上周五（5月22日）经历了史上最短的政府工作报告，首次未提GDP增长目标，虽然之前市场已经有此预期，但真正落地还是对市场的信心有些冲击。全年安排财政赤字率3.6%以上，新增1万亿财政赤字规模，以这两个数字倒算隐含的实际GDP增速在3-4%之间。从财政政策来看：力度基本符合预期。3.6%以上的预算赤字+1万亿特别国债+3.75万亿地方专项债+2.5万亿减税降费，定量数据都在市场预期内，但是1万亿新增赤字和1万亿特别国债均转移支付给地方略超预期，且提出中央非紧急的预算调减50%以上；跟历年财政比较力度并不小，但是横向跟别的国家相比就非常矜持了。货币政策在宽信用方面的表述则有点超预期，要求今年的M2和社融增速明显高于去年，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。
影响最近市场走势的还有香港立法的问题，上周五因此港股恒生指数下跌超过6%。我认为这是对市场的一次性冲击。因为这件事在今年以来早有预期，包括在人事上对香港问题相关岗位都使用了强硬派，言论上也是愈演愈烈。本次疫情中，美国没有余力顾及香港，这个时间窗口对我们解决香港问题，乃至台湾问题都很重要。所以市场在上周五一次性冲击后，本周一和周二都出现了反弹，指数和个股基本回到了下跌前的位置。类似的情况还有五一假期期间特朗普重提贸易战，结果节后第一个交易日低开高走，事实上目前市场对这种预期中的利空并不感冒，因为流动性很好，未来货币宽松的环境会很久。
我们的持仓里由于上周五港股互联网公司跌幅较大，净值在单日出现了3%以上的下跌，本周已基本修复了上周五的冲击。仓位比较重的大金融板块，在上周体现了抗跌性，五一之后随着经济数据里面的分项数据暗示目前地产和基建领域的开工很好，比如发电耗煤数、螺纹钢的价格和库存等，都暗示经济在基建和地产开工率提升的拉动下，短期出现了企稳。而银行板块，今年放水和拉基建的背景下，贷款需求是比前几年都要旺盛的，市场对今年产生坏账的争议也不大，在放水的周期里坏账处理是容易的。真正影响银行估值的是国家总是希望银行可以让利给实体，就是说希望进一步减小息差。而目前一方面MLF和LPR降息空间已经不大，仅剩20BP，另一方面还存在存款利率下调的预期，因此银行的息差也将在二季度建立一个长期底部。
卢洋 5月26日夜