这几天美股中概跌挺惨，估计很多投资者都没力气说话了，嗯，那就暂时忘记股价，咱过过公司吧...这两天针对$正保远程教育(DL)$ 公布的2014财年业绩梳理了下这家中国老牌在线教育公司，大家有兴趣的拍砖。

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1、2014财年业绩概要

截止2014年9月31日的2014财年全年数据网络课程总登记人数达到320万人，比2013财年的270万人增长19.9%；
净营收为9720万美元，同比增长36.2%
毛利润为5740万美元，同比增38.5%，毛利率59.0%，2013财年为的58.1%；
运营利润为2460万美元，同比增长53.3%，运营利润率为25.3%，2013财年为22.5%；
净利润为2340万美元，同比增长72.6%，净利润率为24.1%，2013财年为19%；
公司预计2015财年总净营收约为1.234亿美元至1.283亿美元，同比增长约27%到32%。

2、2014财年业绩靓点

a、规模效应和边际效应显现，利润增速双倍于营收增速。正保2014财年营收增速36.2%，而利润增速高达72.6%，利润率提高5个百分点至24.1%，正保是纯在线教育公司，收入主要来自于线上，进入相对稳定的发展期以后，规模和边际效应发挥作用，增加的营收大多会转化为利润，预计未来如果没有出现大的市场竞争，正保的利润率将继续提高；

b、会计稳健增长，医疗+建工提速增长。会计是正保最成熟的业务，正保的中华会计网在线上会计市场有绝对垄断优势，2014财年会计收入增速仍然达到24%，招生数也保持了10%+的增长，但是营收占比由2013财年的56%下降至51%，主要是医疗和建工这两块业务也起来了，在提速发展，正保医疗2014财年的营收增速达到了88.6%，营收占比由2013财年的13%提高至18%；建工的营收增速也达到55.71%，营收占比由7%提高至8%。尤其是医疗在取得和会计同样地绝对垄断优势后，增长提速更快；

c、移动端APP新增下载量390万。作为在线教育的老兵，正保在移动互联网的产品耕耘相对较早，2014财年继续完善移动端产品并取得不错的成果，2014财年正保移动APP新增下载量达390万，有70%的常规考培学员使用移动端进行学习，平均每月使用移动应用30次，时长15分钟，此外正保推的三门独立收费会计移动课程，累计消费学员达到3.44万人次；

d、开放平台招生1.94万录得720万美元收入。正保的商业模式是前厂后店模式，自己生产和组织内容然后直接卖给消费者，近年正保增加了开放平台，主要是在正保自己生产内容相对成本高的更加细分的市场，正保把自己的技术平台和招生开放给市场上优质的第三方教学内容供应商，从而完善正保的产品供应，2014财年正保的开放平台已经招收1.94万人次学生，收入达到720万美元；

3、未来增长点

a、会计、医疗、建工考培市场的进一步增长。中国每年有超过1500万的会计专业考量，600万的医学考量以及400万的建筑专业考量，正保2014财年招生量合计320万，但是320万中很大一部分是参加继续教育考试的学生，如果单看参加考培的学生，正保还有很大的市场渗透空间，尤其是医疗和建工接下来仍然会给正保带来增长动力；

b、打开实操培训的市场空间。目前给正保贡献主要收入的是针对认证的考培业务，但是会计、医疗、建工，都是实操培训需求非常强劲的行业，实操培训的市场空间要远高于考培市场，目前正保在会计领域的实操培训已经取得一定的进展，如果能进一步挖掘这三大领域实操培训的潜力，正保的天花板会进一步抬高；

c、培训新的业务方向。比如朱正东电话会议里提到的教师资格证，目前教师资格证的改革有可能催生出一个更大的培训产业。

4、投资风险

a、竞争的加剧。目前正保在会计、医疗、建工三大业务领域都是老大，尤其是会计和医疗几乎是绝对垄断的，没有太强的竞争者对正保产生威胁，目前的正保过得是非常滋润的，如果有更多更有实力的竞争对手进入市场，竞争加剧有可能影响市场份额和公司利润；

b、新的商业模式产生的冲击。目前没有出现，未知因素。

c、政策的影响。主要是对各行各业相关证书考试的调整，如果变化大，有可能对正保产生不利影响。

（持仓披露：发表本文时所在机构持有正保多头仓位，相关言论不构成任何投资建议）