撰文 | 吴家琪
设计 | TIAN
Z Reseach Factory观点
作为全球最大的家电企业，美的占据家电市场7.9%的市场份额，营收和利润稳步增长，资金充沛，现金流情况良好，但目前家电行业已进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的积极投入科技研发，开展To B业务，加速全球战略布局，以建立新的增长曲线，此次港股上市将为其科技研发、业务转型和出海战略提供资金支持和推动作用。
公司简介
美的集团是一家全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商，集团旗下拥有美的、小天鹅、华凌、COLMO、库卡、万东、菱王威灵、合康、高创等多个品牌，在全球设有33个研发中心、43个主要生产基地，并在全球拥有超过19万名员工，业务覆盖200多个国家和地区。按照2023年销量及收入计算，美的是全球最大的家电企业，按销量计市场份额为7.9%。
投资亮点
智能家居业务：按2023年销量及收入计算，美的是全球最大的家电企业，按销量计市场份额为7.9%。按2023年销量计，美的在家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按2023年收入计，美的是中国内地最大（市场份额14.3%）、全球前五（市场份额6.6%）的商用空调提供商。
商业及工业解决方案业务：按2023年产量计算，美的家电压缩机业务和家用空调压缩机业务在全球市场排名第一，市场份额分别为30.3%和45.1%。美的旗下的库卡集团是全球四大工业机器人企业之一，2023年重载机器人销量和收入排名第二，按销量和收入计的市场份额分别为18.6%及17.9%。
财务状况良好：营收利润稳步增长，2021-2023年复合增长率分别为4.3%和7.8%，账上现金近600亿元，资金充沛。
全球化且具竞争力的研发体系：目前已在11个国家建立了33个研发中心，其中17个研发中心位于海外。2023年，美的研发投入超过140亿元。
加速全球布局：海外收入占公司总收入比例已经超过40%，产品已销售至全球超过200个国家及地区。
资料来源：招股说明书
业务模式
资料来源：招股说明书
美的的业务主要分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块：
智能家居业务：提供各式各样的家电产品，包含空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他家电，并通过应用IoT和AI等技术提供互联互通和一体化的智能家居业务。IoT设备配备Wi-Fi及蓝牙等无线通信模块，可让其连接互联网、与其他设备通讯，并通过数字平台进行集中管理；AI技术使许多设备智能化，实现实时数据的收集和分析、自动调整温度和湿度等操作参数以及语音识别等其他功能，从而实现无缝控制和个性化体验。
美的建立了完善的品牌矩阵，覆盖高端市场、大众市场及年轻群体市场。以下是美的的智能家居业务品牌组合：
资料来源：招股说明书
美的全球分销网络涵盖在线和线下渠道。2023年，美的中国内地智能家居业务在线销售占比超过50%。
商业及工业解决方案: 近年来，美的加快转型步伐，大力发展To B业务，先后通过收购库卡、合康新能、菱王电梯、万东医疗等进入到机器人、新能源、电梯、医疗等领域，提供新能源及工业技术、智能楼宇科技、机器人与自动化以及其他业务。2021年至2023年间，商业及工业解决方案收入的CAGR高达15.4%，其总收入占比由2021年的21.4%提高至2023年的26.2%,未来有望成为美的营收增长的的重要引擎。
其他业务：主要包括安得智联（物流科技公司）、美云智数（工业软件和数字化咨询服务）、美智光电（照明及前装电器的研发、制造及销售）及万东医疗（医疗影像）。
研发及数字化
强劲的研发投入：美的致力于构建全球化且具竞争力的研发体系。截至2024年3月31日，美的拥有超过23,000名研发人员，占公司非生产员工人数超过一半。美的目前已在11个国家建立了33个研发中心，其中17个研发中心位于海外。2023年，美的研发投入超过140亿元。
数字化运营：美的坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的整个业务流程的数字化转型，与客户、供货商、合作伙伴实现无缝的信息共享，进一步提升运营效率。美的的数字化基础设施实现了柔性制造，使其能够将生产与客户需求相匹配，并最大限度地提高生产效率和降低库存，同时，数字化对质量控制也起了重要的作用。在供应链管理方面，美的开发了ISC管理系统，提高了供应链的灵活性、效率和稳定性。
全球化
美的持续追求将业务拓展到全球，海外收入占公司总收入比例已经超过40%，产品已销售至全球超过200个国家及地区。除产品销售外，美的还在海外设有17个研发中心和22个主要生产基地，遍布16个国家，海外员工超过35,000人。除内生增长外，美的还通过合资合作和收购来拓展海外市场，已在巴西、埃及和印度等国家与国际上领先的公司成立合资企业，收购东芝生活和库卡集团等公司，并将继续采取积极和审慎的海外收购策略。
财务情况
招股说明书显示， 2021年、2022年及2023年，美的集团的收入分别为3,434亿元、3,457亿元及3,737亿元，复合年均增长率为4.3%；毛利率分别为22.4%、24.1%、26.3%；净利润分别为290亿元、298亿元及337亿元，复合年均增长率为7.8%，相应的净利率分别为8.5%、8.6%及9.0%。营收和利润的增加主要得益于智能家居业务及商业及工业解决方案的收入增加和毛利率提升。
具体来看，智能家居业务收入规模维持上涨趋势，但是收入占比有所下降；商业及工业解决方案的收入占比不断提升，由2021年的21.4%升至2023年的26.2%。
资料来源：招股说明书
智能家居业务和商业及工业解决方案的毛利率均有所提升，前者从2021年的25.1%提升至2023年的29.8%，后者从2021年的19.6%提升至2023年的22.3%。
资料来源：招股说明书
截至2023年12月31日，美的集团拥有现金及现金等价物598.87亿，资金充沛。
资料来源：招股说明书
可比公司对比
本文选取海尔智家和格力电器作为美的集团的可比公司，通过对三家公司的营利数据进行对比可以发现，作为全球最大的家电企业，美的集团的营收和利润规模明显优于海尔智家和格力电器，但毛利率明显低于两家竞争对手以及同行业平均水平，这主要是受美的集团海外业务以代加工模式为主，毛利低所累。2021年、2022及2023年美的集团OBM（自主品牌制造商）业务收入海外智能家居收入的比重约40%，而同期ODM/OEM（原始设备制造商）业务则占约60%，反观海尔智家，主要依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，其海外收入全部来自自有品牌业务，从而能够维持较高的毛利率。
资料来源：iFind，Z Reseach Factory
资料来源：iFind，Z Reseach Factory
资料来源：iFind，Z Reseach Factory
不缺钱的美的为何选择港股上市
美的集团早于2013年在深交所上市，作为家电巨头，从财务数据来看，美的集团营收利润同步增长，现金充沛，并没有上市融资的必要，之所以寻求港股上市主要是为其技术研发和全球战略布局筹集资金。
致力于技术研发，提升科技含量
根据招股说明书，美的集团给自己的定位是“一家全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商”，未来将坚定不移地致力于研发及数字化，不断增强集团的竞争力，2023年研发投入超过140亿元。不过，目前美的集团的主业“家电行业”已进入存量竞争阶段，技术同质化严重，提升家电产业的科技含量较困难。美的集团总裁方洪波曾表示家电业务已进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的集团必须寻找第二引擎。于是美的将矛头瞄准了To B业务，通过收购新能源、工业技术、机器人、自动化等新型科技领域的公司实现科技含量的提升与业务转型。不管是继续采取收并购策略扩大公司业务版图还是紧跟B端技术革新加大自身研发投入，美的都需要持续不断的资金投入，从而实现技术提升，构建自己的技术壁垒。
深化全球战略布局
相比于国内饱和的市场，国际市场仍存在增长空间，像东南亚、南美洲，还有非洲等地，都有较广阔的家电应用市场。2021年，美的集团在投资者平台上谈及海外市场发展计划时表示，公司已经提出明确的目标，到2025年，海外销售收入要突破400亿美元（约2927亿元人民币），国际市占率达到10%。美的在港股上市，相当于打开了一个国际化融资渠道，借更多外币资金流入，为公司出海需要进行的收并购等业务提供资金支持，同时也能够满足境外投资者对公司投资的需求，构建更完善的海外激励体系。
股权架构
美的集团的实际控制人为创始人何享健。何享健通过美的控股有限公司持股31.12%；香港中央结算有限公司持股20.63%，中国证券金融股份有限公司持股2.84%，中央汇金资产管理有限公司持股1.27%；美的集团推行职业经理人制度，董事长为方洪波，方洪波个人直接持股1.68%，黄健、栗建伟、袁利群分别持股1.24%、0.56%、0.51%。
行业概览
全球家电市场规模庞大，2023年销售额达37,557亿元，销售量达30.67亿台。预计2027年销售额将达到44,237亿元，2023年至2027年CAGR为4.2%，2027年销售量将达到32.80亿台。按销售额计，中国内地、北美及欧洲是全球家电三大市场，于2023年共占全球总销售额超过67%，预计从2023年到2027年的CAGR分别为5.2%、2.1%及1.4%。其中，中国是全球家电销售量最高的国家。2023年中国内地市场的销售额为8,544亿元，销售量为7.47亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。目前国内家电市场已进入存量竞争时代，增速放缓，产品同质化严重，竞争激烈，但海外市场仍具有较大增长空间，展望未来，全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，将进一步推动全球家电市场增长。
资料来源：招股说明书
美的集团的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等多个具有巨大增长潜力的市场。于2023年，按销售总额计，这三个市场 的全球市场规模分别为人民币7,834亿元、人民币18,544亿元及人民币14,403亿元。随着中国内地及其他地区人口老龄化、城镇化率不断提高以及多个终端市场不断增长的需求，加上全球碳减排趋势，上述市场对解决方案的需求将不断增加。