1、股价不高。
目前兖州煤业股价只有净资产的八折左右。
2、当前估值不高。
兖州煤业的估值维持在5倍上下。
3、股息率诱人。
兖州煤业2018年年报分红是每股0.54元，今年中报分红是每股1元，截止到今年11月19日，持有兖州煤业的股东们，每股收到分红1.54元，股息率高达16%以上。
估值不高、股息诱人，而股价又只有净资产的八折左右。现在是不是应该建仓或加仓了呢？
兖州煤业主要业务——
（图一：兖州煤业2019年半年报截图）
兖州煤业的主要业务：煤炭、煤化工产品甲醇、机电装备、电力及热力业务，还有一项关键组成部分：非煤炭贸易。
根据2018年年报的解释，兖州煤业的非煤炭贸易主要是本集团从事电解铜、石油、钢材等金属和铁矿石等大宗商品的贸易。
好吧，不管他生产什么，贸易什么，只要有钱赚就好。
为了掌握它的主要业务，我又查了它的营业收入构成——
（图二：兖州煤业2019年3季报收入构成）
兖州煤业2019年1-3季度营业收入1506.11亿元，我们最熟悉的煤炭业务，只占了总营收的31%左右，而非煤贸易实现销售收入984.97亿元，占比65.4%，但是作为兖州煤业的主要收入来源，毛利率却只有0.36%。
那么，它赚钱吗？
（图三：兖州煤业主要经营数据）
股市投资，我们喜欢寻找那些“营收有利润、利润有现金”的企业。因为初步判断兖州煤业是一家周期性企业，所以我们把数据的统计时限延长到了10年。
对周期性行业来说，时间越长，越能体现出周期性。
通过图三我们看到：
1、10年来（除2013年略有下降外），兖州煤业的营收一直在增长，这说明企业的规模一直在扩大；
2、净利润全部是正数，说明从来没有亏损过，但数据起伏非常大，有两次较大的业绩下滑经历。
这说明，在过去的10年中，它可能已经经过了两轮周期的考验；
3、经营性现金流相比于净利润，数据很漂亮——10年间经营性现金流总额959.1亿元，而同期净利润为506.9亿元，10年整体净现比为1.89。
这意味着，在过去的10年，兖州煤业每1元净利润，为企业带来了1.89元的真金白银流入。
净利润固然重要，但净利润能干什么，更为重要。
有些企业虽然赚钱了，但赚的钱得拿去还账，这样的企业，实际上并没有多少价值创造。所以，代表着能为企业创造多少真实价值的自由现金流，就进入了优秀投资者的法眼——
（图四：兖州煤业自由现金流数据）
图四右下方，也就是图表最后一列最后一行的那个数字，代表着兖州煤业在过去的10年间创造的自由现金流的总和。
也就是说，过去10年，兖州煤业创造出能为企业自由使用的现金——它赚的钱，有221.5亿元可以自由使用。
关于自由现金流的计算，国内大部分数据网站采用的简单方法就是用“经营现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来计算，但是这种方法有可能算少了真正的自由现金流，在此不做讨论，有兴趣的话可以参看：
@唐朝 《手把手教你读财报》:因为“购建固定资产无形资产及其他长期资产支付的现金”金额实际上包括着部分公司为业务扩张的产生投入，这部分并不属于维持原有获利能力所必须的投入。
（图五：兖州煤业资本开支数据）
资本开支是小名，全称是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。这个数据不是我们自己计算出来的，而是财报直接在“现金流量表”中给出来的。
从大名就可以直观地看出这个账户上的钱，被企业拿去干什么用了。
资本开支加大，说明企业在扩大生产规模。
从这个角度讲，资本开支大，似乎并不是坏事。
但是，资本开支过大，说明企业赚来的钱，得全部、甚至超额拿去扩大生产经营，否则就维持不了目前的规模和利润。
这就意味着企业可能处在某种原因引起的竞争激烈的苦逼行业里。
那么，资本开支怎么叫大，又怎么叫小呢？
这个问题，@我是腾腾爸 以前曾专门写过文章介绍，这里简单说一下结论：用资本开支跟净利润进行对比——50%是一个分水岭。
当资本开支低于净利润的50%时，说明企业具有某种竞争优势，每年只需要拿出净利润的一半，就可以维持企业的正常经营和业务扩张。
而当资本开支高于净利润的50%时，说明企业的大部分利润得用于企业的经营维持——当这个数据超过100%时，意味着企业仅靠自身经营带来的“内生性增长”已经不足以支撑企业的经营和扩张，企业必须借助“外力”才能实现稳定的经营。
所谓的外力，就是指对内对外的筹资。
也就是俗称的加杠杆操作。
显然，杠杆越大，企业的经营风险越大。
所以，资本开支过大，绝对不是好事情。
回头看图五， 我们能够看到的情景是：
1、兖州煤业在过去10年取得的总利润是506.9亿元，而期间支付的资本开支是737.5亿元。
资本开支对净利润的占比高达145%！
也就是说，过去10年，兖州煤业为了维持1元钱的利润，必须付出1.45元钱的资本开支。
这个成本，虽然比$鲁西化工(SZ000830)$的341%低，但是比50%的竞争优势线高了不少。
2、过去的10年中，兖州煤业在2013年、2014年以及2015年、2016年，利润都是收缩的年份，但是我们发现，即便在这样的年份里，企业也必须付出50亿以上的资本开支。
顺便说一句，兖州煤业2013年10派0.2元、2014年10派0.2元、2015年10派0.1元。
可见本文开头提到的“高股息率”，是一种不真实的错觉——企业在景气周期内提高了分红，在景气周期之外降低了分红，平均一下，整体的股息率就非常有限了。
3、由上可见，无论是在景气周期时，还是在衰退周期时，企业的资金饥渴症，都非常紧张。
兖州煤业这样的企业必然有他存在的社会价值，绝对会为社会发展做出巨大的贡献，但是从商业价值的角度，兖州煤业的商业模式有点差强人意。
从以上的分析，我们可以得出一个基本的结论：为了维持经营、扩大生产，兖州煤业必须不停地对外筹资——所以，它的整体现金流会非常紧张。
于是，我统计了它近10年来的整体现金流数据——
（图六：兖州煤业整体现金流数据）
大家看，在过去的10年中，兖州煤业依靠自身经营，共为企业带来959亿元的现金净流入，而投资就支付了1297亿元的现金。
为了补上这个“窟窿”，企业不得不对外净筹资513亿元。
而这10年，它整个的净利润，也不过500来亿元！
分析到这里，我们对兖州煤业的整体经营状况，总结一下，主要有两点：
第一、资本开支过于庞大，是一个需要不停投资扩产才能维持生产经营的企业。
可以确定这不是一个好的商业模式。不客气地说，它可能处在一个极为苦逼的行业里！
第二、虽然创造了一定的自由现金流，但是筹资压力依然山大。
单靠自身的经营、内生性增长，无法满足企业的正常经营维持，更无法进行扩大再生产。
所以，它必须不停地对内对外进行筹资。
对内筹资，就是增发。
对外筹资，就是发债、借贷。
为了印证我的这个总体判断，我剪切了兖州煤业2019年Q3财报的“所有者权益”截图——
（图七：兖州煤业2019Q3财报）
股本+资本公积＝49.12亿元+11.32亿元＝60.44亿元。
盈余公积+未分配利润＝62.24亿元+473.95亿元＝536.19亿元。
兖州煤业1998年7月上市，上市20年来，为股东创造了8.87倍的价值。
分析兖州煤业，能够对我们的股市投资产生哪些有益的启示呢？
我个人认为，启示主来集中在以下两个方面：
第一，周期股，可不可以投资？
周期股投资，最重要的功课，是分析和预测行业兴衰的拐点。
理论上说起来非常简单，实际操作起来非常困难。
而这也是财报体现不出来的东西。
甚至，业界高手也常常对此束手无策。
如下图所示——
（图七：兖州煤业ROE）
2015年是兖州煤业业绩最低迷时。
此时买入，恰是最好的机会。
尔后业绩大增，股价随之暴涨。
第二，最好的投资标的，如何选择？
正是基于上述对周期股的分析和认识，我们知道了股市投资中最难的、也是最重要的部分，就是对标的企业的选择。
很多企业不是不可以投资，却需要对时机进行精确的把握——就像我们刚刚分析的兖州煤业一样——需要高超的操作，才能实现丰厚的盈利。
这对普通投资者来说，显然是一项很难完成的任务。
最后，借由@我是腾腾爸 的话：普通投资者更应该努力选择那些现金流充沛、尤其是自由现金流创造能力强、同时商业模式优秀、资本开支少、可以从容穿越周期的企业股票，作为股市投资的标的。尤其对长期投资者来说，更是如此！
本文写作参考@我是腾腾爸 《重磅：这些企业的股票，应该如何操作？》一文。