500彩票网昨晚公布了2014年Q2季报，虽然之前对500彩票本季度的业绩非常乐观，但是实际公布的业绩还是超出了我的乐观预期，但是股价走势让人非常看不懂，竟然高开之后逆势下跌，收盘股价跌4.73%包37.68美元，昨晚和上午很多关心500的投资人来问，说实话我也不清楚是啥情况，也问过500彩票CFO和IR，没什么异常的利空，他们也同不懂。股价解释不清楚，还是来瞄一瞄季报吧。

先看销量和收入，Q2的销量20.932亿元人民币（约合3.374亿美元），环比增长98.4%，同比增长199.1%；从各省体彩管理中心收取的总服务费达到2.212亿元人民币，环比增长97.3%，同比增长196.9%；净营收1.561亿元人民币环比增长73.8%，同比增长185.4%。销量和收入增长主要是由于世界杯期间彩票总购买额的增长。500彩票网预计Q3的彩票购买总额将介于22亿元人民币-23亿元人民币（约合3.708亿美元），环比增长5.1%到9.9%，同比增长214.3%到228.6%。

从销量角度看，Q2的销量和我之前的预期差不多，但是Q3给的销量指南比我预期的要高，环比竟然还有5.1%到9.9%的增长，估计一是世界杯后面十天的投注量比较大，二是7、8月份足球彩票世界杯结束后仍然热度很高，这个从竞彩世界杯后每周仍然保持7亿的销量可以看出（Q1的2、3月份平均周销量只有3、4亿RMB）。看来今年500的销量应该轻松超超70亿人民币，因为前三个季度基本就能完成54亿的销量了，Q4只要有16亿销量就过70亿了，而Q4由于是传统旺季（比如有NBA开赛等等），几乎不太可能低于16亿，甚至可能实现环比增长。估计有不少投资人担心的是2015年，会不会出现负增长，即使有增长，增速会回落到多少？我觉得要保持2014年的增速那肯定是不可能，但是负增长也不可能，增速多少现在公司给不出来，我也拍不出来，但是即使不考虑福彩以及体彩新玩法的情况下，500的体彩销量应该也不会是负增长（原因是世界杯期间竞彩用户量增加很多），如果接下来体彩推新的玩法，比如竞彩推单关固定玩法，年初各省就开始申请福彩电话牌照下来，那2015年500的销量仍然会有一个大两位数的增速。

从用户增长角度看，500彩票Q2活跃用户数量大约为253万人，环比增长121%，同比有7-9倍的增长，从用户增长角度来看，500彩票的用户增长应该是高于行业的，销量增速大幅低于用户增速，主要是因为新用户相对老用户的APRU值低很多，只要能留住这些用户并且进一步刺激用户消费，可以作为500彩票世界杯后整个蛋糕做大的最直接体现。

从收入角度看，需要关注的时佣金率和净佣金率，Q2的总佣金是2.212亿元人民币，佣金率是10.56%，但是净收入（扣除给大户返奖+加奖）是1.561亿元人民币，净佣金率是7.45%，Q1这个比例是8.5%，也就是说第二季度的返奖和加奖的促销力度是比较高的，主要应该是因为世界杯期间做的活动比较多。

再来看运营费用和运营利润，运营开支为9940万元人民币，同比增长了104.9%，环比增长了64.3%，增长幅度低于销量和收入增速，说明义务的规模效应和边际效应很明显，运营开支里最大头是销售与营销开支，Q2为5040万元人民币，同比增长143.5%，环比增长141.1%，也仍低于销量和收入增速。

500彩票Q2运营利润为5950万元人民币（960万美元），同比增长了436%，环比增长了87.7%；GAAP净利润为7540万元人民币（约合1220万美元），同比增长了544.4%，环比增长了174.2%；第二季度净利润率高于运营利润率，主要是由于总彩票购买额增加以及公司被多个政府部门授权“国家重点软件企业”、而此待遇帮助500彩票网的适用税率降到10%。Q2净利润率低于Q1，主要是世界杯期间的促销和营销活动加大，但是由于总销量的答复增加，单季的净利润超过1000万美元达到了1220万美元，加上Q1的444万美元，上半年净利润1664万美元，Q3和Q4的销售规模和利润率应该都会高于Q1和Q2，预估全年的净利润会继续超预期。

500彩票这份季报还比较详细地披露了一些用户数据：

活跃用户数量大约为253万人，超过前一季度的114.4万人，活跃新用户总数为216万，环比增193.1%，活跃新用户购买彩票额为12.283亿元人民币（约合1.98亿美元），环比增长了660.1%；//活跃老用户数37万，贡献了8.65亿rmb的销量，ARPU值是2337，新客的APRU值仅为568，如果能做好新客留存和运营，光216万活跃新用户也是不小的量。

活跃PC用户数量为106.7万人，环比增长76.7%；这些用户购买彩票总额为13.749亿元人民币（约合2.216亿美元），环比增长74.1%。活跃移动应用用户数量为71万人，环比增长193.4%，这些用户购买彩票总额为4.934亿元人民币（约合7950万美元），环比增长260.1%。活跃移动网站用户数量为147.5万人，环比增长124.5%，这些用户购买彩票总额为2.249亿元人民币（约合3630万美元），环比增长75.2%；//移动端的客户量远高于PC端，但是ARPU值远低于PC端，这个对500彩票是机会也是挑战。

直接活跃用户数量为76.9万，环比增长134.5%，这些用户购买彩票总额为18.311亿元人民币（约合2.952亿美元），环比增长96.7%。第三方渠道的活跃用户为176.1万人，环比增长115.8%，这些用户购买彩票总额为2.621亿元人民币（约合4220万美元），环比增长111.5%。 //第三方渠道导入过来的活跃用户数远高于直接活跃用户数，但是直接活跃用户的销量占比高达87.48%，可见500彩票是有自有品牌和自有用户的彩票网站，当然第三方渠道的活跃用户数多说明未来可转化潜在用户还很多。

活跃新用户总数为216万，比前一季度的73.7万增加了193.1%，活跃新用户购买彩票额为12.283亿元人民币（约合1.98亿美元），比上一季度的16.16亿元人民币增长了660.1%。

这份业绩堪称表现完美，但是股价表现不佳，原因不明，查了这么多原因，估计还是投资者担心体彩中心会下调佣金率，德银在500季报后的研报里也有个风险提示：

"不确定性仍旧存在：有关彩票授权及其他问题的不确定性仍旧存在。全国体育彩票计划可能会推升奖金支付率，从而导致整个行业的佣金率下降。此外，可能出台的降息措施将导致500彩票网受损，但其具体时间安排还不明朗。"这点我在之前“竞彩足球推单固+返奖率提至73%对彩票行业意味着什么？”一文里已经做过详细分析网页链接，如果这次佣金率由11%下调至9%，对应的是返奖率由69%上调至73%，虽然佣金率下调，但是整个市场销量会高很多，对500彩票总体是正面大于负面。

（发表本文时作者所在机构持有$500彩票网(WBAI)$ 多头，所有言论构成任何投资建议）