我是如何挑中并建仓南极电商的

一：挑选过程

最近几年很流行的一句话说“所有的投资收益都是认知变现的结果”。这句话确实有道理，在股票市场能够长期获利，一是靠能力，就是对企业和市场的认知；二是靠运气，决定了有没有变现的机会，变现的程度有多大。我的投资经历告诉我，运气是老天赏饭吃，有没有完全靠等。要提高收益只能在认知上下功夫，而且要把认知的功夫聚焦起来，才能形成复利的效果。

若干年前，我逐渐把精力放在了互联网和消费领域上，尤其对类似拼多多，小米之类的新物种进行观察（没买过这两只股），对互联网的盈利模式，下沉市场的爆发规模，以及市场对这类企业的定价模型有了感性认识，并进一步理解了其中的底层逻辑。南极电商恰好覆盖了这两个领域。有了一些认知储备之后，在研究时类似企业就容易在纷繁复杂的信息中找到关键所在，为比较充分地理解公司的扫清了障碍

说实话，挑中南极电商大部分是靠运气。开始注意到它，是因为兴业对它财务造假的质疑的PPT，当时完全是为了围观，增长自己识别造假的知识，看完只觉得有些道理，但并无实据，且分析师对此类企业的商业模式可能缺乏了解。由于以前自己的风控模型中有一条“疑罪从有”，对大家质疑比较多的企业一概不列入观察行列，所以很快就忘了这家企业，也因此“错过”了它从24元阴跌到8元的过程，省了对自己“屁股功”的考验

有意思的是自己关注的几个高质量的大V，如思想钢印，边塞股民，生叔大局观等都分析过这个企业。尤其是生叔，最近居然抄作业都抄到南极电商了，正好自己在抱团股高潮之前因为看不懂持仓中涨幅过高的个股（如洋河股份），而撤出一些仓位。除了加仓一点确定性高的腾讯之外，一直没找到能占到大便宜的个股，所以没能满仓，需要建仓目标，既然他们都看上了南极电商，我也顺势站在他们的肩膀上瞅瞅

这一瞅不要紧，发现了南极电商居然可能是被市场错杀的好股，而且处在困境反转的谷底，是相当理想的标的

二：建仓理由

1，先排雷。如果财务造假，那一切免谈。看动机，公司有息负债很少，没有大额质押，老板没有套现的的行为，没有黑历史，如果真的造假，老板要有巨额收益才有动力，而且造假成本不低，被识破后代价很高，我是左看右看都没看出老板的造假动机在哪里。被质疑造假后，公司专门对舆情做了解释，我回头再看了公告，觉得逻辑上可以自洽，基本符合我对这类业务的理解，可以接受。加上交易所重点监控了3年也没发现问题，要是造假到了这个水平，要暴雷恐怕也要3年后吧[跪了]。更为重要的是，公司很快就进行了两次回购，十几个亿的真金白银拍在桌子上，不拖泥带水，不忽悠。听其言没毛病，观其行有把握，就冲着老板的大筹码，我跟投点也不算过份吧

2，看赔率和胜率。2016年借壳上市以来，南极电商的ROE一直保持在20%以上，一贯的优秀生，而价格低至8元，PE只有15倍左右，无论纵向和自己比，或者是在A股中都算处在被低估的位置，向下的空间明显有限。我们知道一只个股在保持分红率较低水平时，只要长期持有，回报率大概等同于ROE，公司经营只要不断崖式跳水，20%的年回报率对我这种要求不高的人来讲是比较满意的

公司的关键业务指标主要是GMV和货币化率。随着大量的贫困人口脱贫，这类构成金字塔底部的消费人群马上就有消费升级的需求，而且规模不小，这已被拼多多验证过了。南极电商的商业模式实际上是流量运营+品牌运营+供应链整合，虽然还没有做到极致，但也经过市场验证成功，是可持续，可复制的，公司货币化率的变化也是个旁证。放眼市场，同类型的公司中似乎没有什么对手。行业的天花板很高，南极电商遥遥领先，虽然经营数据出现下滑，但我认为是内外因素导致的阶段性调整，并非由于商业模式不能适应市场变化或管理层的重大失误造成的不可逆转的趋势。GMV向上应该问题不大，货币化率就算差些也影响不了什么，加上股价已经跌成这个样子，悲观的预期应该基本演绎差不多了，所以没什么好担心的 在寻找资料时我有意看了不少质疑的文章，发现大多是只停留在财务数据的表层分析上，脱离业务的实际情况，要么是哗众取宠，要么是思想懒惰。但有的确实也能促使自己深入思考，提醒自己不要陷入自嗨的陷阱。

管理层靠不靠谱是另外一个关键。从老大张玉祥的经历来看，商业嗅觉灵敏，多次踩中风口，转型成功，一定不是单纯的运气。老板关心合作伙伴的经营状况，舍得让利，勇于认错，说明有一定的格局。多个高管在短时间内离职确实不是个好事，但考虑到业务能力强的老板往往也是强势老板，企业的频频转型会让人难以适应，而离职的高管似乎都是友好分手，这种风险值得注意，但算不上高危。高危的反而是向食品品类的扩张，一次食品安全问题可能就是一次暴击，尤其是这种低价的货品，在安全方面的投入不可能很高，爆雷的可能性一定不低。另外还有跨境电商业务，其它品类的扩张等，貌似前途不错，但老板的精力毕竟有限，团队能否胜任还需要考察。这些风险只能用控制仓位的比例来控制了，所以我只能给南极电商15%的比例。

至于什么机构进出，散户博弈之类的都是市场噪音，超额的收益往往来自某种市场偏见，人云亦云的东西价值不高

三：建仓过程

理清了逻辑之后，我再回头检查相关的资料和数字（因为篇幅所限，而且公司业务相对复杂，很难做到像传统行业一样准确，所以此处省略数千字），在量化的层面再次做了评估 ，确认了南极电商是一个可以一眼定胖瘦的标的，在当前的价格，完全可以先上车再观察经营态势，动态评估，调整。

按照以往的交易纪律，第1次建仓基本要建到目标仓位的一半。5月7日第一次买入，因为它似乎还有向下的势头，而且成交并不活跃，于是临时起了占市场便宜的念头，只建了三分之一。没曾想当天的价格居然是迄今为止的最低点，之后股价晃晃悠悠地慢慢往上涨。在17日不得不顺势加仓到目标仓位。这次的教训是没有遵守交易纪律，“临机应变”反而拉高了成本

时至今日，我的持仓已有了浮盈，但也只是浮盈而已，就算是“抄底成功”，这个底也有可能被市场先生打破，但那不关我事

我的任务是安心做股东，隔段时间看看公告，观察公司的经营情况，在赔率和胜率都有把握的前提下坚定持有，在看不懂的时候分批退出

感谢@谦和屋 @王指点将 @阿鑫No1 @快乐的犀牛 @生叔大局观 @思想钢印9999 @边塞小股民 的分享

$南极电商(SZ002127)$ $腾讯控股(00700)$$洋河股份(SZ002304)$