声明：本文仅作为个人投资思考记录，不构成投资建议。
男人的高端白酒和女人的包是最容易赚钱的，毛利率超高，支付意愿和消费能力几乎不受经济影响，而且男人的高端白酒和女人的箱包、名表、甚至高端化妆品都具有一定的社交属性。因此是我愿意选择的标的。中国中免是全球最大的旅游零售运营商，兼具规模与成长性。同时也是国内免税行业的龙头，深耕免税多年，也积累了很强的品牌资源，零售业务包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商业的批发、零售等。最近由于中国中免的一季度净利润23.01亿，下降10.25%，低于市场的预期而导致大幅下跌，但是营收是207.69亿，创下历史新高。那么谈谈为何中国中免是绝佳的买入机会。
2023年第一季度净利率和毛利率下降原因
（1）净利润下降，主要还是销售费用多了20个亿，就是计提了机场租金。机场客流恢复，租金是按原合同计提，因此较高。但后续会和机场积极谈判减免，有信心往下减免。如果扣除这块，那么净利润与2022年几乎持平。
（2）2023Q1的毛利率下降主要是2022年Q4采购商品时，汇率高，而销售时汇率低导致。
（3）后续毛利率后续会趋于乐观:（1）品牌方在提升零售指导价，而给中国中免的供给价格是所有免税企业里面最低的，也能够争取到各种形式的活动或者补贴返利。品牌商涨价10-15%，而爆品上调更多。品牌商对中免的补贴支持力度是远远超过其他几家免税店，包括小样等等。（2）后续会不断调整商品结构，淘汰毛利率的商品，高毛利率的手表首饰占比提升。（3）化妆品内部打折商品占比下降，折扣进一步收紧，Q2将持续改善。（4）高汇率成本的产品消化完毕。今年汇率有望稳定。
旅游恢复
疫情放开后，旅游火爆恢复，消费复苏，Q1中精品销售+50%，手表和首饰+40%,若不是精品类库存没有货，销售额还会提高。2023年五一假期三亚运送旅客达32.63万人次，相比2019年不管是进港还是出港人次都远超预期，而旅游业恢复后，对于中国中免来讲，就是客单转化率问题。而整个海南的离岛免税金额8.83亿，购物人次10.9万人次，客单价为8100元，已经远超2022年。中国中免整体恢复情况不错，但是没有突破前期的高点。三亚海棠湾的客单价达到9000左右。而中国中免几乎占海外离岛免税购物金额的85%左右。总体来看还是不错的。三亚地区门店销售业绩超过2021年的业绩，只是海口区比2021年差距挺大的。三亚中免五一期间的销售额就超6亿。
财务费用
财务费用3亿分拆：
（1）汇兑今年科学管控，有收益。利息支出低。收单费用绝对值符合销售增长，但去年全国招采后、比率下降。
（2）今年会对对所有收单/存款收益/保函/汇兑全面招采，有望全面下降。
营收创新高
营收创新营收是207.69亿，创下历史新高。并且现在放开后，线上会员购基本维持在营收的20%左右。新海港国际免税城今年能够做到60-70亿的规模。日月广场店今年体量在50-60亿左右。三亚海棠湾今年能够做到150-160亿。海南800亿的销售目标，就目前来看，进度稍微落后了一点。离岛免税大客的下降比较厉害。全口径的算，全年还是可以完成。如果与预期目标偏差很大的话，会加大促销力度。线上会员购也会。
客单价和客群购买力变化
（1）和去年差不多，缺货影响重奢销售，剔除则稳定。
（2）未来和品牌方联合推出针对高端客户的活动，提升服务质量，有助于客单价提升。
（3）国门放开后，机场客单价提升20%+。
（4）积分政策带来粘性和忠诚度，未来积分用途多元化，如酒店机场等场景，根据客户等级给予不同的积分制度。未来还会侧重提升服务、增加会员活动。日上 1Q线上销售增速较大，但未来线下随客流超过50%恢复度后会快速提升。
（5）品牌方在海南的落地紧迫性提前了。LVMH集团旗下LV和DIOR精品品牌有望入驻三亚海棠湾，重奢品牌矩阵再扩张将吸引增量高端客户。LVMH旗下精品品牌中，已有Fendi、Loewe、宝格丽等品牌入驻三亚海棠湾，这些将会给中国中免带来大量的高质量客户，LV和DIOR可能年底之前就能够开业。
五一期间折扣问题
五一期间中国中免的折扣情况比春节期间有所松动，正常情况下一件8折，三件75折。海口折扣能做到一件75折，三件7折情况。
供应链优势
（1）中国中免的供应链还是非常具有优势的，但是腕表和箱包精品还是处于缺货状态，在4月中旬品牌方进行了补货。整体来看爆款的香化销售非常火爆。
（2）中国中免作为全球最大的免税零售商，对于品牌方的议价能力要高于其他免税厂家，因此即时在品牌方指导零售价上涨，进货价上涨的情况下，中国中免也会跟去年的进货价格差不多。这一波涨价主要是香化类，针对的是全球的免税，新品类也涨，但是新品类海南占比不高。
（3）供应链现有900多个品牌 30万sku，手表首饰、精品等需求不断增长，限量产品难免缺货，未来将加强与品牌方谈判争取货源。机场恢复经营后商品供应顺畅，北京机场爱马仕已经开业，首都机场gucci也很快会开业，未来会借鉴有税的经营模式，打通全渠道供应链，降低物流费用。
（4）畅销款在中国中免整个采购里面占比35%-40%,搭配一些腰部或者更低的产品线，畅销款和新款的库存是不足的。精品类的爆款是明确缺货的。
（5）线上和线下同步供应量是一样的。线上和线下具体的细分品类是不一样的，爆品会在线下店。
海关对代购的打击问题
海南海关对代购的打击力度比较大，影响了海口地区的客单价以及大客数量，往年大客数量是恢复的，今年没有。这是对海口免税销售额造成影响的主要因素之一，本身海口的旅客质量就比三亚差一些，转化率也差一些。
即买即提政策
“即买即提”政策，其实带来了销售并不明显，主要是品牌的替代和购物的及时性体验。
新海港Q1情况
（1）销售达到了预期---海棠湾三分之一的销售额。
（2）部分品牌过了盈亏平衡线。
（3）未来大牌陆续开业，对精品销售会进一步支撑。
（4）新海港国际免税城今年能够做到60-70亿的规模，新海港的折扣水平，是比较稳定的，毛利30-40%是没问题的，但是没有考虑公摊。中免对新海港的产品和支持力度还是比较大的。
雅诗兰黛业绩更多的是企业本身销售策略问题
雅诗兰黛业绩下降比较大，现在来看主要是雅诗兰黛本身的销售策略问题，做成了亲民的价格。雅诗兰黛出货量很大，库存很大，顾客对于雅诗兰黛不买账。而并不是旅客的消费能力下降，与中国中免本身的业务并无太大影响，不应该过度解读为消费能力不足。
中国中免目前估值
中国中免从商业模式上来讲，还是属于轻奢和重奢销售，产品具有一定的社交属性，同时中国中免具有核心的区域垄断优势（政治垄断），未来3-5年内看不到其他竞争者对中国中免业务造成威胁，强大的供应链系统，使中国中免对于品牌商具有较大的议价能力（LV和DIOR这种重奢除外），而且对于旅客来讲，中国中免也具有一定的消费心智。我个人对于2023年的净利润估值约100亿以上，那么对应3127亿市值，那么估值PE约31.27倍。这个估值即使在近五年的PE范围内也算低值，我个人判断目前151元A股是一个绝佳的买入机会。当然这是我个人的投资思考，不作为投资建议，千万别以此作为投资依据，盈亏自负。$中国中免(SH601888)$ $宋城演艺(SZ300144)$ $上海机场(SH600009)$ @今日话题 @雪球创作者中心
