Z Reseach Factory观点
参花实业是一家位于中国河北的专用粉产品制造商，成立于2002年，主要以「参花」品牌销售面粉产品和面粉的副产品，该行业是传统行业，虽然每年毛利率和净利率比较稳定，但是其最底层的原料小麦会受到大宗商品波动影响，一旦价格上涨则会压缩利润，并且该行业竞争还是比较激烈的，公司并没有和供应商签订长期供应协议，也会存在一定风险。
公司简介
公司是一家位于中国河北的专用粉产品领先制造商。成立于2002年，以「参花」品牌销售面粉产品和面粉的副产品已有20多年的历史。参花实业生产及销售两类面粉产品，即通用粉产品及专用粉产品。根据弗若斯特沙利文报告，2023年，就专用粉销量而言，公司在河北排名第三，占据市场份额约3.7%。
投资亮点
在中国面粉制造业的专用粉领域处于领先地位：就专用粉销量而言，公司在河北排名第三
拥有强大的产品开发能力及丰富的产品组合：超过110种普通专用粉产品，超过10种热处理专用粉产品；
拥有悠久的历史：以“参花”品牌制造及销售面粉产品超过20年；
总部位于中国主要小麦产区之一河北省，该省毗邻中国主要粮食消费区；
业务情况
参花实业生产并销售多种面粉产品组合，包括逾110种专门用作制作面包、油酥点心、面条、水饺及蛋糕等特定食品的普通专用粉产品；逾10种热处理专用粉产品（乃专用粉产品的高级版本，具有卓越的功能特性）及适合制作多种食品的四种通用粉产品；同时公司还销售源自面粉生产过程的面粉副产品，如次粉及麸皮。
资料来源：招股说明书
创始人
姚志万今年60岁，他1982年在中国完成中学教育，2002年1月成立参花面粉，在面粉制造业具有超过20年经验，如今是参花实业的主席及行政总裁。姚志万的儿子姚巍担任公司执行董事兼财务总监，姚巍在2011年6月获得中国河北农业大学金融学学士学位，又在2013年12月拿到苏格兰格拉斯哥大学经济、银行与金融理学硕士学位，2014年9月加入参花实业。
参花实业的前身固安县大地面粉加工有限公司可追溯至2002年1月，由执行董事、主席兼行政总裁姚志万持有80%，及其前业务伙伴及妻姐夫张振良（已故）持有20%。2002年4月，大地面粉的名称更改为参花面粉，以“参花”品牌销售面粉产品和面粉的副产品，距现在已有20多年。
股权架构
在上市前的股东架构中，仅有中学学历的姚志万透过丰志持股98%；河北国资委旗下国富香港持股2%。
资料来源：招股说明书
供应商情况
于2021年、2022年及2023年，向五大供货商采购的金额分别约为2.6亿、3.2亿以及3.5亿分别占总采购额的63.0%、68.4% 及70.8%，而向最大供货商的采购额则分别为8780万、1.9亿以及9600万分别占总采购额21.0%、39.9% 及19.4%。虽然前五大供应商占比较高，但是公司并没有依赖任何单一供应商或承受过高的风险，主要因为：小麦在市场上供应充足，可以及时寻找可替代的供应商。
财务情况
2021年至2023年期间，收入主要来自销售面粉产品，分别约为4.34亿元、4.07亿元及4.65亿元，占2021财年、2022财年及2023财年总收入约86.8%、86.8% 及85.5%。
资料来源：招股说明书
公司普通专用粉销量在2022年下降，主要是由于2022财年受COVID-19疫情的影响，亦限制了公司向相对偏远地区的客户销售及╱或交付其产品。此外，自2022财年起，公司目睹在终止第三方付款安排后出现客户流失。因此，与2021财年相比，在2022财年的普通专用粉产品的销售（就收入及销量而言）减少。普通专用粉产品的平均销售价格从2021财年的每公斤约人民币3.20元上升至2022财年的每公斤约人民币3.63元，部分抵消了2022财年普通专用粉产品销量下降的影响。
本集团的毛利录得持续增长趋势，由2021年的5043万增长至2023年的6877万元，而2021 财年、2022 财年及2023 财年各年的毛利率分别约为10.1%、13.3% 及12.6%。由于热处理专用粉产品具有高级功能属性，在生产过程中需要特定的技术诀窍，而有关产品的用户无需使用添加剂，故可节省客户的生产及其他成本，于整个往绩记录期间，该等产品的平均售价为我们所有产品的最高者。因此我们热处理面粉专用粉产品的毛利及毛利率于往绩记录期间普遍高于未经热处理面粉产品。
资料来源：招股说明书
另外，参花实业在2021年、2022年和2023年的资产负债比率均处于高位，分别为104.9%、147.5%和166.0%，并且这一比率呈现出逐年攀升的态势。此外，参花实业在2021年的年底，还出现了约260万元的净流动负债，这一状况主要源于公司依赖短期银行贷款和其他借款手段来满足其日常运营资金需求及资本支出的财务需求。这种高额的资产负债比率以及净流动负债的存在，无疑增加了参花实业在流动资金方面所面临的风险。
资料来源：招股说明书