爱康PK美年（一）：美年狙击爱康私有化

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2015年步入年尾了，在美股中概私有化盛行的这一年年末，上演了一场大戏：11月29日，A股上市公司$江苏三友(SZ002044)$        （美年大健康）联合多家投资机构向去年赴美上市但目前正在做私有化的爱康国宾发起初步邀约收购，收购价为22美元/ADS，该购买价格相较于8月31日爱康国宾董事长张黎刚及相关私募股权基金提交的17.80 美元/ADS的报价溢价约23.6%；11月29日晚，张黎刚发布公开信回应美年大健康，指责此举是“敌意的，也是恶意的”，并表示“完成私有化的决心不会有任何变化，不会将我拥有或控制的股票出售给任何第三方...不会支持任何其他竞争性交易”。

这个消息出来以后在投资美股的朋友圈里刷屏了，引起了非常大的关注度，美年大健康对爱康国宾发起的这个邀约收购是一场经典的资本市场狙击战，7月份我曾经写过一篇“当当低价私有化———京东低成本狙击的绝佳时机！”网页链接 的分析，现在把里面的主角当当和京东改为美年大健康和爱康国宾，逻辑完全适用，甚至说美年和爱康是更合适的飙戏对象，因为两者体量更接近，而资本市场给两者竞争力带来的影响更大，所以这场战斗更有意思，借此机会再做个梳理。

1、对投资者而言：嗨！

今年以来，中概股投资者被中概低价私有化搞得苦不堪言，但是由于中概在美国发的一般都是ADR，所以在这方面中小投资者没有很好的利益保护，我说过这是制度bug，而破解方法是“以暴制暴”的市场化手段，而来自竞争对手的敌意收购就是防止私有化出价过低的非常好的制衡力量。对美股市场上爱康国宾的投资者来说，美年大健康22美元/ADS的报价比张黎刚的报价高了23.6%，自己持有的股票不再是任人宰割，而是有了竞价者，这是相当嗨的一件事！

而且此事的意义可能不仅仅限于这个交易本身，对目前正在私有化和有私有化计划的中概来说都会有产生一些影响，为了防止“美年”们狙击自己，已经公布私有化的是不是得考虑考虑尽快把私有化做完？计划私有化的中概在出价的时候是不是也得考虑考虑给美国股东合理的价格？

2、对美年大健康而言：扮演的是门口野蛮人的角色，赢得的是白武士的高大形象

如果美年大健康最终竞购成功，爱康在美股只是家十亿美元级别的公司，美年大健康在A股近400亿人民币的市值，即使和张黎刚多竞价几个来回，美年能收一家体量和自己差不多的强力竞争对手完成行业大一统，这个代价也是非常划算的。

如果美年大健康竞购失败呢？失败的可能性有两种，一是张黎刚以非常高的价格把美年的竞购打败了，二是张黎刚撤销私有化并拒绝所有其他第三方邀约收购，让爱康国宾留在美国市场。如果是前者，那让竞争对手为了回A股承担了更大的压力，如果是后者则让竞争对手失去了回到更高估值的A股的战略意图。而不管如何，肯定是让爱康国宾私有化变得非常麻烦，让自己的竞争对手难受。

所以不管结果如何，美年大健康从出这招的这一刻，就已经完全占据主动。11月30日上午，美年大健康董事长俞熔发布了关于要约收购爱康国宾致美年大健康同仁、伙伴的公开信网页链接，自信溢于言表。

3、对于爱康国宾而言：囧...

如果爱康董事长张黎刚不想失去公司控制权，又想继续把私有化完成，那么只能提价，但你提价以后不排除美年大健康又会继续提价...；

如果张黎刚撤销对爱康国宾的私有化，那么以后就得面对自己在美股估值和竞争对手在A股估值的弱势，而张则在昨晚的公开信表示私有化决心不变网页链接；

如果不接受其他第三方的收购，强行低价私有化呢？估计没有这种可能性，因为张黎刚等管理层+董事会加起来只有30.49%的股份，加上张黎刚手里的class c超级投票权，管理层+董事会的投票权大约接近50%。

且看这场资本大戏如何演绎...

持仓披露：发表本文时所在机构持有$爱康国宾(KANG)$         多头仓位，所有言论不构成任何投资建议

$iMeigu Fund(P000057)$          是一只专注中国互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！（网页链接）

精彩讨论

nieo662015-11-30 22:12

大批中概股被私有化或收购后，剩下的优质中概股就越来越少了

戴大西虎吃海喝2015-12-01 07:49

"Our common shares are divided into Class A common shares and Class C common shares. Holders of Class A common shares will be entitled to one vote per share, while the holder of Class C common shares will be entitled to 15 votes per share, with Class A and Class C common shares voting together as one class on all matters subject to a shareholders' vote. Our ADSs represent our Class A common shares. As of the date of this annual report, there are 805,100 Class C common shares issued and outstanding, all of which are held by Time Intelligent Finance Limited, a British Virgin Islands company which is beneficially owned by Mr. Ligang Zhang&# 39;s family trust.

As a result of the disparate voting power attached to these two classes of common shares and the concentration of ownership, as of June 30, 2015,
Mr. Ligang Zhang owned approximately 34.5% of the total voting power represented by our outstanding common shares and has substantial
influence over our business."

Ricky2015-11-30 21:05

向他们要咨询费去

全部讨论

Ricky
2015-12-08 10:32

把标题改为了“爱康PK美年第一季：美年狙击爱康私有化”，下午写第二季，看看能出几季

巴斯德门徒
2015-12-04 09:09

复星也入了爱康，爱康可以拉复星联手对付三友阿

Risktaker
2015-12-03 06:31

嗨！

喜力WX
2015-12-01 11:46

其实就是告诉后来者，别去美国上市了，小心被国内上市的小弟反收购了

不明真相的群众
2015-12-01 10:22
查看19条回复

这价还真抬上去了，让抬杠来得更猛烈些吧。 利益披露：言论发表时本人并未持有所提标的，未来72小时也不计划交易。

Ricky
2015-12-01 10:06
查看5条回复

纠正一个错误，昨天我发这篇分析的时候有一句话说爱康没有双重投票权，昨天翻年报的时候看漏了，爱康是有超级投票权的，class c的投票权是class a的十五倍，张黎刚有大约80万股class c，投票权加起来有34.5%；再加上董事会里原投资方何伯权的13%的股票和其他管理层的股票，张明面上的投票权大约50%
感谢@虎父兔女 的指正

银河河长
2015-12-01 08:50

吃饱了花精力赚这种小钱，越是明牌越是赢到钱

getbusyliving
2015-12-01 07:59

学习

戴大西虎吃海喝
2015-12-01 07:49

"Our common shares are divided into Class A common shares and Class C common shares. Holders of Class A common shares will be entitled to one vote per share, while the holder of Class C common shares will be entitled to 15 votes per share, with Class A and Class C common shares voting together as one class on all matters subject to a shareholders' vote. Our ADSs represent our Class A common shares. As of the date of this annual report, there are 805,100 Class C common shares issued and outstanding, all of which are held by Time Intelligent Finance Limited, a British Virgin Islands company which is beneficially owned by Mr. Ligang Zhang&# 39;s family trust.

As a result of the disparate voting power attached to these two classes of common shares and the concentration of ownership, as of June 30, 2015,
Mr. Ligang Zhang owned approximately 34.5% of the total voting power represented by our outstanding common shares and has substantial
influence over our business."

lolo
2015-12-01 06:59

不是说张黎刚拥有34.5%的投票权？