并非其成员，导致数据的完整性和准确性受到影响。特别是像 Nvidia 这样的重要增长引擎不在其统计范围内，使得 WSTS 的数据对于准确预测行业整体趋势的作用大打折扣。
台积电作为半导体行业的重要参与者，其最新的业绩表现为市场提供了一些参考。尽管台积电公布了创纪录的营收，但与 2022 年和 2023 年的某些季度相比，增长幅度并非十分显著。其强劲表现可能表明市场活动有所回升，但究竟是广泛的行业复苏还是主要集中在人工智能领域仍有待进一步观察。
此外，台积电在赢得三星代工业务订单的同时，也面临着行业内激烈的竞争和技术挑战。
Part 4
营业利润的分析与思考
从营业利润的角度来看，半导体公司在 2024 年第一季度相比 2023 年有了显著的改善，增长超过 300%。然而，这种增长并非均匀分布在整个供应链中，内存公司从负增长到正增长的转变并不能完全反映行业的真实状况。将时间回溯到 2022 年第一季度，整个供应链的营业利润增长实际上处于低谷。
此外，Nvidia 目前在半导体公司的总营业利润中占据主导地位，极大地扭曲了整体数据。这意味着其他大多数企业的营业利润增长相对较为平缓，甚至可能面临着较大的竞争压力和成本上升的挑战。
●在股票市场上，半导体行业的股价表现与业务发展之间存在着复杂的关系。虽然收入增长对于半导体公司来说至关重要，但股价的走势并不仅仅取决于收入的增长。投资者在评估企业价值时，还会考虑到诸如自由现金流、技术创新能力、市场竞争格局等多种因素。股价的上涨与收入增长之间存在一定的脱节。
●从营业利润的角度来看，股价的上涨似乎更具合理性，但这主要是由 Nvidia 等少数企业的突出表现所推动。与 2022 年第一季度相比，整个供应链各部门的营业利润尚未完全恢复到当时的水平，这反映出行业的复苏仍面临着一定的不确定性和挑战。
展望未来，半导体行业的发展前景充满了不确定性和机遇。
随着人工智能、5G、物联网等技术的不断发展，对半导体产品的需求将持续增长。然而，技术创新的速度、市场竞争的激烈程度以及宏观经济环境的变化都可能对行业的收益产生重大影响。
对于投资者而言，需要更加谨慎地评估半导体企业的技术实力、市场定位和战略规划。那些在技术研发上持续投入、能够适应市场快速变化并在特定领域建立起竞争优势的企业可能更具投资价值。同时，分散投资、关注行业的整体趋势以及宏观经济环境的变化也是制定合理投资策略的重要考虑因素。
小结
半导体行业的收益能否达到投资者的预期并非一个简单的问题。它受到多种因素的综合影响，包括技术创新、市场需求、竞争格局、库存管理以及宏观经济环境等。
在未来的发展中，行业需要不断适应变化，投资者也需要保持敏锐的洞察力和理性的判断，以在这个充满挑战与机遇的领域中实现合理的投资回报。