启迪控股后,世纪互联私有化的确定和不确定性

$世纪互联(VNET)$         昨日宣布,已与清华系的启迪控股股份有限公司达成一项购股协议,启迪控股将以每股ADS 16.274美元的价格购入世纪互联新发行的31,996,874股A类普通股和 111,053,390股B类普通股,交易总金额为3.88亿美元。该交易完成后,启迪控股将拥有世纪互联约21.4%的股权,并拥有51%的投票权。

这个消息出来以后,相信很多关注世纪互联私有化的人都懵逼了,世纪互联这个时点做这个增发的确非常诡异:

1、此前23美元/ADS的私有化还在,现在竟然趁股价暴跌,做16.27美元/ADS的定向增发,这算是私有化案例头一回;
2、增发的股票中还带有双重投票权,增发完成以后启迪将控股世纪互联,世纪互联成为启迪旗下资产,这在全球资本市场的增发案例里也算新鲜的;
3、原来的第一大股东和第二大股东即金山和管理层,和所有股东一样,股东权益均被稀释,金山失去战略股东地位和价值,管理层在私有化完成前让出了公司控制权,在私有化过程中公司股权结构大变天,也属罕见;

诸如此类,不少地方确实令人费解,估计只有局中人才能把很多谜团揭开,但是回到世纪互联私有化这件事情本身的分析来看,我认为启迪控股世纪互联后,相比此前(指证监会限中概回A正常出来后这段时间)对私有化或许并非是坏事,接下来我大致梳理下启迪控股后,世纪互联私有化的确定性和不确定性。 

先说确定性:

1、世纪互联资产价值的确定性。证监会限中概回A后,VNET股价哗哗哗往下跌到十四五美元附近,启迪在这个价位出手,说明他们认为这个价格差不多了,是个捡便宜的机会,赶紧出手卡位,不然可以等股价进一步下跌后再出手。

2、启迪主导和控股世纪互联的确定性。根据昨晚的公告,启迪3.88亿美元占股21.4%(51%投票权)这是一个definitive的协议,这是具有约束力的。世纪互联自从去年宣布私有化以来,关于私有化交易方案在坊间流传着不同的版本,有说清华紫光控股主导金山退出的,又有说管理层不愿失去控制权从而引入更支持自己的资本的,有说先把公司业务拆分成三个主体然后拿利润厚的主体先借壳的,又有说直接用A股公司收购从而规避借壳的,等等...说明这个期间世纪互联管理层(主要指创始人陈升)是一直在和私有化资本方做博弈和谈判的,而且态度和想法因不同阶段的利益诉求、资本环境、政策环境等因素在摇摆,而昨天和启迪的这个增发敲定后,说明管理层已经做出了选择,也没有后悔和摇摆的空间了,这事以后只听控股股东启迪的了。

3、世纪互联从美股退市的确定性。经过私有化,更经过这次流弊的定增入股后,估计世纪互联这家公司在国际资本舞台应该基本丧失了融资能力,在美股上市已经完全失去了意义,启迪的3.88亿美元投进来以后,一方面有增值的诉求,这继续留在美国基本无法实现,另一方面从产业布局角度来看,3.88亿美元虽然目前占了一个坑,但是以后不可能一直依靠启迪自己给公司发展做融资,所以必须带到一个更好的融资舞台(世纪互联的业务是重资产类型)。从另一个角度分析,如果现在世纪互联已经决定不做私有化了,那完全可以先宣布撤回此前的私有化,然后再让启迪进来,而没必要让启迪进来多承担私有化毁约的指责。

4、世纪互联登陆A股的确定性。证监会关于限制中概股回A股借壳的传言以来,中概私有化的进度受到严重影响,虽然世纪互联属于所谓的政策积极引导的产业,但是先私有化到再重组(世纪互联的GAAP利润少,必须重组才能满足A股借壳条件,这点和奇虎等利润高的中概私有化有差异)到A股再上市,周期相对长,而启迪在A股有多家上市平台,世纪互联变成启迪旗下资产后,无须采用借壳的方案就能相对便捷地登陆A股。

再说不确定性:

1、时间的不确定性。估计得重新做方案,时间和进度变得更不好预期。

2、价格的不确定性。不排除会重新调整私有化收购价格,毕竟接下来的私有化是启迪来主导,不完全等同于原来的买方团。

而时间和价格的不确定性,其实又和$世纪互联(VNET)$         在美股二级市场的股价息息相关,如果二级市场股价接下来蹭蹭涨,那很可能反而会加快私有化的进度,同时不排除进一步推高私有化的价格;如果股价一直低迷,那就给了启迪更多的观察和权衡出价的空间。

好吧,就这些,又是一顿胡扯瞎喷,但愿不要太打脸。

【有朋友提供了另一种可能性:启迪控股世纪互联以后,不排除学习搜房拆分业务回A股的模式(如果搜房走通的话),这确实也是一种可能性,最开始我也想过,但是觉得这种可能性很小,因为既然美股那家公司没有融资功能了,留着有何意义?所以没分析这种概率,但是现在和那朋友讨论后再分析,这种拆分回A还有一个好处,就是不需要用外汇,从这个角度是有利的,所以为了分析的全面性,把这个可能性方案也补充在最后】

声明:所有言论不构成任何投资建议。

(持仓披露:持有$世纪互联(VNET)$        多头仓位)
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