不能碰的股票

$中国石油股份(00857)$ $中国恒大(03333)$ $瑞年国际(02010)$ 

今天我想和大家談談有什麼特質的股票注定會令投資者損失呢？

相信讀者心中一定會想"我為什麼要知道什麼股票會令我輸錢？我想知的只是什麼股票會令我贏錢。"

這個道理我當然明白，但其實懂得該類特質是投資獲利首要的元素。

你將會學到：

- 在股票市場立於不敗之地的秘密

- 爛股票的五大特質

- 投資者應否憑沽空獲利

投資市場生存之道

下面三條箴言概括了在投資市場不敗之道。

投資第一定律是不要輸錢，第二定律就是不要忘記第一定律。 --- 股神巴菲特

短評: 這是股神巴菲特的名言，不論是在心理上或是數學上也符合邏輯。

根據著名心理學家兼諾貝爾經濟學奬得主Daniel Kahneman 和Tversky在1979年發表的前景理論(Prospect theory)，損失帶來的痛苦比獲利所得的快樂(假設金額相同)對投資者心理上有較大的影響。大家可以試試回答以下問題便可理解這個概念。

你會選擇股票A或是股票B呢？

股票 A : 50%機會賺取＄1000 , 50%機會沒有任何利潤

股票 B：100%賺取＄500

我相信大家也會偏好股票B，但其實兩隻股票的預期回報是一樣($500), 對風險的厭惡是人類的天性。

在數學上，下跌了一半的股票需要回升一倍才能"返家鄉"; 下跌了八成的股票更需要上升五倍才能打和。由此可見，避免重大損失比選股對組合回報有更重要的影響。

告訴我將會在哪裏死亡，然後我就永遠不到那個地方。--- Charlie Munger

短評: 在複雜的投資市場上，我們很難選中長期跑贏大市的"長勝將軍"，但避開高風險的股票卻相對容易。只要我們避免投資於該類股票，投資之路便已成功了一半。

昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝，不可勝在己，可勝在敵。--- 孫子兵法

短評: 投資世界的高手，首要先令自己立於不敗之地，常備充足現金，再耐心等待市場出現錯價，然後大舉投資（這對於永遠Fully invest的基金經理來說是天方夜譚）。投資者能夠做的只是確保自己不會蒙受損失(找不到bargain時絕不落注)，但能否獲得高回報的關鍵還在於市場先生的心情。

總結以上智慧並應用在股票市場，可得出以下三個重要概念。

重要概念 1：不論某隻股票的潛在回報有多高，如果有機會出現非常重大損失，投資者也應該迴避。下跌了一半的股票需要上升一倍才能"返家鄉"。

重要概念 2：如果投資者懂得分辨哪些類型的股票會令他們承受重大損失，便能規避那些股票。只要我們避開會令我們輸錢的股票，投資之路便成功了一半。

重要概念 3：成功的投資者應使自己立於不敗之地，不論任何時候也保持購買力，然後耐心等待市場出現錯價。記住投資者並不需要每天也作出買賣決定，耐心等待是免費的。

那麼爛股票有什麼特質呢？

五種不能碰的股票

綜合我個人投資港股的經驗，擁有以下特點的企業對散戶最為危險:

- 不誠實的管理層

- 身處周期性行業並且提供同質化商品

- 槓桿過高 (特別是高短期債項)

- 不斷低價配股 / 合股 / 供股

- 採用激進會計

巴菲特曾經說聘請人才時他會看重三項特質：誠實，智慧，活力，當中以誠實最為重要。因為如果沒有第一項，第二和第三項會害死你。這個概念也可以應用在管理層分析上，不論該生意利潤有豐厚，如果落在不誠實的管理層手上，他們也會以各種藉口來把利潤轉移到自己的口袋，使股東不能分享成果。

如何快速分析管理層？

作為小投資者，我們沒有機會直接和管理層對話，但大家可以參考以下幾種方法來判斷管理層和小股東利益是否一致。

(i) 參考管理層的往績

現今資訊發達，我們可以通過Google，財經雜誌或其他渠道去初步了解管理層決策的思路，以及過往有沒有做出對股東不利的決策 (資產轉移 / 低價配股 / 關連交易等等)。

(ii) 管理層持股

如果管理層持股過低，代表他們對該門生意並沒有太大的信心，那麼投資者為什麼要對他們有信心呢？

其次，管理層持股過低也代表了他們的利益和股東不一致，有更大的動機去做出不符合股東利益的決策。動機(Incentive)是影響人們決策的最重要因素，不論管理層有什麼花言巧語，如果他們根本沒有持股，他們的話還可信嗎？

在利潤頂峰時購入強周期性股票也會嚴重摧毁組合價值，石油股就是典型的例子。

石油股是強周期性股票，其產品石油是同質性商品，不論是那間油企提供的油也是一樣，石油價格也是基於市場供求，並不是企業可以控制。在這個前提下，企業可做的非常有限，故此並不是好的投資標的。大家應該不會忘記中石油A股的教訓吧。

歷史上差不多所有的金融危機也是由高槓桿造成的。不論是1997年的LTCM事件還是2008年的金融危機，其起因也是由於金融企業採用過高槓桿務求使利潤最大化。在正常的市況下，這種策略固然可以賺取高回報，可是金融市場是一個非常複雜而脆弱的系統，當"黑天鵝"(即發生機會率極低，但後果極嚴重)事件發生時，可能導致企業迅速倒閉。雷曼兄弟 / 通用電氣這些大企業在2008年前樂於借入短債然後放長債來賺取息差，在幾年間不斷有利潤，可是只需一次意想不到的事件(信貸市場冰封，企業借不到短錢)便能令企業倒閉。

記住槓桿是雙刃劍，它能令你賺取更高回報，但同時也在逆境時令投資者萬劫不復。

有些企業會不斷伸手向股東攞錢，無論股價有多低，還是會配股或供股不停地"骨水"，而且所籌集的資金不是用於投資，而是用於炒股票或高價向大股東收購資產。這類企業不停的破壞股東價值，就算股價有多低，投資者也應該小心提防，永義實業(616.HK)是最佳例子。

這是一個大課題，我會在另外一篇和各位朋友解讀常見的會計陷阱。現在希望大家明白的是，盈利是不可能長期虛高的，"出得嚟行,預咗要還"在投資世界也適用。當市場發現營業額 / 盈利到達頂峰及不可持續，股價可以像雪崩般急挫。

價值投資者應否憑沽空獲利？

這是一個富爭議性的問題，在我看來一般散戶應該奉行長期投資而避免沽空個股，原因如下所述。

- 不對稱的回報: 理論上股價升幅無限但下跌有限(股價不會低於零)，即是買入好股有可能上升十倍甚至百倍而沽空則獲利有限。

- 人類天性樂觀: 回顧金融歷史可以看到各國市場上升時間多於下跌，而且大部分股票市場長期趨勢也是向上，沽空損失機會較大。

- 沽空有利息成本，時間不再是你的朋友。時間越久，成本越高。

最後，我想強調沽空估值高企的企業是最危險也是最常見的錯誤。估值高並不代表股價會隨之下跌，反而可能越來越高，可能是因為企業壟斷了各自的市場 (e.g. Amazon / 阿里巴巴)，今天的"高估值"在五年後便是"超值"。近年不斷沽空Amazon的投機者相信最能體會這個概念。

重要概念 4: 關注商業模式，如果企業不斷賺取高資金回報率，就算估值高企也不應沽空。

記住，只要穩健投資，創造循環現金流，你也可以成為下一位財務自由人。

你是否也想到幾隻不能碰的股票？歡迎在以下留言和大家分享。Profitable investing! 

P.S. 不要買任何沒有經過BIG4 Audit的股票。