中通VS圆通体量接近,收入和利润率为何差这么大?


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三通一达+顺丰,整个快递行业掀起了登陆资本市场的高潮,而由于$中通快递(ZTO)$  和其他几家同行在A股借壳上市不一样,采取的是赴美IPO的形式,所以也备注美股投资者关注,但是由于中美会计准则对收入确认的口径不一致,尤其是中通和圆通$大杨创世(SH600233)$  ,由于两家公司都同属加盟模式,市场份额和业务规模非常接近,但是收入和利润率却差的非常大,导致不少媒体和投资者的疑惑,特意翻了下两家的招股文件,试图解答下这个疑惑。

Ricky,中通快递(ZTO),大杨创世(SH600233)

两家招股文件显示,2015年圆通的快递量是30.3亿件,市场份额是14.7%,中通的快递量是29.5亿件,市场份额14.3%,两家的业务规模非常接近,同时两家公司都是加盟模式的快递公司,计入收入的方式都是净收入(即采用和加盟商分成后的收入作为公司收入),但是圆通2015年的收入却高达120.96亿人民币,中通同期收入只有60.86亿人民币,业务规模相近但是收入却相差一倍,为什么?

主要原因在于两家快递公司对派送费是否确认为自己的收入。

加盟型快递公司的收费有三块,分别是面单费+中转费+派送费,中通在计收入时只把面单费+中转费确认为收入(派送费由于是先向揽件加盟商收取后,基本上立马全部都要分给派送加盟商,所以其实对中通的现金流没有任何影响,估计是这个原因,美股会计准则没有将此确认为营收),而圆通则是把面单费+中转费+派送费都确认为收入(这样收入规模就更大了)。

Ricky,中通快递(ZTO),大杨创世(SH600233)

2015年圆通的面单费+中转费+派送费分别是27.52亿+44.14亿+42.37亿(单票面单费+单票中转费+单票派送费分别是0.91+1.46+1.40),派送费占了36.56%(当然在开支项也对应着派送开支),如果去掉派送费,圆通2015年的收入就由120.96亿大幅降低至71.66亿人民币(另外还有部分其他收入,所以圆通不含派送费后的收入为72.52亿人民币),而中通与此相对应的收入是60.86亿人民币,这才是可比的收入统计口径。

Ricky,中通快递(ZTO),大杨创世(SH600233)

                          截出圆通和中通招股书里的这两张图,就一目了然了

Ricky,中通快递(ZTO),大杨创世(SH600233)

而另外一个问题就牵涉到利润率了,按照招股书原来的口径:

圆通的毛利15.43亿,毛利率是13.32%,运营利润9.95亿,运营利润率8.2%,净利润7.17亿,净利润率5.9%;

而中通的毛利20.87亿,毛利率是34.3%,运营利润15.30亿,运营利润率25.12%,净利润12.24亿,净利润率20.11%(采用排除上市期权费用以及期间处理资产的收益后的调整后净利润)。

如此对比的话,中通的利润率水平要比圆通高几倍,但是如前所述,因为对收入的确认方式不一样,导致分母分子的数据不对应,所以对应利润率的话,也同样应该把圆通的收入去掉派送费来比,不含派送费口径的圆通2015年毛利率则由13.32%上升至20.62%,运营利润率13.53%,净利润率9.75%。

但是通过这么对比完两个公司的数据以后,我们仍然发现,虽然两家公司的业务量差不多,但是中通的盈利能力还是要比圆通高不少,同样都是一年送约30亿件快递(圆通30.3亿VS中通29.5亿),圆通的收入(不含派送费)有72.52亿人民币,但净利润只有7.17亿人民币,每单收入是2.43元,每单只能赚0.236元;而中通的收入只有60.86亿人民币,但是净利润达到12.24亿人民币,每单收入2.06元,每单却能赚0.415元。

中通每送出一件快递,可以比圆通多赚75.8%,这个应该是作为投资者需要重点挖掘的点,我毛姑姑算了下,目前从财务上来看,中通的成本/效率应该比圆通要高一些,表现为同样送30亿件快递,圆通的运输成本+中心操作成本+网点中转费支出+面单成本是58.31亿人民币,而中通与此对应只需要40亿,所以毛利就是15.43亿对比20.87亿,差了5.44亿,销售和管理费用方面,圆通6.55亿VS中通5.91亿,差别不大,所以主要差异就体现在成本方面,不知道中通具体是哪方面做得好,可以在成本效率方面比圆通高那么多。 

(持仓声明:发布本文时不持有以上相关股票任何仓位,所以言论不构成投资建议)

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精彩评论

ta101 2016-10-13 18:57

中通最垃圾,派送服务最差!

芝麻牛牛 2016-10-13 20:17

个人感觉,服务质量上,顺丰>申通>圆通>中通>韵达。

阳自东来 2016-10-13 19:14

没看过报表,瞎猜一句圆通在阿里入股后对仓储和交通工具等软硬件投资比较大。中通为了上市控制投资,短期做靓报表。哈

Ricky 2016-10-13 23:08

刚才从其他地方看了篇分析,里面讲到中通不把派送费计入收入带来的税收问题,也算一种解释,不过仍然不能完全解释中通利润高//“在加盟制模式下,快件分别由寄件方和收件方所在地加盟商分别负责揽收和派送,而快递费用一般是由寄件方直接支付给揽件加盟商,因此揽件加盟商需要向速递总部支付面单费、中转费等费用,同时需要向派件加盟商支付派送费。对于派送费,申通、圆通分别计入了营业收入和营业成本。



而中通、韵达则是采取了相关款项在公司体外循环的模式,派送费并不在其财务数据中体现,这种财务处理制度使公司的真实收入和成本必然失真。



其结果是,虽同为加盟企业,申通和圆通对加盟商的管控能力更强,有利于对发展时效差异的服务,但也导致其全网税务成本和运营成本要显著高于中通、韵达。”



从公开披露的报表看,申通和圆通2015年派送费收入分别为39.3亿元和42.4亿元,按照6%的增值税率计算,也就意味着其加盟商网络多承担税费金额分别约为2.4亿元和2.5亿元,为了保持服务网络的稳定性和竞争力,加盟商的上述税务成本最终也是由申通及圆通通过调整与加盟商间结算价格等方式承担,在账面一定程度上折损了总部的盈利能力,但财务数据可信度会更高,税务风险更低,未来应对竞争的能力更强。

危机是源 2016-10-14 00:33

讲道理这几个通服务质量地方不同差别不同,自己的体验不能代表全国的服务水平,各有各的烂法,我这里圆通烂的发指,我收获地址后面写的(拒收圆通),有不长眼的卖家给我发圆通,我都是重新换一家再买一遍哪怕多等几天。

全部评论

榴莲斯基 2016-11-07 08:20

研究报告,研究所的

枫叶刀市 2016-11-07 05:14

求行家出来分析一二。

枫叶刀市 2016-11-07 05:11

你好,请问为什么说派送费体外循环会提升运营成本、服务质量的成本?

枫叶刀市 2016-11-07 05:10

@榴莲斯基: 能否说一下哪里看到圆通只并入70%,申通是50%多,韵达也是部分 ? 谢谢!

枫叶刀市 2016-11-07 05:09

这个可以解释的清楚利润差异吗? 我回头也计算一下看看。

tiger-in-motion 2016-10-29 03:40

学习了

Ricky 2016-10-28 21:39

你可以翻我写的再上一篇关于中通和圆通的收入和利润对比的文章,了解下两者计收入的不同方式再做评论

tiger-in-motion 2016-10-28 21:23

http://finance.sina.com.cn/stock/s/2016-03-28/doc-ifxqswxk9739803.shtml

这篇文章中引述的圆通2015年营业收入是 120亿元,似乎两者体量 和作者说的出入很大

壮志零云 2016-10-26 20:06

好的 看到了 谢谢

条顿堡之枪 2016-10-26 17:42

非常感谢,终于找到了!多谢您了!

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