网下打新价值分析
今年以来，网下打新高额的收益率逐步为人所熟知，越来越多的淘金客相继投入到这场盛宴之中，甚至一度传出网下打新无风险年化收益60%的观点。那么真实的网下打新收益率到底怎样？现在是否还有参与的价值？
关于网上打新，相信大家都不陌生，摇号中签的概率游戏，投资者本着“重在参与”的奥林匹克精神投入其中，在低于千分之一的中签率面前，保持不骄不躁的良好心态、发扬越挫越勇的精神，好运总会降临。对于顶格申购者而言，今年以来市场平均打新年化收益接近10%，算是不错的额外奖励。
而对于网下打新，由于要求至少1000万的资产，所以对于大部分散户来说都比较陌生。但对于达到资金门槛的大户和机构来说，这很可能是一座巨大的金矿。
先来看看网上打新与网下打新的主要区别：
1.资金门槛。网上门槛较低，沪深两市都是1万元即可。网下要求资产至少1000万。
2.中签概率。网上打新是拼人品的概率游戏，而网下打新基本是必中。（不排除每次都有极少数不好好做功课，连申报价格都填错的投资者）
3.中签数量。网上：在申购上限以下，资金越多中签概率越大。网下：只要是同一类投资者，不管你是1000万资金还是10亿资金，获得的新股数量都是一样的。
网下打新采取配售制度，投资者被分为3类，A类（公募、社保），B类（企业年金、保险），C类（私募、个人、其他），获配比例A>B>C。具体分配比例由主承销的券商自行决定，但要保证A类投资者获配的股票数量不低于网下配售总数量的40%。以2016年第一只网上网下同时发行的东方时尚（603377）为例，其网下配售结果如下图：
东方时尚顶格申购数量为3500万股，这对A类、B类、C类投资者都是一样的。A类投资者获配比例约为万分之1.99，而C类投资者获配比例只有万分之0.83。用3500乘以1.99得出每一个A类投资者获得了6936股新股，而每一个C类投资者只能获得2904股（3500*0.83）。看来公募和社保才是亲生的……
假设在新股上市涨停板打开时卖出，东方时尚发行价16.40，涨停板打开时是50.62，涨幅208%。每一个C类投资者获利2904*16.40*208%=9.9万。预计2016年全年发行新股约120只，假设其他股票都与东方时尚一样，C类投资者配置了1000万上海市值和1000万深圳市值作为网下打新门票。则其全年总收益约为9.9*120=1188万，年化收益率约为59.4%。
实际上，东方时尚的涨幅在今年所有上市的新股中算偏低的，在5月、6月、7月期间上市的那批新股，开板时普遍涨幅都在5倍以上，其中的佼佼者华锋股份、博思软件、天顺股份、恒泰实达开板时的涨幅都超过了10倍。
年初时，参与网下配售的投资者还比较少，随着网下打新赚钱效应的传播，越来越多的私募和大户开始参与其中。1月27日发行的东方时尚只有1082个账户参与网下配售，配售比率为万分之1.7。而到了10月10日~10月14日这一周，一共有5家新股进行了网下配售，平均有效账户数为4100家，配售比率也跌至万分之0.4~0.5。由于A类和B类投资者数量是比较稳定的，因此新增的3000个账户主要为C类投资者，也就是私募和大户们。由于参与网下打新的人越来越多，大部分券商为了减轻自己核实材料的工作量，已经将申购门槛从1000万提高到了2000万甚至3000万（如花王股份、新天然气、城地股份等）。
如果现在开始参与网下配售，那么收益怎样，我们来测算一下。以2016年10月11日发行的万集科技（300552）为例，披露的网下配售结果为：
A类投资者虽然申购股数比例只有24.88%，但最终获配的比例高达51.21%。相反，C类投资者尽管申购股数占比高达64.69%，但只获得29.09%的股票。（谁叫你不是亲生的）
C类投资者获配比例为万分之0.18，顶格申购数量为1610万，获配新股数量为295股。万集科技发行价12.25，乐观估计上市后开板价比发行价高出400%。则投资者的收益为295*12.25*400%=14455元。还是假设接下来一年发行120只新股，则总收益约为173万，若投资者总市值为2000万（上海深圳门槛各1000万），则年化收益率约为8.65%；若投资者总市值为4000万（上海深圳门槛各2000万），则年化收益率为4.33%。
讨论了这么多打新收益的问题，最后说一下打新的风险。和网上打新一样，网下打新的风险也主要在于持仓股票市值的波动。好不容易攒了1000万买好股票作为网下打新门票，辛辛苦苦1年下来，网下打新赚了100万，结果股票市值下跌了300万，那就变成赔本赚吆喝了。
结论：在参与人数大幅增加、打新门槛不断提高的当下，网下打新已不复年初盛况，收益率和网上打新相比并无优势。另外，持仓股票市值波动的风险也不可忽视。