2022年的10月，市场再次吹响大盘3000点的“保卫号角”，投资者徘徊在情绪底部不知该“奋勇加仓”还是“止步不前”；与此同时，多家基金公司纷纷宣布自购，试图重燃市场信心。转眼进入11月，在各项政策和基本面修复的积极信号下，经济改善的迹象逐渐清晰；临近年底，市场机遇和风险挑战并存，我们该如何布局当下，找寻新的方向？
本月投资策略围绕“3000点折返跑，如何布局？”这个话题给大家讲一讲海内外经济的位置以及从战术和战略上应该怎么配置。
以下为策略导读：
一. 2022年10月市场回顾
1、境内市场
股市：10月A股市场延续下跌态势，三大指数均小幅收跌。创业板指相对跌幅较小；上证50大幅下跌12.04%，再创年内新低；相比之下，科创50表现亮眼，10月大涨7.55%。
债市：在9月债市震荡期之后，10月债市再度走强；中证全债、国债分别涨0.59%和0.84%，可转债受股票影响下跌1.34%。
2、外围市场
美股：美联储官员表示或将暂缓加息步伐，在消息的催化下美股出现大幅反弹，10月标普500涨7.99%。
商品外汇：国际原油市场陷入多空分歧加剧的状态，一方面期货价格下行导致OPEC+产油国实施大规模减产的措施，另一方面衰退预期下原油需求前景不断削弱，因此油价进入宽幅震荡局面。
3、市场风格
大小盘来看小盘风格明显占优，成长价值相对均衡。 中信风格：10月成长补涨为唯一正收益的市场风格，整体排名为：成长>周期>金融>消费。
4、行业板块
一级行业：信息安全主题受到大量关注，10月大涨8.4%，医药板块同样在医保政策边际改善以及三季报亮眼等因素下涨幅亮眼，10月上涨6.3%。 热门主题：前期大跌的半导体在政策端影响下涨4.3%；业绩披露下食品和房地产跌幅较大。
二. 最新配置要点提示
1、配置小结：关注11月后海内外重要会议
2、策略市场环境：情景分析
（1）主要策略表现：10月市场情绪有所好转，收益小幅回升
据朝阳永续产品样本不完全统计，10月全市场平均取得-1.00%的收益，收益情况相较于9月明显回暖。 10月表现相对较好的策略为定性增发和债券基金，收益率分别为1.14%和0.14%；股票多头、组合基金策略10月回撤相对较高，月收益率分别为-1.46%和-1.12%。
（2）影响策略运行的重点因素有哪些？
策略环境（一）：整体估值较低，部分行业已低于今年4月低点
A股主要指数：节后的第一周在情绪回暖的影响下，A股主要指数估值较9月出现小幅抬升，但随着市场再度进入震荡下行区间，A股主要估值再次进一步下行；其中沪深300、创业板指和上证指数当前估值处在近三年极低分位数。 一级行业和主题：自4月低点以来估值涨幅较大的行业为生猪、房地产、汽车；估值下降较多的行业为海运、半导体和新能源。
策略环境（二）：市场明显放量，拥挤度有较为明显的分化
两市成交额：受节日期间相关行业利好政策、基本面好转等影响，资金谨慎程度有所收敛，10月成交额较9月明显放大。 限售股解禁：10月解禁205.5亿股，解禁市值3066.8亿元，11月解禁162.9亿股，解禁市值3255.1亿元。11月限售股解禁压力较10月持平，市场资金流通将较为平稳。 换手率：热门板块拥挤度有较为明显的分化，军工和医药板块在10月受资金热捧拥挤度大幅抬升，但相对而言行业指数仍有抬升空间；与此同时，一些前期热门板块例如煤炭、海运等热度下降，拥挤度出现大幅下行。
策略环境（三）：10月波动率走出“深v”态势
10月上旬在悲观预期下截面波动率和时序波动率大幅下行，下旬波动率又再次提升，整体呈现“深v”态势。在近期波动率加大的趋势下关注做多波动率的策略。
策略环境（四）：10月下旬情绪转凉，但整体较9月好转
策略环境（五）：贴水率整体收窄，远近月合约出现较大分化
中证500和中证1000贴水率：10月贴水率整体收窄，远近月合约出现较大分化，远月合约收敛趋势明显。
综合以上所有策略环境因素：10月量价动能出现抬升之势，但总体而言市场仍处于低估值底部区间，指数修复基础并不牢固，仍需政策支持和巩固。
3、配置要点（一）：股票策略
（1）股票多头策略：“风险”或已小于估值修复的“机会”
结合经济和金融数据显示，当前国内基本面复苏动能持续加强。流动性方面，10月MLF和LPR利率不变，一方面考虑到10月地产销售额有所回暖，下调政策利率的迫切性下降；另一方面，考虑到中美利差倒挂下跨境资本流出的可能，当前货币政策需兼顾内外均衡，因此整体处于观察期。后续来看，在地产政策的落地期地产宽松趋势仍将延续。进入11月后，海内外重要会议密集召开，我们认为当前A股市场或已适度反应了悲观情绪并正在形成中期市场底，情绪集中释放后在底部区域的“风险”或已小于估值修复的“机会”。
1-1 反反复复15年，相同的3000点，不同的市场环境
从2007年以来，上证指数的收盘价已经有过51次在3000点附近进行“折返跑”了，光是今年以来就出现四次：分别在4月25日、10月10日、10月25日以及11月2日。
相同的3000点，不同的市场环境：
上市公司构成变化较大：第一次站到3000点到如今，A股上市公司的总数已经从1400多家增加到4972家，上证指数的行业权重也已不同往日，消费和科技的占比逐年提高，构成A股市场投资品种和机会的增加。
上司公司整体盈利能力大幅加强：随着经济结构转型，整体企业盈利状况其实是要高于经济增速的，因此我们能看到一些拥有自主创新能力、品牌、技术等优势企业也在享受行业集中度提升而带来的红利。
整体市场估值显著下降：当前市场的估值水平相较过去有大幅回落，今年来的三次3000点时上证指数PE（TTM）仅为11倍左右，低于2007年第一次3000点的40倍估值以及过往任何一次，从这个角度来说，基于当前市场的估值修复具备较大的空间。
结论：和以往多是国内基本面承压、流动性收缩而站上3000点不同，10月大盘再次站上3000点其实更多的是情绪上的结果——在宏观经济、企业盈利基本面修复还不够快的情况下，投资者情绪低迷是本轮下跌的导火索。 当前市场对利空敏感、对利好迟钝，因此在股价上体现为“跌的时候大跌，好的时候却不够好”；同时，对于三季度的行业景气已经提前反映，叠加投资者对盈利面的关注变弱，对宏观因素的关注度抬升，因此，盈利面的利好有时难兑现在股价上。
1-2 底部信号-宏观：国内底部信号浮现，对市场情绪修复形成支撑
1-3 底部信号-盈利：三季度全部A股业绩相对平稳
刚过去的10月份，受部分行业“龙头”企业业绩披露影响，板块表现分化明显。当前沪深两市上市公司三季报全部披露完毕，整体而言，三季度全部A股业绩继续磨底，而创业板和科创板盈利大幅提升。 净利润增速方面，较2022年中报相比有明显提速的有：创业板（9.4%）和科创板（5.1%）。 营收增速方面，较2022年中报相比有提速较高的为创业板（1.66%）；业绩增速出现回落的较大的为沪深300（-0.62%）。
高景气行业业绩保持平稳，农林牧渔业绩改善： 申万一级行业净利润增速同比（%）来看，农林牧渔第三季度净利润明显改善，增幅排名第一；高景气行业如煤炭、有色金属、电力设备和石油石化虽增速放缓，但仍保持良好业绩增速；公用事业扭亏为盈，保持良好态势；除此之外，社会服务、汽车以及环保净利润负增长趋势收窄。部分行业如钢铁、建筑材料、非银金融、交通运输以及房地产业绩降幅扩大。 三季报披露后业绩底得到再次确认，随着上游资源品增速放缓，中游制造业和下游消费受益于成本端压力缓解，景气度有所上升。
实体企业盈利修复进程还在持续中，制造业的重要性在逐步提升，新兴制造业资本开支增速仍在抬升，上游成本缓解也有助于行业利润率的释放；后续随着稳增长政策发力见效，未来行业之间的分化或进一步加剧。
1-3 底部信号-市场：日历效应下，11月或成为布局窗口期
受到上市公司业绩以及投资者偏向持币过节等基本面和情绪面的因素影响，A股市场在每年的第四季度都存在一些具备规律可循的行业配置逻辑，具体呈现为：市场在十一长假前普遍下跌且成交低迷，节后情绪会有所好转，而11月开始，部分行业又会迎来一轮新的布局机会。 我们统计了2002年以来申万一级行业的月度平均涨跌幅，11月获得正收益的行业数量占比明显比10月高。其中，表现最优的行业为建筑装饰和电子，平均涨幅分别为4.1%和3.4%。 整体来看，在2002年以来第四季度表现较为出色的为银行和家用电器，涨幅分别为2.6%和2.4%；表现较差的为商贸零售和综合，涨幅分别为0.09%和0.25%。
1-4 行业展望：展望11月，哪些行业有望跑赢市场？
近期经济热词统计：
在海外深陷通胀泥潭、能源危机进一步加强下，我国能源安全问题再次提上日程；同时，在绿色转型、国产替代等概念的热度持续上升下，相关政策也在层层加码，推进产业不断孵化和格局重塑。 通过统计近期政策端中高频的宏观经济热词，发现“安全”、“科技”和“能源”相较于以往年份出现的频率更高。新能源、芯片、信创和军工板块有望随之迎来上涨机会。
展望11月，哪些行业有望跑赢市场？
宏观角度：在中长期贷款趋势企稳前，地产宽松仍将延续，同时，预计国内政策重心继续向居民部门倾斜，改善居民收入，促进消费回暖。海外方面通胀形势仍是重点，预计短期内继续执行较为紧缩的货币政策。 市场角度：一方面，可重点关注业绩拐点回升与趋势回升的行业，另一方面，近期政策密集出台的相关行业确定性较高。
（2）指数增强策略：11月或有超额收益可期
回顾10月：自9月下旬以来指增策略周度超额下行的幅度逐渐收窄，并在十一长假后随着中证500、中证1000的指数反弹，指增超额出现小幅回暖。10月下旬市场再次受预期差等情绪面影响进入震荡区间，指增策略整体运行环境多空交织。 展望后市：当前宽基指数的低估值带来的是指增较高的投资安全边际。近期宽基指数期货合约的年化基差率呈现收敛趋势，指增策略有望获得基差带来的增强收益；同时，近期近月合约出现升水，指增策略有望同时获取展期收益。
4、配置要点（二）其他策略
（1）市场中性策略：9月表现较为平稳，基差有望走阔利于套利策略发挥
回顾9月： 受到指数本身处于震荡寻底阶段以及股指期货维持震荡行情的影响，市场中性策略表现不佳，近两个月收益基本处于震荡下行。 展望后市： 在当前市场波动率、成交额和换手率趋势上行的情况下，市场中性策略选股端受到压制的情况将有所减弱，套利类策略收益将有所回升； 对冲端股指期货贴水边际上有所收窄，成本端压力有望减小。
（2）CTA策略：商品市场波动规律性小，近期贵金属、金属价格指数上涨
商品市场截面波动率进入10月后先大幅放大，随后有所放缓，10月内商品市场整体价格波动震荡下行。 各类商品波动在月末有所放大，但整体而言，波动水平处于相对低位，整体仍处于震荡区间，运行环境不利于CTA策略表现发挥。 适当关注复合策略CTA，在商品价格波动不规律的市场中寻求稳定的表现。后续随着海外不确定性的减小，商品市场有望催生趋势性交易机会。
（3）可转债策略：性价比较高区间内转债数量保持稳定
10月可转债市场估值走势分化，转股溢价率上升后迅速回落；纯债溢价率回落至低点后出现反弹。 10月内，转债平价整体抬升，平价水平小于95的转债数量出现下降，平价水平在105至150之间的转债数量有所上升；但平价水平位于95至105之间，具有投资性价比的转债数量并未减少。在当前震荡市行情中，目前债性主导的可转债策略可作为股票策略的补充防御性配置。
（4）债券策略：社融持续回升带动基本面改善，支撑债市看多空间有限
回顾10月：10月资金面较为宽松，十年期国债窄幅波动，货币市场利率微幅上行，与此相对的是信用债收益率小幅下行。地产方面，10月无新增违约主体，首次展期1个企业。 展望后市：当前利率处在震荡的中枢以下，11月资金面预计依然还会是比较平稳，11月不存在量的缺口，因此MLF到期大概率全额续作，不会出现降准操作，资金利率中枢或有小幅上升。当前债市围绕弱复苏与宽信用间博弈，后续来看，考虑到市场对基本面弱复苏已达成共识，长端利率持续向下的空间不足，短期支撑持续做多的理由并不充分。
三. 港美股
1、港股市场：非理性情绪释放后，市场关注点将回归基本面
回顾10月： 10月港股延续下行，各大行业普跌。恒指月度涨跌幅达-14.72%，恒生科技为-17.32%；行业板块中，资讯科技业跌幅居首，月度涨跌幅为-21.0%。此外，地产建筑业、消费业也均大幅下跌。
恒生指数估值再次接近2005年以来几次拐点的关键位置： 港股布局关注中长期，我们复盘了历史上港股历次反弹时点天数以及反弹幅度，并从市盈率、卖空成交额角度分析港股的边际变化，以此来判断当前是否已接近港股市场底部。
港股出现反弹的相似情景：资金流动性由紧缩转向充裕，企业盈利水平回升，经济周期上行。由于多来自基本面改善，港股市场度过历史性底部阶段后，反弹可持续一段时间。
当前，港股市场卖空成交额占比创下近五年新高后出现回落，或预示着短期内港股市场悲观情绪出现收敛迹象。
展望后市： 短期来看，预计部分非理性情绪释放后，市场关注点将回归中国经济以及企业的基本面。 海外影响因素中，衰退交易提上日程，关注美联储后续加息进程；国内经济方面，四季度经济将会延续弱复苏的态势，因此企业利润率中枢有望上移，中国科技互联网企业基本面将迎来修复。
2、美股市场：美国经济衰退大局难变，后续有望看到美债利率回落
（1）美国衰退指向性指标——私人消费、投资：
美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博一致预期1.9%，表明上似乎超预期改善，但从结构拆分后可以看出三季度GDP更多的是靠净出口拉动，内需指标乏力，表明经济动能已经出现放缓迹象。 自70年代起，每当美国经济进入衰退期，代表内需的私人消费和投资增速就会落入负增长区间；当前拉动美国GDP增速仅为0.08%，已经发出衰退的“预警信号”。
（2）美国如期加息75BP，美债还会上行吗？
加息后续会如何发展： 当地时间11月2日，美联储如期加息75基点，将短期借款利率上调至3.75%-4%的目标区间。 这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔驳斥了美联储可能很快暂停加息的说法，不过他表示，他预计在未来一两次会议上将讨论放缓紧缩步伐的问题。他还重申，降低通货膨胀可能需要决心和耐心。 对于后续加息进程，市场普遍认为美联储会在12月的会议上加息50个基点，然后在2023年继续小幅加息直到联邦基金最终利率达到5%附近。
美债还会“一路高歌”吗？ 10月下旬起十年期美债收益率触及4.2%，创2008年以来新高。当前市场对当下货币紧缩预期较为充分，叠加在美国通胀四季度出现拐点的大背景下，美债利率或开始“磨顶”。 衰退大局难变，衰退交易提上日程后续有望看到美债利率回落、贵金属见底上行等迹象。
（3）11月关注重点：美国中期选举落地有望缓解担忧情绪
中期选举会如何影响美股？
据统计，近四次中期选举后7日、30日和60日内，标普500平均收益率分别为0.98%、1.57%和0.7%，整体上涨概率为75%。从历次中期选举后标普500行情横向对比来看，除了2018年选举后市场走低以外，2014年、2010年和2006年后市场均获得正收益。
美国中期选举的结果将影响美国经济走势：
据270towin预测（截至10月24日），众议院中民主党和共和党预计议席为217个和206个，因此本次中期选举后，民主党有很大概率将失去众议院的控制权。此外，总统任职的支持率也会在一定程度上影响其党派议员的支持率；根据Gallup的民调数据，拜登政府的支持率自上任之后一路走低，是1954年至今历任总统同期的最差表现，这也会对民主党议员竞选造成拖累。一旦执政党失去对国会两院的控制权，那么总统推行的各项政策将会面临阻碍，两年后的总统大选将处在不利局面。
风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。