$盈富基金(02800)$ $安硕A50(02823)$ $恒生H股(02828)$
其中一位我最尊敬的價值投資者，橡樹資本創辦人Howard Marks最近寫了一封有關市場周期的Memo，內容非常豐富。 其中一節有關牛市形成所需的要素更是非常精闢，現在就讓我簡述他所帶出的概念，並且應用在港股市場，希望對廣大投資者有所裨益。
9種引致牛市出現的元素
下面列出了九個不同的因素，它們均是牛市發生所需的必要條件。如果市場符合部份條件，牛市便會誕生；如果全部條件也符合，泡沫便會形成。
(1) 良好的市場氣氛
良好的投資回報使投資者變得自滿，對市場的期望變得更高。過去的好表現使他們更有信心，更為熱衷的追求越來越高的回報(對過去的高回報有可能透支了未來的想法不屑一顧）
(2) 真相有一定的道理
每一次牛市總會出現不同的故事 / 主題來合理化股價上升，正所謂空穴來風，未必無因，這些故事不總是子虛烏有，甚至很多時這些故事某程度上是正確的，只是被過度吹噓 / 誇大罷了。
(3) 早期的成功
先行者(最先明白及好好運用真相而獲利的人)所享受的成功總會吸引了一班傻瓜在最后派對上給先行者埋單。
(4) 錢比主意多
當資本過盛，市場上充斥游資時，投資者的風險胃納自然會上升，投資尺度也會變得放鬆。
(5) 放下了懷疑的心態
追求回報的慾望蓋過了理性，投資者變得不再謹慎和尊重歷史，喪失了健康的批判性。投資者認為「這次不同了」。
(6) 忽視估值
在報章雜誌上常常可看到"這個資產真的是太棒了，投資者只會買貴不會買錯。"無視價格購買某種資產是泡沫的明顯表徵。
(7) 盲目追求新興行業
舊經濟股票表現跑輸大市，市場深度較低，大市上升歸因於少數股票，回報不成比例地出現在某些新興行業。
(8) 堅信行業沒有極限
沒有人知道相關的資產價值可以升到多高，也沒有人看到行業增長的盡頭。人們普遍認為增長潛力無限，相關企業的盈利只會上升，沒有什麼東西能阻止這趨勢，也不能想到有什麼因素會令行業反轉。
(9) 害怕錯失機會
當以上因素變得廣為人知，樂觀的氣氛會充斥市場，人們想像不到市場會出現問題，促使人們作出以下結論 "最大的錯誤就是不能參與這場市場盛宴！"
如果把以上論點應用到港股市場，我認為現時市況仍未見頂。
- 股票市場回報不錯，但還未到達之前的頂峰
- 投資者普遍明白市場充滿不確定性
- 沒有對回報抱有不切實際的期望
- 除了少數股票外，估值還未到達誇張的程度
另一方面:
- 市場上資金充裕，錢比主意多
- 投資者普遍認為科技股冇得輸，贏家通吃。資金不斷流到新興行業，使該類企業估值越來越高
- 從報章雜志上的標題開始看到樂觀情緒，投資者普遍認為如果不入市便蝕抵了
最後，也是最危險的，是大部份投資者看不到有什麼因素會引發下一個金融危機(資產負債表過大 / 去槓桿 / 科技泡沫 / 信貸泡沫?)。當人們對樂觀市況變得麻木，看不到風險因素的時候，便不會把這些風險計算入資產價格內(高估了資產合理價格)，風險也將會是最高，加上持有現金的回報率為零，人們關注投資不足多於資本損失。
綜合以上因素，雖然我認為牛市還未到頂，但投資環境非常具挑戰性。資產價格飆升，風險厭惡程度低，加上各種似是而非的投資產品(電子貨幣Bitcoin / 和XX掛鉤的產品)廣為投資者所接納，投資者不宜過度進取。
記住，只要穩健投資，創造循環現金流，你也可以成為下一位財務自由人。
你對現時市況有什麼意見？歡迎在下面留言和大家分享。Profitable investing!